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11月21日降息事件点评
2014-11-24 14:22:09 来源: 华安基金 字号:

【事件】:


  中国人民银行11月21日晚间宣布,11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%,同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。


【影响】:


  存款利率将继续顶住浮动上限,从而存款端利率不会实质性下降。理由是银行ROE仍远超平均利润率水平,非均衡的利润率水平表明竞争而不是合作会占据主要地位,银行对存款的争夺倾向会拉动存款利率处于最高位。


  贷款利率的反应不一样。对于存量贷款,会根据贷款合同中重定价条款,逐渐进行重定价。对于新增贷款,银行可能会以提高上浮比例来应对,毕竟银行受到资金成本上升、不良率走高、贷存比紧张、资本充足率约束、超额准备金率偏低的制约。


  企业和居民将收到政府刺激经济的明确信号,信贷需求会扩张。


  为了使得信贷供给也能相应扩张,除了改革存贷比、督促银行发行优先股补充资本金之外,央行可能还需要提供资金支持,最直接的方式是下调法定准备金率,但若政府担心降息降准一起来刺激意味太浓,更可能采取加大银行间资金投放的方式,比如加大逆回购或者各种形式的再贷款。


  中国刺激经济的明确信号将会提振外资对国内资产的需求,而利差仍然足够大,于是人民币汇率承受压力会更大,这反过来迫使更多的国内对冲政策。


  综上所述,可以预期的效果是:还会有数量政策配合;信贷增速回升;银行盈利受损、非银行主体财务成本下降;房地产软着陆演变为显著回暖,并带动整个周期性行业的预期修复;人民币有效汇率继续走强,继续形成国内放松的压力。


【股市展望】:


  最大的利好是政府对于增长的态度明确了,对于经济的底线明确了。由于中国潜在需求仍然相当充沛、结构调整已经进行了相当程度、改革使得中长期预期明显扭转,政策空间仍然相当巨大,过去的阻碍在于政府态度不明、遮遮掩掩,使得短期下行风险挥之不去。而一旦态度明确,就相当于对所有风险资产抹掉了下行风险,各类投资者风险偏好一致性提升必将推动股市走高,特别是仓位很低的保险、外资面临被大幅轧空的风险,将不得不主动出击抢筹。


  受益的板块应该是地产牵头的周期性行业;其次是券商(居民风险偏好回升激励资产管理需求加大);第三是其他高负债领域,比如电力。


  消费和估值已经很高的新兴行业受益较小,但是新兴行业在整体估值上行的环境下,其估值压力也降低了。银行短期受损,但考虑银行将受益于潜在不良率的下降、优先股融资成本降低、未来会有放松存贷比和数量放松政策,其实利远大于弊,但如果银行真的回到一倍PB以上,那么其再融资需求会涌出,毕竟优先股是高成本不得已而为之的事情。综合起来看银行的走势比较纠结。


  一个不得不考虑的情况是,如果股市整体趋势性起来,那么被指数绑架的IPO发行改革可能会抓住这个时间加速推进,注册制方案的推出速度超过市场预期,将会对高估值板块构成明显冲击。


【债市展望】:


  降息确认了经济下行压力较大,经济通缩性压力较大。降息后直接降低了企业80万亿信贷的信贷成本40BP,有利于缓解企业现金流压力。


  但经济下行调整过程中,企业再投资动力不足,尤其是重资产行业产能过剩压力较大,在产能去化之前,经济下行压力仍较大。从经济调整的顺序来看,这两年企业努力“去库存”,但“去产能”的调整比较艰难,乐观估计明年钢铁投资将由正转负,2015年是企业“去库存”元年,而去库存最终将传导“去就业”,明后年就业压力将逐步上升。


  政府对经济的“新常态”的认知,将改变“四万亿”的逻辑,政策更多的是“托”和“拖”,而非饮鸩止渴。在房地产向下调整周期的大背景下,财政“托”的力量有限,更多地会通过创造宽松的货币环境来消除经济硬着陆的风险。因此我们判断未来央行仍将降息和降准。


  债券市场虽经过1年的牛市,收益率已经蕴含了部分政策放松的预期,但由于此轮经济调整周期较长,宽货币向宽信用转换并非一蹴而就,这有利于债券市场由快牛转向慢牛。且目前收益率曲线中短端与历史相比仍处于相对高位,因此我们判断,未来收益率曲线将陡峭化下行。由于贷款利率下降较多,信用债收益率较利率债相对仍有吸引力。另外,随着利率水平下移、市场对政府改革信心的增强以及沪港通打通海内外投资股市的资金,风险偏好的提升将有利于股票市场估值继续修复,可转债市场将受益于股市的上涨。

 

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