宏观主题

　　华安宏观观点——法定准备金率上调的评论

　　与去年12 月末相比，今年累计冻结基础货币约1.7 万亿，约等于外汇占款（月1 万亿）加去年年末货币过剩（估计央行超额准备金率为2%约有6000 亿过剩）之和，此次提高接近2%的央行意愿水平。这意味着，把此次上调法定准备金率操作，理解为对冲为主的偏中性操作，因为它使超额准备金率回落到一个中性水平。其实，在信贷额度控制之下，准备金率在中性水平还是在宽松水平实质差别并不大。

　　目前对于通胀，政策体系有三条防线：先是7.5 万亿信贷额度上限控制；再是清理地方融资平台贷款和对按揭贷款强力收缩；第三是超额准备金率控制。另两条备用的即利率和汇率。现在看来，加上考虑政策的宣示效应，三条防线似乎已足够，利率、汇率使用的可能性降低。利率方面虽不排斥今年会有一次加息但难以持续加，而汇率的主要问题在恢复弹性机制。

　　在市场正消除中小股高估值压力、整体疲弱背景下，央行提高准备金率虽属中性操作，但短期对市场影响仍将偏负面。

　　热门评析——调控高峰已过等待冲击消化

　　去年下半年以来，市场一直处于“忧虑不断”的状态。先是担忧激进的货币政策退出后，流动性驱动的行情无以为继。随后市场开始担心飞涨的房价和通胀压力，但对业绩恢复还有期待，矛盾心态导致去年12 月的弱势横盘。年初银行信贷激增，央行出手提高法定准备金率和重启一年期央票，使得市场顿时倒向担忧的方面。4 月中旬，随着房地产调控及对地方融资平台贷款高压清理，前期支撑市场对抗冲击的基本面前景顿时变得模糊不清，市场大幅下跌。

　　前期制约市有三大压力：政策退出、通胀/房地产泡沫、中小股泡沫。随着对地产的重手出击，这三大压力正在快速释放。目前市场的担忧已经转向基本面。从更长一点时间看，基本面虽然会有所降温，但仍将保持稳健，当后期基本面稳固的态势再度得到确认之际，无论从政策面还是从市场面，都没有重大压制力量了，预计大盘股2011 年估值过低的前景，将有力地推动股价回升。

今日要闻

　　央行年内第三次上调存款准备金率。央行2日宣布，10日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。调整后，商业银行存款准备金率达17%高点。

　　谢旭人：2010 年将继续实施适度宽松的货币政策。中国财政部长谢旭人指出，鉴于中国经济仍在逐步复苏，中国2010 年将继续实施适度宽松的货币政策，但必须关注国内外经济形势的变化，中国 的政策重点是调整经济结构。

　　PMI 连续14 个月保持在50%以上。中国物流与采购联合会1 日发布数据，4 月中国制造业采购经理指数（PMI）为55.7%，连续14 个月在50%以上，反映经济走向稳定较快增长，但PMI 的持续上 行也会加大通胀压力。

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