⊙刘光华

　　根据经典的金融理论，投资业绩主要由资产配置、行业、个股等三个层面的决策来决定。笔者经过几年的观察，发现专户的业绩，尤其是一对一，很大程度上取决于投资经理的选股能力。

　　也许有人会说，无论哪种投资，核心就是选股嘛，为何要强调选股对专户投资的重要性？其实不然。以公募基金来说，目前规模超百亿的基金越来越多，对于这些大资金，资产配置和行业选择对组合业绩的贡献度要大得多。出于流动性的考虑，这些组合持有的个股少则几十个，多则上百个。而专户持有的股票个数要少很多。与个人投资者相比，在集中持股上专户有共同点。但不同的是，个人投资者一旦选到了一只牛股，对于短期的浮动亏损，承受能力较强。专户则不同，选股时不仅要考虑到进攻性，由于多数专户合同有止损的要求，投资经理在选择买入时也必须做好下行风险的控制。

　　笔者有一位同事，是管理一对一组合的，这几年的投资业绩都很出色。其最大的特点是，组合中的核心持股只有两到三个，且中长期持有。甚至出现过某一个阶段，这几个核心品种均来自同一个行业。当然，一对一组合没有单一个股占净值比重10%的限制。如果根据传统的金融理论，这样的组合风险会比较大。但我们的观察发现，其组合的净值波动性并没有显著高于其地的分散化组合。原因是投资经理对于核心品种，跟踪得很紧密，影响股价的公司和行业信息，能及时获取并前瞻性地把握。

　　所以，专户投资对于选股的个数要求不多，而对于准确性的要求更高。可以设想，如果一个重仓持有的股票，出现了与投资经理预期相反的变化，其对组合的负面作用将是很大的。为了防范这方面的风险，投资经理需要与研究员、专户投资团队进行反复的讨论、验证。

　　我们发现，成功的选股案例具有一些共同点。1、投资经理对于上市公司的业务模式有深刻的认识，从而能够对公司和行业的发展前景作出准确的判断。2、公司或者行业在A股市场具有独特性。3、属于政策鼓励发展的领域。4、市场对于这类公司估值的弹性足够大。

　　基金公司的专户投资，迄今为止才有不到4年的时间。我们相信，随着经验的积累，将会涌现越来越多的成功的投资模式。我们期待百花齐放的那天早日到来！

　　(作者为华安基金管理有限公司财富管理中心投资经理)