一、市场方向：趋势待定，反弹可期

　　1、流动性：中性。资金利率虽回落趋势，但绝对值比过去底部时高，7月后有所反弹。9月后货币政策制肘显现，7、8月公开市场到期资金低谷已过，CPI同比回升压力加大，资金利率难期望加速回落。9月季末资金需求上升，望由财政存款投放对冲，历史上9月财政存款投放2000到4000亿。12年2季度开始，债券融资在社会融资总额中占比快速攀升，有助弥补中长期贷款的不足。

　　2、盈利：短期趋稳，中期不确定。中报净利同比如期下滑，收入望回升，观察地产销售→投资的逻辑能否兑现（政策可能破坏自我循环）、政府类投资回升力度。PPI企稳望带动毛利率继续回。费用刚性制约利润改善。ROE3Q回落4Q反弹，1990年代的经验看，去杠杆压力不容忽视，现在：供（第二产业投资）>需（第三产业投资、出口），缺口如果用供给收缩来完成，ROE中期仍有回落压力。

　　3、短期促发反弹的因素。1）政策维稳。97、02、07年三次换届会议前市场表现均较好。仍可能出现维稳类的措施，如鼓励国有企业增持、取消红利税、新股发行暂停等等。2）市场自发反弹。基金仓位已降至年内低点水平，月线4连阴已经反映了较多基本面负面因素。

　　二、应对策略：攻守兼备

　　流动性和盈利两大基本要素看，市场虽有望反弹，但暂难成趋势，操作上攻守兼备，保证基本配置的前提下增加弹性，如果9月初上证破2000点，之后可以更积极些。

　　三、投资主线

　　1、基本配置：1）需求改善：铁路设备。年内第三次加码，铁路投资提至6100亿，行业资产负债率最高，降息降低企业费用。2）供给收缩：农化。干旱驱动农化需求，刺激相关产品价格。本质上农化行业过去供给收缩后，盈利已见底。3）非经验层面变化：股权激励、大股东增持、现金分红。

　　2、进攻配置：地产、非银金融。强势股中下跌早、跌幅大，调整相对充分。地产：销量回升支撑基本改善，但清醒认识房价处上升通道，与上半年房价下行通道皆然不同。非银金融：政策驱动-融资融券、养老递延、保险投资渠道放开；保费增速回升。