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饶晓鹏:以合理估值买入优质公司
2021-07-05 09:27:29 来源: 上海证券报 字号:

(作者系华安升级主题、华安聚优精选基金经理 饶晓鹏)


今年以来,市场经历了春节前的高歌猛进和春节长假后的大幅波动,行业和个股大幅分化。市场的短期表现总是充满不确定性,甚至有时候和经济、行业基本面不完全一致。长期看,无论是上涨还是下跌,都有着深刻的基本面逻辑。时间越短越表现为随机性,时间越长则越表现为确定性。


从长期看,防疫经验的积累、疫苗接种的推广将是大概率事件,疫情的影响也将最终消除,经济也将恢复、继续前行。


从近期公布的宏观、行业数据以及上市公司一季报看,首先,经济整体增长逐步回归潜在增长,总量上继续保持良好的恢复态势。出口继续保持强劲增长势头,工业增加值增长保持较高水平。从上市公司一季报看,越来越多的行业和公司,尤其是一些中小企业基本面开始明显恢复。


其次,行业之间的分化依然显著。不同于一般意义的经济恢复,大部分行业都有一定的一致性。而由于疫情对各个行业的影响存在明显差异,因此恢复的速度也大相径庭。


再次,从上市公司一季报看,部分中上游行业的盈利快速恢复,未来可能对中下游行业形成一定的压力。这里既有长期经济转型的结构性因素,比如碳中和对高耗能行业供给端的持续影响,也有周期性经济恢复对原材料需求的扩大,以及全球偏宽松的货币环境因素。


最后,一些新兴行业和优质公司增长显著。有些行业的高增长是建立在去年的低基数上,如果以2019年一季度的业绩为基数,即完全跳过2020年疫情的低基数因素,不少细分领域增长堪称惊艳。


长期看,市场在为企业的能力定价。某一年的业绩和某一年的市盈率波动都可能比较大。相对而言,企业的质地、生意的模式、产业的地位或竞争优势是相对慢的变量。在理性的预期下,市场表现可能领先于基本面。当期估值提升建立在对未来合理预期的基础上,资产定价反映的是未来收益的折现。低估值显然不是投资的全部,但过度定价下对短期基本面的追逐可能更类似于基本面主题投资。我们仍将坚持在合理的估值下买入优质或有价值的公司,放弃部分高风险的机会,争取为持有人获取长期稳健的阿尔法收益。