经过半年的大幅下跌，目前A股市场的估值水平是否进入相对合理区间？奥运盛会开幕在即，市场下半年是否会出现转机? 股市是否还要经历更长期的考验? 在CPI高企?国际大宗原材料高位徘徊的形势下，下半年该采取怎样的投资策略？

      7月26日下午14点30分在深圳中心区书城华安基金高级研究员、首席策略分析师张翥受中信银行深圳分行、深圳卫视财经生活频道、深圳证券信息有限公司、《新财富》杂志邀请参加了《投资报告会》财经节目的摄制，中信银行邀请了该行100多名贵宾客户出席报告会。张翥先生做了题为"高通胀、高成本下的投资"精彩演讲，深入浅出地向观众阐释了华安基金对下半年资本市场的展望和投资思路。

      张翥先生以"市场魔方"的六个面切入演讲主题，从国内国外宏观环境、上市公司盈利预期、政策的市场定位、资金供求关系、历史指数点位和市场参与者的羊群心理这六个方面分析了目前的市场。目前全球面临高通胀难题，在各国奋力抗击通胀的同时，美国向市场注入流动性以刺激经济增长，形成高通胀局面下的各国博弈格局。而中国的通胀在需求拉动、成本上涨和结构性失衡推动下形成了物价全面上扬的格局，治理难度高于以往，且呈现以下特征：各种物价指数全面上升、显著的输入型通胀、食品价格主导CPI上涨。在各项指标未大幅下滑至安全区域内之前宏观调控难言放松。基本面上上市公司业绩增速面临下降周期。数据显示，从3月21日至6月19日，分析师已将沪深300的08年业绩预测从34%下调到20.87%，这也是近期市场大跌的重要原因，2010年到2011年可能重新进入业绩增长新一轮的上升周期。目前市场对政策的依赖较强，政策应以市场化方向为主。大小非解禁压力实际代表了产业资本和金融资本的买卖方之间的博弈，也决定了A股市场的动态均衡点。宏观调控引发的企业现金流紧张，也是企业减持流通股的重要原因。06年6月以来，"大小非" 实际减持额占总解禁额比例为30.6%。总体来看，下半年资金面供给困境不会有太大程度的改善。但是通过历史PB、PE的比较显示，A股估值已迅速回落到合理甚至略有低估状态。

      张翥先生总结时指出：经济周期的调整可能长于预期，但并不改变中国经济长期向上的走势。美国市场近50年历史表明，15-20倍的全市场平均市盈率水平，将产生出10%的复合收益率的长期投资机会。当然，在收获之前似乎还要再忍受一段时间的低估值运行。导致市场可能会持续一段时间低估值的主要因素包括高通胀、高成本的情况下降低企业盈利增速；产业资本改变传统的博弈格局，历史经验需要重新检验等。但这些并不妨碍寻找阶段性、局部性机会。"弱市中才有黄金和钻石"张翥如是描述低估值环境下的市场机会。具体操作策略上，张翥先生指出，下半年应注重"防御性与进攻性"的兼顾。具体而言，资产配置仍宜采取防御性策略，合理地控制仓位，重视行业的选择。而在具体的投资组合构建上，则可考虑加强一些"进攻性"，重点立足成长，立足长远，注重上市公司的现金流分析。战术上，不妨适时的逆向思维，适量的波段操作。短期来看，通胀的短期受益行业包括资源、新能源及相关行业、电力设备、商业零售、电子信息技术、化工、公用事业等。长期来看，机会更在于压力下的转型。企业转型的动力往往来自于外部压力，财政政策调整可以助推产业转型，很多行业中的龙头企业具备转型和抗压的能力。建议特别关注具备企业家精神的公司：复杂多变形势下，能够创造性破坏和组合原有生产要素的企业将有更大的发展机会。

      张翥的精彩演讲博得了听众的阵阵掌声。报告会后电视台节目主持人、深圳证券信息公司的制作人与张翥互换名片，相互感谢了对方给与的支持和配合，并表达了长期合作的意愿。此次报告会的内容将在深圳卫视财经生活频道7月27日下午实况播出，精华片段将在下周在《中国股市报道》和《交易日》栏目中每天滚动播出。

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投资报告会现场