1. 8月份市场投资环境展望：等待政策，等待数据

　　经济面，7月汇丰制造业采购经理人指数预览值49.5，比上月终值48.2强劲回升1.3个百分点，创五个月新高。此次PMI的反弹主要受产出指数拉动，新订单、新出口订单指数也均所回暖。但是PMI指数仍在50以下，说明经济的活动力仍然比较弱。据海通宏观预测， 7月CPI同比将继续回落，预计将在1.7%附近，环比0.06%。此外，6月工业利润降幅收窄，营收增幅下滑，库存降至低位。考虑到价格和需求企稳，主动去库存动力将消失，工业产出将企稳回升。由此推断盈利增速处于底部。价格波动放大了盈利和营收的下滑幅度。8月份的宏观经济数据成为关注的焦点，数据的好差也许是缓解目前弱势的星星之火。

　　资金面，从宏观流动性看，信贷在可控而缓慢的改善过程中，虽然有资本流出现象，但央行一直通过公开市场操作和降准的方式对冲资本流出，其结果是，M2增速低点反弹后，将在13-14%的区间内波动，M1增速将缓慢趋近于M2增速。8月份仍存在降准的可能。

　　政策面，政策仍有可期待的亮点，地方求增长强于中央。长沙人民政府发布8292亿元投资计划，可视为又一个地方稳增长的举措，且指向更明确、操作更直接，基建类公司尤其是当地企业将受益。连同南京扩内需30条、宁波26条，加上近期海南三沙设市、嘉善县域区域规划申报、深圳前海、上海国资证券化，地方求增长积极性仍很高，有助整体经济企稳。从多个地方求增长的举措到国务院会议通过《关于大力实施促进中部地区崛起战略的若干意见》，政策稳增长的效果还需观察信贷落实。

　　国际面，穆迪调降Aaa 主权评级国家德国、荷兰和卢森堡的评级展望由“稳定”至“负面”，反映欧债危机继续升级，2012 年1-6 月的德国制造业PMI从51%回落至45%，欧洲最大的经济体德国也受到冲击。

　　股票市场：在7月份的投资策略中我们提到未来A股市场进入一个等待的焦灼期，等待一个明确的信号，或是政策，或是经济数据的拐点出现。在明确信号之前，市场将保持震荡态势。整个7月份市场呈现焦灼状态，为伊消得人憔悴，但是憧憬的仍没有到来，市场震荡下跌，并创近3年的新低。其实市场总是遵循着美好的预期，然后观察现实和预期是否符合或超预期的逻辑演绎，利好因素符合预期或者超预期市场将选择继续向上，低于预期市场选择回归。利空因素反之。纵观2012年前7个月，在经济和政策证伪后，市场不幸选择了后者，经济下行超出预期，政策上行低于预期。在市场下行的过程中，对宏观经济的认识也不断清晰，从年初关注最多的投资时钟演绎到关注供给和需求，在产能过剩供给和需求失衡的情况下，政府对经济下行的空间容忍度下调，财政政策的出台相对缓慢，而货币政策出台对经济的传导也需要时间，中期来看，温和的政策稳增长导致经济处于底部的时间可能较长。短期来看，7 月份汇丰PMI 预览值回升显著，经济增速下降趋势趋缓，有所迹象，8月份公布的经济数据和中长期信贷数据以及未来政策的落实成为焦点，在新的憧憬和等待中，短期市场在悲观的超跌情绪中可能有所回暖。若新的憧憬破灭，市场又将延续弱势。

　　债券市场，近期发布的数据显示宏观经济出现企稳迹象。7月汇丰PMI预览值较上月增加，其中新订单指标、出口订单指标和生产指标均有不同程度的回升，而产成品的库存明显下降，去库存时的需求提升一方面能够显示经济活力正在恢复，另一方面相对过剩的产能也不至于引致通胀的快速回头，短周期内底部经济企稳的特征已经初现端倪，但是未来经济大幅回升的概率也比较低。总体来看，避险情绪无法为未来债市提供足够的上行动力。从利率债和高等级信用债的收益率曲线相对位置来看，当前收益率水平基本反映了基本面的下行预期，进一步下移的空间并不大，在经济不发生极端事件的前提下，利率债的收益率下行空间有限，高评级中票的利差已回复至历史均值，AA-中票与政策性金融债的利差仍有收窄空间。

　　2. 8月份基金投资策略：强势板块调整后，核心配置中盘蓝筹成长风格基金

　　股混开基：短期来看，8月份公布的经济数据和中长期信贷数据成为焦点，若经济能够暂时企稳，短期市场在超跌的悲观气氛中可能有所回暖。但是中期来看，温和的政策稳增长导致经济处于底部的时间可能较长，市场仍将维持震荡格局，未来板块的结构化分化会较为严重。虽然短期内市场面临风格转化的趋势，前期强势板块存在补跌的可能，但是调整后，中长期增长比较稳定的消费、医药、以及政策主导的电子科技和部分新兴行业仍具有较大的优势， 而与宏观经济联系密切的周期性行业与经济企稳反弹的时间息息相关。对于基金投资策略我们按照三个逻辑选择：1、强势板块调整后，重点配置消费、医药、电子科技以及政策主导的战略新兴产业的中盘蓝筹偏成长风格基金依旧是核心配置的重点，另外，重点配置受益于金改的非银金融板块的基金也可关注；2、基金经理管理基金历史业绩良好；3、基金经理选股能力较好，结构型分化的市场，对个股的挖掘对基金经理提出更高的要求。

　　债券基金：经过上半年的火爆行情，未来债市的机会主要存在于资金面放松以及复苏期下信用利差收窄所带来的投资机会。尽管近期因美国干旱所导致的农产品价格上升以及国际大宗商品价格的反弹使得国内货币政策放松的步伐有所减缓，但是由于农产品在CPI中占比较小，因此我们并不认为其会对债市构成明显的利空，在经济同步指标(如GDP、工业增加值等)未趋势性改善前，为刺激企业的贷款需求，降准及降息举措仍会持续出台，未来资金面趋松依旧是大概率事件。从信用风险的角度来看，当前时点上信用利差相对较大的中低评级信用债产品仍具有较好的长期投资价值。此外，两次非对称降息后银行资金成本并未降低，但贷存利差已经缩窄，这也相应提升了其对高收益信用债的投资需求。在建议投资者继续以中低评级信用债占比高作为选基逻辑之时，还需引入产品的历史业绩来作为对管理人个券选择及信用风险甄别能力的评价指标，选择管理固定收益类产品时间久且历史业绩优秀的基金经理管理的债券型基金。

　　货币基金：在经济周期的切换过程中，市场预期较为紊乱，无论是股市还是债市都有大幅波动的可能，希望进行右侧交易的投资者可以长期业绩优秀、资产规模较大，同时协议存款占比较高的货基作为“资金中转站”，待到市场趋势明确后再将资金转换到其他基金之上。

　　3. 本期组合大类资产配置

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　　本期投资建议如下，标配权益类基金的配置比例。积极型投资者可以配置80%的权益类基金。其中70%的主动型股票混合型基金，10%的指数型基金，20%的债券型基金；稳健型投资者可以配置55%的权益类基金。其中配置45%的主动型股票混合型基金、10%的指数型基金、25%的债券型基金、20%的货币市场基金；保守型投资者可以配置25%的权益类基金，其中主动型股票混合型基金25%、25%的债券型基金、50%的货币市场基金。