【事件】：

　　中国人民银行11月21日晚间宣布，11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。

【影响】：

　　存款利率将继续顶住浮动上限，从而存款端利率不会实质性下降。理由是银行ROE仍远超平均利润率水平，非均衡的利润率水平表明竞争而不是合作会占据主要地位，银行对存款的争夺倾向会拉动存款利率处于最高位。

　　贷款利率的反应不一样。对于存量贷款，会根据贷款合同中重定价条款，逐渐进行重定价。对于新增贷款，银行可能会以提高上浮比例来应对，毕竟银行受到资金成本上升、不良率走高、贷存比紧张、资本充足率约束、超额准备金率偏低的制约。

　　企业和居民将收到政府刺激经济的明确信号，信贷需求会扩张。

　　为了使得信贷供给也能相应扩张，除了改革存贷比、督促银行发行优先股补充资本金之外，央行可能还需要提供资金支持，最直接的方式是下调法定准备金率，但若政府担心降息降准一起来刺激意味太浓，更可能采取加大银行间资金投放的方式，比如加大逆回购或者各种形式的再贷款。

　　中国刺激经济的明确信号将会提振外资对国内资产的需求，而利差仍然足够大，于是人民币汇率承受压力会更大，这反过来迫使更多的国内对冲政策。

　　综上所述，可以预期的效果是：还会有数量政策配合；信贷增速回升；银行盈利受损、非银行主体财务成本下降；房地产软着陆演变为显著回暖，并带动整个周期性行业的预期修复；人民币有效汇率继续走强，继续形成国内放松的压力。

【股市展望】：

　　最大的利好是政府对于增长的态度明确了，对于经济的底线明确了。由于中国潜在需求仍然相当充沛、结构调整已经进行了相当程度、改革使得中长期预期明显扭转，政策空间仍然相当巨大，过去的阻碍在于政府态度不明、遮遮掩掩，使得短期下行风险挥之不去。而一旦态度明确，就相当于对所有风险资产抹掉了下行风险，各类投资者风险偏好一致性提升必将推动股市走高，特别是仓位很低的保险、外资面临被大幅轧空的风险，将不得不主动出击抢筹。

　　受益的板块应该是地产牵头的周期性行业；其次是券商（居民风险偏好回升激励资产管理需求加大）；第三是其他高负债领域，比如电力。

　　消费和估值已经很高的新兴行业受益较小，但是新兴行业在整体估值上行的环境下，其估值压力也降低了。银行短期受损，但考虑银行将受益于潜在不良率的下降、优先股融资成本降低、未来会有放松存贷比和数量放松政策，其实利远大于弊，但如果银行真的回到一倍PB以上，那么其再融资需求会涌出，毕竟优先股是高成本不得已而为之的事情。综合起来看银行的走势比较纠结。

　　一个不得不考虑的情况是，如果股市整体趋势性起来，那么被指数绑架的IPO发行改革可能会抓住这个时间加速推进，注册制方案的推出速度超过市场预期，将会对高估值板块构成明显冲击。

【债市展望】：

　　降息确认了经济下行压力较大，经济通缩性压力较大。降息后直接降低了企业80万亿信贷的信贷成本40BP，有利于缓解企业现金流压力。

　　但经济下行调整过程中，企业再投资动力不足，尤其是重资产行业产能过剩压力较大，在产能去化之前，经济下行压力仍较大。从经济调整的顺序来看，这两年企业努力“去库存”，但“去产能”的调整比较艰难，乐观估计明年钢铁投资将由正转负，2015年是企业“去库存”元年，而去库存最终将传导“去就业”，明后年就业压力将逐步上升。

　　政府对经济的“新常态”的认知，将改变“四万亿”的逻辑，政策更多的是“托”和“拖”，而非饮鸩止渴。在房地产向下调整周期的大背景下，财政“托”的力量有限，更多地会通过创造宽松的货币环境来消除经济硬着陆的风险。因此我们判断未来央行仍将降息和降准。

　　债券市场虽经过1年的牛市，收益率已经蕴含了部分政策放松的预期，但由于此轮经济调整周期较长，宽货币向宽信用转换并非一蹴而就，这有利于债券市场由快牛转向慢牛。且目前收益率曲线中短端与历史相比仍处于相对高位，因此我们判断，未来收益率曲线将陡峭化下行。由于贷款利率下降较多，信用债收益率较利率债相对仍有吸引力。另外，随着利率水平下移、市场对政府改革信心的增强以及沪港通打通海内外投资股市的资金，风险偏好的提升将有利于股票市场估值继续修复，可转债市场将受益于股市的上涨。

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