权益类开放式基金：稳健布局，加强关注主题投资

　　4月度各项经济指标显示内外需求不旺，生产显著放缓。工业增加值严重低于预期，经济在周期底部的出清尚需时间，投资在地产投资的拖累下继续下滑，新开工和施工面积增速下降，实际消费增速因原油价格的下降及经济放缓预期而小幅下滑。

　　4月的工业增加值数据印证了工业生产的显著放缓，国金宏观小组认为，生产速度的减缓将导致库存的下降持续，未来经济还需要时间去出清。由于目前价格下降的预期较强烈，主动囤积库存的情况已经较少，未来库存的变化将取决于真实需求的变化，如果需求仍然难以明显好转，则库存在低位运行的时间将会较长。

　　4月固定资产投资同比及季节调整后的环比增速如预期下降，中央项目投资增速难以对冲地方项目投资等增速出现下滑。结构来看，第三产业中的房地产投资增速下滑是主要下拉因素，虽然地产销售情况略有起色，但是企业拿地热情不高，新开工增速下降带动施工增速进一步下滑，预计未来这一形势仍将持续。

　　4月实际消费增速小幅放缓，主要是原油消费增速下滑所致。汽车，服装，食品饮料等非耐用品消费增速平稳，家电，电子通讯设备等耐用品消费增速下降，中药消费增速下降，化妆品消费增速下降，而金银珠宝消费增速小幅反弹。在目前国内需求较弱，短期货币政策微调幅度有限，国际原油价格震荡的情形下，预计实际消费增速仍将保持相对稳定的增速。

　　4月份我国进出口增长2.7%，其中出口增长4.9%，进口增长0.3%。进口方面，4月的主要特点是趋稳，季调后的进口环比增速上升，同比增速稳定。4月出口增速下滑的主要原因是对美欧及部分新兴市场国家出口增速出现下降，考虑美国仍有可能保持经济温和复苏、欧盟短期更关注经济复苏、国内财政预算更多税收补贴的方式促进出口等，我们认为未来出口增速在短期波动之后仍会呈现继续缓慢上升的趋势。

　　同时，4月信贷领先性指标与M1 活化指标大幅低于预期，信贷投放6818亿，M1 增长3.1%，显示2季度经济前景堪忧。在实体经济增长疲弱叠加外围市场的动荡，以及物价压力下降的背景下，国务院常务会议对“把稳增长放在更加重要的位置”正式定调，未来政策预调微调的力度有望继续加大，而区别于过去粗放型调控，渐进式、适应性的政策松动或为主导。

　　整体来看，我们认为国内经济增速下滑趋势还将延续，寻底再度推延，未来一段时间，对国内经济增长的疑虑和海外市场动荡将是市场面临的主要压力，但同时政策保增长的倾向更加明显，也将对冲部分市场系统风险。在政策和经济博弈的格局下，基金组合建议保持相对稳健的策略，并加强关注政策红利释放下的主题投资机会。

　　回顾年初以来市场走势，从周期板块的估值修复到有业绩支撑的防御板块补涨，再到题材股的炒作，在经济、业绩、政策等预期的转换下，市场热点轮动较快，尤其短期更缺乏持续或明确的投资主线。结合基金业绩表现来看，也呈现出持续性缺乏的特点，下图表计算了今年以来各月度前二十名基金在下月平均排名，从结果可以看出当月前二十名的基金在下月的平均排名均在200名以外。因此，接下来在政策和经济增长博弈、市场震荡或延续的背景下，建议投资者更放眼中长期投资，组合构建以稳健为前提，一方面重点匹配善于把握震荡市场环境、把握结构性行情的基金，另一方面从风格上加强对盈利增长确定性高、防御性的消费风格基金的配置。

　　阶段股指仍将摇摆于政策的宽松预期与经济下滑之间，区间震荡格局仍是市场的主旋律，在基金选择从稳健的角度可以重点匹配善于把握震荡市场环境、把握结构性行情的基金。在具体的产品选择上，我们延续上一期的方法，从历史风险收益特征和震荡市场中业绩表现排名进行筛选，如泰达红利 、富国天成 、国投稳健 、嘉实增长 、大摩资源 、东方精选 、兴全全球 、国泰金牛 、诺安配置、中银收益 、富国天源等为代表的基金可重点关注。

　　阶段股指仍将摇摆于政策的宽松预期与经济下滑之间，区间震荡格局仍是市场的主旋律，在基金选择从稳健的角度可以重点匹配善于把握震荡市场环境、把握结构性行情的基金。在具体的产品选择上，我们延续上一期的方法，从历史风险收益特征和震荡市场中业绩表现排名进行筛选，如泰达红利、富国天成、国投稳健、嘉实增长、大摩资源、东方精选、兴全全球、国泰金牛、诺安配置、中银收益、富国天源等为代表的基金可重点关注。

　　传统封基 ：结合个体特征把握超额收益

　　截止到2012年5月25日，25只传统封闭式基金平均折价12.56%。在平均剩余存续期2.54年的背景下，平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)为5.76%，较上月底基本保持稳定。从单个基金来看，25只基金中共有2只产品的静态到期年化收益率在7%以上，另有12只产品的静态到期年化收益率在6%以上。

　　最近两个月传统封闭式基金整体折价率基本保持平稳，同时在市场震荡背景下，基金二级市场价格也随之小幅波动，考虑当前折价水平以及外部事件刺激匮乏，传统封闭式基金整体折价或保持基本稳定，在产品的选择上可以结合个体的折价安全边际、投资管理能力进行动态把握。具体可适当关注的产品如裕阳、天元、同益、普丰、景宏、普惠等。

　　创新封基：杠杆分级基金把握难度加大，短期适当谨慎

　　从场内交易的创新封闭式基金来看，受5月份市场震荡下跌影响，分级杠杆基金价格明显回落，但各基金表现也呈现一定的分化，其中在以医药为代表的消费行业领涨的背景下，银华瑞祥实现小幅上涨，其余基金的跌幅基本在4%-5%左右。

　　指数杠杆分级基金的杠杆率和溢价率具有较大的相关，高杠杆的基金同样溢价率也相对更高，比如申万进取溢价率再上升至70%以上，同时其杠杆率也上升至3.8倍的更高水平，银华鑫利 、银华锐进的溢价率分别为27%和25%，其中银华鑫利的杠杆率超过3倍，银华锐进2.4倍。而包括泰达进取 、同瑞B、银华鑫瑞 、久兆积极 、工银500 B等成立时间较短的基金杠杆率都在1.6倍左右，而溢价率也都处在较低水平。此外，以国联安双力B为代表的既有配对转换机制又有固定期限的分级基金上市，A类较高的约定基准收益以及配对转换机制对折溢价的约束，国联安双力B近期持续小幅折价。

　　对于高风险偏好的投资者，考虑市场震荡背景下指数波动把握难度加大，短期对于高杠杆的分级基金可保持适当谨慎，随着分级基金产品逐渐上市、品种增多，在某些风格主导的市场环境中或者主题投资背景下，可结合基金产品风格，匹配高杠杆产品。