（作者系华安香港精选基金经理 苏圻涵）

　　延续前一年的走势，2018年开年后港股再登新高。对于后续行情，我们可以从宏观、政策、估值、资金等四个方面进行分析。

　　首先，就宏观层面而言，从实体经济中产业链最长的房地产和汽车行业的预期来看，我们认为2018年实体经济增速略微放缓的概率较大。房地产投资方面，从销售增速领先于地产投资的角度出发，基于商品房销售已于2016年3月触顶回落，我们认为房地产投资大概率已见顶回落。2017年汽车工业增速显著回落，主要受购置税减半政策退坡影响，2017年消费热情不高（尤其是1.6L及以下车型销量增速下滑明显）。参考2010年和2011年购置税优惠政策退出的情况，2018年汽车行业销售增速或仍下行，甚至可能出现负增长。

　　其次，从政策面来看。中央经济工作会议秉承十九大精神，对2018年的整体经济发展和金融政策进行了定调，要求稳中求进，更重视金融风险的防范和化解。财政政策和货币政策方面，在强调财政政策积极有效的同时，延续货币政策的稳健中性。

　　第三，在估值层面，恒生指数和国企指数的估值都恢复到2011年以来震荡区间的中值附近。虽总体来看并未高估，但部分2017年基本面突出、预期业绩成长确定性高的行业及个股，包括消费电子、汽车、TMT等板块的估值已大幅偏离原有估值区间，基本反映了业绩的高速增长。从历史来看，港股市场的估值与盈利成长高度正相关，后期估值的持续扩张还需要盈利增长的改善。

　　最后，从资金面的角度看，港股走强与南下资金的涌入息息相关。统计显示，2017年沪港通和深港通累计流入近3000亿元人民币。目前来看，经过2017年的上涨，港股市场相对于A股市场，其低估值、高股息、稀缺性以及非人民币化的结构性优势仍然存在，预计2018年南下资金仍将持续流入港股。

　　2018年港股整体走势可能是震荡市，重复2017年牛市行情的可能性较小。当前，美国加息周期进入下半场，QE退出进入实质性阶段，资金可能回流发达市场。而经济放缓、企业盈利增长的高基数等因素，导致2018年企业盈利增长将大概率下行。流动性和盈利增长都不支持港股估值的进一步系统性扩张。市场主线可能从2017年的经济复苏、聚焦龙头，转变为均值回归，部分低估值的标的有回补空间。而南下资金作为2018年的港股增量资金，其价值取向将决定结构性行情的方向。