今日股市出现巨幅下跌，金融地产等蓝筹股成为杀跌的主力。

　　从直接原因看，下跌源于监管层高调处罚了部分券商的融资业务，以及肖主席强调了近期上涨中信用风险，同时银监会也开始对委托贷款进行治理——这传递了一种收缩信用的倾向。在短期经历了大幅上涨之后，遭遇信用收缩、强制解杠杆，股票遭到抛售，是正常的反应。

　　从深层次原因看，本轮股市上涨伴随融资盘激增，导致监管层出手调控，其实还是中国金融自由化进程中的又一次“放--缩”循环。它与之前出现的信托、非标、理财、同业等一样，都经历了短期内都野蛮生长、然后被监管打压，进入相对有序发展的过程。

　　中外金融自由化进程中，不断出现市场与监管博弈，逐步建立有序自由金融市场，是通常的路径。在这个过程中，监管当局如何预调微调、降低市场波动，是非常重要的课题。2013年出现的钱荒冲击，很大程度上也是为强化市场纪律，政策过于出乎市场预期导致的金融恐慌，甚至一度引发系统性风险。从这个角度看，监管者和市场之间的互动，还有很多需要完善的地方。

　　但是，正如钱荒一样，这种政策纠偏冲击，并不会改变市场趋势本身。市场趋势来自改革的强大动能，来自货币政策立场逐步转变，来自经济结构调整成效的不断积累。融资驱动前期市场快速上涨，是对趋势的放大，并不是造成了一个违背市场趋势本身的走势。因此，对于中期走势，无须悲观。只是，短期涨速脱离这个趋势需要修正，强行解杠杆会放大这种冲击，使得市场的回调更加猛烈，幅度也更大些。但是修正到位，就会得到趋势的支撑而重新回升。

　　其实，相对于融资盘，我们更需要关心的，是企业内在价值是否已经被快速上涨的股价所高估。肖主席所强调的风险，不仅仅是融资盘巨大，而且有大量股票估值奇高，而注册制的推出已经日益临近。我们认为，只要在投资过程中，遵循了高标准的质量要求，以长期持有的态度，对企业价值、安全边际、业绩态势有扎实的研究分析，并采取了相对均衡的配置结构，那么对这种短期大幅调整的变化，就不必过于关注，甚至可以积极利用；反之，如果前期采取了跟风炒作、重仓题材的策略，那么即使解杠杆压力消除，股价仍然面临长期压力。

　　总之，我们相信市场的基本趋势并未改变。后期将继续密切跟踪市场变化。

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