交流时间：2008年11月12日
基金经理：陈俏宇，基金安信基金经理

问：现在很多人都说，“大小非”是中国股市的死穴，“大小非”问题不解决，中国股市将永无翻身之日。甚至有人连“平准基金”的作用都持怀疑态度，更有某一财经评论人说“推出平准基金等于把孩子喂入狼嘴”。但是我觉得，严格来说，“大小非”问题并非中国特有的。美国其实也有“大小非”，只不过人家不叫“大小非”，而是叫限售股，比如，比尔.盖茨目前就持有大量的微软公司的股份。另外，在美国还有一种中国没有的“大小非”--股票期权，当股票价格高于某一特定价格时抛掉，就能获利，而且这种股票期权好象可以源源不断地发行。请教一下陈经理，在美国，限售股怎么就不是一个问题呢？

答：首先，我个人认为此轮调整有大小非因素，但不是本源性质的原因，归结到底仍是经济基本面。包括大小非的减持行为本身也与经济环境及流动性因素相关。再者，关于平准基金，我在投资判断中不将此做为考虑因素。我个人认为，经济更需要支持，但支持的方向及方式大家可以讨论。

问：陈经理，封基07年的剩余收益是否累积到08年的可收益来分配？

答：理论上可以。但，绝大多数封闭式基金在07年度已实施了较充分的分红，比如安顺和安信分配了当年可分红数额的100%；再者只有净值高于1元面值的可分红值才能真正实施分红。

问：上次 9.19反弹行情中，华安系基金在2000点上方加仓明显，对行情的判断出现了失误。请问陈经理，目前华安对现在的这波反弹行情持一个怎么样的看法？

答：个股及行业表现方面观察，盘面仍然集中在与刺激经济相关的如建材、钢铁、机械、地产、建筑等行业上，资金继续追逐短期热点，市场热点比较散乱，多方并无明确的主攻方向。总体上我们仍偏于谨慎。

问：经过这次暴跌，你认为哪几个板块更有估值优势呢？就是你们长期看好且估值偏低的。

答：2008年市场的整体下跌中也完成了一件事，即估值趋同或估值差异缩小。我想从长期来看，这并非是理性的。不同行业及公司应该在经济的不同阶段享有不同的估值区间。所以我们在现阶段也不会以估值这一单一标准做为判断依据，而是将未来的确定性或不确定性的逐步消失做为依据来做出判断。

问：请问您对现在的市场有何看法?是否一波大B浪的反弹已经开始了呢?还是只是昙花一现,再次调整?

答：我个人不懂技术分析，所以我不懂B浪......个人认为未来可能市场短期信心要PK真实的宏观数据，但从中期看市场的心态正在趋稳，这是好现象。

问：我是安信的持有人。国际配置基金如果出现最坏的情况，华安公司承担保本责任，是否会影响到公司的正常经营，9000多万美金的数额不小啊 目前A股市场的股价和港股还有不小差距，是否会随着大小非的解禁而使得A股价格向港股接轨？

答：以华安目前的管理规模和赢利能力来看，承担保本责任是完全有能力的。

问：目前我的投资组合中配置了贵公司的安信和安顺，你觉得安信和安顺比例为多少合适？另安信跟安顺的投资策略有无区别？

答：这个问题比较难回答，安顺是师傅尚志民管理的，安信是徒弟陈俏宇管理的，两者之间有相似之处，但还是有些风格差异。你分配的比例，我想既要符合你的投资偏号，也取决于你对我们俩的信任度高低。另外，单纯就静态的分红能力而言，安信高于安顺。投资策略上，就产品而言安顺是平衡型，安信是成长型，在实际的投资操作中也体现了这样的风格。

问：请问为什么基金安信的表现明显要比华安的开放市基金好呢?

答：封闭式基金的特点导致资金运用比开放式要更可控，另外，相比纯指数型开放式基金，封闭式的股票上限相对低些，这也为熊市下跌提供了正面贡献。

问：今年安信运作的很成功，一直低仓位运行为持有人避免了很多损失，相信你个人也承担了不小压力，再次表示感谢。请问您对当前欧美股市估值和其它新兴市场估值如何看待，a股相对它们有估值优势吗？尤其是和俄罗斯市场比较。

答：首先，感谢你的信任，事实上今年的投资过程中有很多地方值得反思。其次，我想任何市场的投资价值不完全可以估值来衡量，应该比较的是风险与收益。对海外市场了解不多，个人认为一些新兴市场，如俄罗斯仍存在较大的风险因素。

问：您今天回答的主题是关于老封闭基金安信，但许多人和我一样最关心的是华安核心，希望知道您运作华安核心的观点和策略。我注意到，华安核心在1700点以下建立的仓位甚少。该基金是否失去了在1600点之上建仓的最佳时机？包括中国政府的反周期政策在内，在全球共同努力应对此次危机的情况下，资本市场最为恐慌的时期是否正在过去？进一步说，如果以风险投资基金的角度观察A股，是否已到了可出手的时候，因为许多个股跌破了净资产值或每股公积金值？如景兴纸业、华泰股份等。

答：借用标准普尔数据，历史平均PE17.8倍;其中70年代滞胀期,PE波动范围8-20倍，从这些数据看，目前其12倍的估值水平处于历史均衡点偏下位置，离最低点还有一定的下调空间。A股的估值接轨取决于资本的开放，个人认为，新一轮的A股估值标准还没有统一定论

注意：上述陈俏宇女士对网友提问的回答为其个人看法，不代表华安公司的观点，敬请广大投资者注意。
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