【事件】

　　为贯彻落实国务院第49次常务会议精神，进一步有针对性地加强对“三农”和小微企业的支持，增强金融服务实体经济能力，中国人民银行决定从2014年6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行（不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构）下调人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　“三农”和小微企业贷款达到一定比例是指：上年新增涉农贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过30%；或者，上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%。按此标准，此次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。

　　此外，为鼓励财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司发挥好提高企业资金运用效率及扩大消费等作用，下调其人民币存款准备金率0.5个百分点。

【华安点评】

　　1、4.25进行了第一次定向降准，一个半月后进行了第二次，政策频率不低。而且，两次定向降准都是公开宣布实施的。较高频率和曝光度，特别后一次政策范围更加广泛、力度更加大，呈现一种边际加码的姿态，这些都导致每次的力度虽然温和，但叠加起来对于刺激实体经济和金融市场的信心，还是非常有力的。

　　2、虽然不是全面降准，但相对于市场预期而言，本次降准也没有低于预期。

　　3、现在对除了大银行和股份制银行以外的银行全面降准，如果将来经济形式不继续改善，降准可能进一步向大银行和股份制银行蔓延，即一步一步全面降准。这种步步加码的态势，从信心角度，对于抵御将来经济可能仍不改善带来的利空冲击，也是有利的。即下方风险被抑制住了。

　　因此，尽管从直接效果看，刺激效果短期可能不明显，金额也不大，但不应纠结于这种具体数字，而应该从这种货币政策态势角度、从这种态势对于实体和金融的预期、信心的激励角度，给予较高的评估。

　　对于债券市场的利好更加直接，因为这些金融机构取得可用资金后，并不会马上转换为贷款投放，更多是进行货币市场和债券市场投资。

　　从结构上看，本次降准有一些意外，除了农业、小微以外，增加了财务公司、金融租赁公司、汽车金融公司。这些在特定实业领域活动的金融机构被纳入降准，也是缩短资金流向实体的链条的考虑，虽然我们不认为具体指向代表资金实际的流动方向，但还是带来了一些结构性题材。

　　总的来说，从人民币贬值、调低货币市场利率、铁路投资加码、加码棚户区投资、两次定向降准、督促财政支出加快拨付、对地方政府进行督查，可以说增持频出，基本上形成了连绵不绝的微刺激来对抗经济下滑压力的格局，但始终没有进行大规模的地方基建、房地产刺激，体现了政府运用微调手段，帮助经济消化核心领域调整压力的策略。

　　我们仍然维持经济和房地产市场具有内在支撑的判断，政策刺激效果开始显示在数据中，经济后期走势有望企稳、下行压力逐步消退。当前验证的核心指标还是房地产销量、货币信贷增速。

　　（作者为华安基金投资研究部总监 杨明先生）

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