交流时间：2008年11月19日
基金经理：贺涛，华安稳定收益基金经理

问：华安收益投资信用债吗？

答：可以投资。我们将在信用风险可控的基础上挖掘企业债价值。

问：您觉得今年还有减息空间吗？

答：我个人认为仍有，且不排除一次性大幅度降息（超过27BP）。

问：现在的债券市场的走势不是已经透支了2~3次的降息预期呢？

答：我不太认同”透支“的说法。市场利率(或者说价格）反映的是市场对未来利率走势和资金面的预期，而不能仅凭过去的利率（或价格）来看待现在的利率水平。决定未来债市走势的主要因素仍然是宏观基本面，未来经济受内外需影响增速将放缓，很多人将09年和98年相比，当然09年是否会比98年更好或更差？还需要进一步实体经济数据的印证，但由于本次是欧美经济放缓，中国经济面临的挑战可能更大。未来货币政策将保持宽松，将有利债市。

问：请问你对企业债的投资是否有偏好，个人感觉这对风险而言不利，看到前期稳定收益的这部分比其它公司少，所以很平稳。我很欣赏。但会不会改变风格而增加这部分的投资比例，毕竟前阶段投资于企业债多的确实收益较多，怕华安收到公众和舆论压力而改变风格，我喜欢平稳的。

答：本基金强调 “规范、稳健”，追求的是可持续的、长期的、稳定的收益。投资上以深入研究为基础、操作上强调合规风险控制、组合管理上强调流动性与收益性相匹配并关注利率风险。我们很关注企业债的价值挖掘。我们建立了独立于外部的内部信用评级体系，配备专门的信用研究人员，结合宏观经济走势和行业变化，对上市的企业债逐一评级并动态跟踪。我们投资企业债必须依据内部评级结果，公司内部设立了禁止投资的黑名单。除关注内外评级差异寻找投资机会外，我们一直密切跟踪企业债信用利差变化以深入挖掘企业债投资价值。

问：稳定收益基金为什么收益和别的债券基金相比较差，是什么原因呢？

答：自4月30日成立以来，稳定收益为投资创造了6~7%的收益，在同期可比基金中，收益排在前列。我们在实际操作中更注重为投资者创造可持续的稳健收益，对于风险大投机性强的品种，例如交易所低信用等级无担保企业债参与程度小，因此也规避了近期交易所债市受个别企业债信用事件大跌的影响。未来我们勤勉尽责以专业化的水平为投资者创造更高回报。

问：请问贺经理，昨天央票的发行利率大幅降低，是不是意味着降息的预期加大了呢？

答：近期央票发行利率一直与二级市场脱轨，即二级市场实际成交收益率很低，而央票发行利率高。由于目前央票发行由1周1次改为2周1次，市场央票供应稀缺，更加剧了央行一二级市场利率的差异。昨日央票发行利率开始和二级市场实际成交利率接轨，所以下降幅度较大。近期市场一直处于降息周期的预期中，且预期一次性大幅降息的可能也正在增大，债市后市仍有机会。

问：为什么这段股指反弹，收益反而下跌了？

答：近期债券市场有所波动，但我认为这是短期的调整，中长的趋势没有改变。主要原因：（1）未来一个月将进入中长期债券发行的密集期，债券供给增多，市场心态谨慎；（2）股市反弹，部分资金开始关注股市；（3）10月宏观数据和保增长十项措施出台，市场预期央行有更大动作来保持宽松货币环境，债市加速上涨，但到目前没有相关出台市场预期有些落空，市场暂时调整。由于未来宏观基本面、资金面以及央行货币政策仍支撑债市，我们仍看好后市。

问：现在市场没有新股发行,是否意味着债基的收益不会很大,没有超额的收益,但是波动相对也不会很大,请谈谈对债基未来的预期,有哪些优势呢?

答：这个问题我觉得要动态看：如若股市好，债券市场平稳，则打新收益对债基贡献大，但若股市不好，打新收益就会下降，对债基得贡献也小。今年以来，尤其下半年，新股发行冻结，但债市大涨，债券基金取得不错收益。我们依然看好未来债市走势。

问：你认为这段时间如果不重开大盘股IPO，华安收益的业绩是否会收到影响？

答：今年以来尤其近期，债券基金取得锝收益大多来自债券市场本身。我们依然看好债市后市，立足债券投资机会的挖掘。重发大盘股的前提条件是股市转暖、市场信心恢复，我们会密切关注股市变化，一旦IPO重启我们将积极参与，增厚收益。

问：最近债券基金的净值上升比较快，是否已经透支了未来一段时间的利润。我如果现在投资债券基金，是否买在了高位。未来半年或一年还有多少上升空间？

答：我觉得市场调整属于正常范围（具体原因请参见我前面的回答），未来半年或一年，物价将加速回落、经济增速将放缓，未来央行仍有较大的降息空间，我们依然看好后市。

注意：上述贺涛先生对网友提问的回答为其个人看法，不代表华安公司的观点，敬请广大投资者注意。
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