基金安久“基金经理面对面”（9月15日）

 

交流时间：  2004年9月15日 下午（15：00－17：00）

基金经理：  吴娜，基金安久基金经理

 

 

问：  您认为是否行情已经发动 反弹能否持续？（翁嘉鸣）

答：我认为底部初步探明，市场尚需要反复一阵以便最后确定。反弹高度能走多远取决于后续的具体政策措施的跟上。

 

 

问： 目前市场上有不同的公司对基金的绩效进行评级，您比较认可哪个？（天相、晨星、中信等等）？公司的内部评价系统在衡量时都考虑哪些因素？(merton)

答：没有一个完全认同，因为没有一个评价系统能完全区分不同基金的风格，而且过于看重净值表现，风险评价过于简单。晨星系统似乎对风险的认识强于其它两个，在这个意义上我比较认同晨星。中国晨星尚不如国外晨星全面，希望它能成长很快。

我们公司内部有专门的数量分析人员作绩效分析，考虑的因素比前面三个提到的系统公开的因素考虑的多。具体的，需要问我们的专业人员。

 

 

问：吴经理您好！很长时间没有和您交流了。先请教您，在国外成熟股市（比如美国）技术分析到底所占比重有多大？现在国内情况在我看来，技术分析似乎也不再有效了。据说国外股评节目不太出现K线图，也没有什么成本筹码分析等等，是吗？（大可）

答：国外的资产管理模式很多，有基于基本面分析，有专门应用数量模型进行投资，我所知的共同基金基本上基于基本面进行投资。也有一类投资者-trader,频繁进行交易，这时技术分析可能有用处。具体他们怎么做交易，我不是特别清楚。

 

 

问：大盘的下跌，华安基金是怎么应对的大盘的下跌，对后市华安基金的策略有变化吗？如果大盘现在已经是中期底部的话，大盘最多能反弹到什么点位?(liujiacheng)

答：中国没有做空机制，华安基金只能通过股票仓位的调整来应对大盘的下跌。由于公司的基金实行差异化投资，由各基金决定自己的仓位，前期我们已经认为大盘进入一个投资相对安全的位置，各基金制定了自己的投资计划。

制约中国股市的最根本因素是股权制度，如果目前只给大家画一张饼，没有实质性内容，大盘反弹高度估计不会超过1450点，如果有重大利好的具体措施出台，我看1600点以上没问题。

 

 

 

 

问：如何看待中兴通讯的投资价值？它应该定位在多少价格比较合适？(德隆)

答：从全球范围来看，中兴通讯很有投资价值，它比国外同类公司的估值都要便宜。未来的3G、海外市场的开拓以及国内市场的发展，使得投资者很容易看到它的成长性、它的价格应不低于32元。目前制约它的因素是H股增发。

 

 

问：000977这只股票自从上市以来就没怎么大涨过，你们华安基金公司对这只股票研究过吗？600760这只股票，你们怎么看待它的重组，对它有研究过吗？它的后市有机会起来吗？(liujiacheng)

答：这两只股票，据我所知，华安目前没有跟踪，对不起。

 

 

问：由于集中交叉持股，导致流动性风险很大。但分散投资（如指数化）又难免轮番补跌。从基金个性化角度来看，似乎需要有非相关或负相关品种产品的问世。比如对冲基金，比如重组类基金或ST基金，这样好像更能回避系统性风险。您怎么看回避系统风险？（大可）

答：即使重组类、ST股票也有很大的系统风险，回避系统风险的最好方法是做空机制。目前中国没有，所以只能通过股票仓位的控制能回避部分系统风险。

对冲基金的推出也需要做空机制。

 

 

问：国外有结论，被动投资能够战胜许多主动投资基金，但从我的实战效果看，被动投资似乎水土不服。当然，只有把其纳入投资组合才有威力。那么对于国内投资人，单纯进行单一的被动投资看来并不可取。您如何看待目前被动投资现状和前景？（大可）

答：国外成熟市场是一个相对有效的市场，所以被动基金能有战胜主动基金的机会。中国市场还不是一个有效市场，所以在今后相对长一段时间内，主动型基金仍然会战胜被动型基金。在某一个短时间段内，可能主动型可能不如被动型。但在一个教长时间段内，例如市场一个起伏周期之间，主动型的表现会优于被动型。

从风险角度考虑，被动型基金的风险可能小于主动型（从产品链考虑），因此被动型基金收益少于主动型不足为奇。

 

 

问：“下一波行情的主流应该是超跌的题材股和超跌的业绩预增股”，你如何看待这个观点？（德隆）

答：基本同意。

每一个股票都有长期趋势线，长期偏离必有回归。

蓝筹股是最容易拿来和国外进行比较，一比通常不具有比价优势。此外，蓝筹股一般为基金把持，价值一般已经充分被挖掘，很难有惊喜。

一部分非蓝筹股是亏损或微利，很难进行准确估值。一些题材股具有含权概念，这些“权”如何估值也值得商酌。

市场喜欢朦胧。

 

 

问：你的成绩太差了，该下课了。我以前和你交流一次（20040421），你对大市看错了，另外投资组合差。

你当时对我的回答“目前是对政府紧缩政策的反应，股市在前期上涨较多的前提下，也需要一个合理的调整。尽管种种经济数据显示投资过热，但是整体经济数据表示向好的趋势没有改变，目前不能说整个行情已经结束。相信理性投资者在等待股市回调一端时间后的反弹。”（huge7）

答：没有一个基金经理能在市场始终操作得得心应手，即使巴菲特也有业绩不如人的时候。经过今年的挫折，我相信学得更多，也比以前更有经验，现在比4月份也应该对市场更有心得。

如果你仔细看过安久基金以及其他基金的中报，你应该看出基金在3-4月份整体都看错了。中国基金业包括我很年轻，我只能说大家在成长，一次失误不能说明永远的失误。

 

 

问：吴经理，和您手谈能够领略到的是咄咄逼人的风格,和华安其他先生经理截然不同。也许还是和我有书剑恩仇，其实我倒真的开始喜欢华安的诸位经理人了。只不过目前在扮演鲶鱼角色。和其他论坛对经理人高薪低效的揭批相比，似乎还是我可爱些，是吗？（大可）

答：我曾看过你很多的帖子。你只能算是一个温和的批评人。

其实对基金经理的生存环境有所了解的话，我相信很多人都会认为我们在尽职。批评会不断鞭策人前进。

 

 

问：我做过尝试，安久基金本身似乎属于高控盘品种，根本无法操作。请问，您如何看待自己的基金丧失流通性？（大可）

答：能否请问哪一种股票丧失了流通性

 

 

问：由于近几个月股市不好，大多数股票基金净值下滑很快，基金经理乃至基金公司的经营压力很大，表面上看，某些没有封闭式基金的公司及新成立的基金公司的生存很是艰难，深层次上又听说个别公司存在相当大的人员调整和股权变动，这对其今后的经营是相当不利的。依我看基金业整合是早晚的事，除了自生自灭，是否还会有基金公司吞并基金公司的可能性呢？（spike）

答：我同意你的看法，今后2-3年中国基金业会有一个很大的洗牌。

 

 

问：你觉得这次大盘下跌动力主要是内部原因还是外部原因，还是内外都有原因？(liujiacheng) 

答：内部：整体估值偏贵，股权分离；

          还有近期整顿国企资金和券商账户。

外部：宏观调控使得中国经济增长前景不明；

          美元加息，资金流出中国。

仅有一个因素不会使大盘一跌如此之深。

 

问： 我认为这次政府出面讲话，又一次使市场陷入政策市的泥潭，记得去年也是跌到1300点，但政府挺住了，没有出来，后来市场自己上去了。为什么还不像上次一样呢？为什么就不相信市场呢？为什么就不相信如基金的机构投资者呢？政府对市场还是不了解，好心又办了坏事，你觉得这种观点有理吗？(eachfund)

答：这次1300与上次不同，上次投资者尚未意识到宏观调控来临，中国经济没有朝陆的风险。

这次，市场触底，还面临规范市场的种种措施，这次市场的环境不同。上次投资者还有希望，这次投资者绝望需要政府给予希望。

 

 

问：在我看来，一家基金公司要想在市场中长期立于不败之地，首要的是有一个明确和成熟的投资理念，现在国内的大多数基金公司推出的产品无非是为完善产品线而己，积极型投资和指数化投资本来就是水火不相容的，富达当年推出指数化产品不过是不想让先锋独占被动投资的市场，很难谈得上是为了市场需求，因为普通投资者甚至部分机构投资者根本不知道自己的需求是什么。也许是时间太短，现在还不知道各家基金公司未来的投资策略定于何方，因为毕竟大家每年还要不停地发新基金，华安在今后的发展上是不是有自己明确的方向呢？（spike）

答：当然有。不断做大作强。

华安前期发基金的步伐明显慢于其它基金是为了作强。

看待一个基金管理公司，首先需要把它看作一个生产经营企业。它能否生存壮大，需要看它的核心竞争力。你看到了华安的核心竞争力？

 

 

问：现在股价接轨趋势(A TO H)似乎成了现实，我倒想反问，香港股市真的能算成熟股市吗？我觉得市盈率评判已经走入了误区，您如何看？（大可）

答：由于香港市场要求的风险溢价高，它的估值水平应比A股低。也并不是海外基金经理一定比本土投资人员高明，本土的优势是了解当地市场，他们的优势是比本土经理有经验。我们可以借鉴他们的估值，但不能作为蓝本。

 

注意：上述吴娜女士对网友提问的回答为个人看法，不代表华安公司的观点，敬请广大投资者注意。