10月以来，医药板块结束了将近一年半的调整，开启高歌猛进模式，其中又以创新药、中药、医疗器械等细分行业最为突出。

“健康中国是未来的方向，这不仅是人口加速老龄化对医疗需求的增加，还包括国内市场健康消费升级的需求。”在华安基金基金经理刘潇看来，医药一直是受政策影响颇大的行业，要能读懂政策、才能洞悉市场。在政策暖风频吹、不利因素逐一消解、板块估值跌至近十年期低点后，市场对医药板块的预期开始大幅扭转。

近日，关于医疗新基建、创新药械国产替代等市场关注的热门话题，华安医疗创新基金经理刘潇向证券时报-券商中国记者分享了自己的解读。

医保政策可预判性增强且趋于理性温和

对于深耕医疗行业的基金经理，理解医药市场政策与商业规则至关重要，而这恰恰是刘潇的专长。

公开资料显示，刘潇毕业于中国药科大学，研究生专业主攻的是医药政策与医药经济，是一位典型的科班学霸基金经理。更鲜为人知的是，刘潇出身于医药世家，家族三代行医施药，几十年来她耳闻目染中国医疗行业的变革与发展，这也赋予了她对医疗政策的敏锐感知和对医药企业的深刻理解。

在刘潇看来，医药企业的竞争力不仅体现在创新研发上，还应该包含对经济、政策的理解；同理，做医药投资的基金经理也要懂政策、懂定价，这样才能深刻理解产业发展逻辑、竞争规则，让投资跟得上时代节奏。

比如，自2019年3月医保局开展首轮药品集采试点以来，市场往往“谈集色变”，集采对医药行业真的“不友好”吗？

刘潇认为，一个细分赛道往往在有三家以上的竞争者后，才会迎来集采。因此，带来股价变化的本质不是“集采”，而是竞争格局的变化和估值体系的重塑。对于真正有护城河的创新药械公司来说，医保谈判带来价格不会有太大降幅，反而会带来销售终端数倍的增量。而仿制药公司，竞争格局变化快的企业，面对竞争与医保集采，价格压力会很大，利润率也会降低。

“医保集采的规则正在逐渐成熟，甚至日趋理性温和。”刘潇分析，例如今年10月医保局关于体外诊断试剂(IVD)集采，便明确了不鼓励低价中标，鼓励合理的降幅；10月电生理的集采甚至降幅更小，这说明对于国产替代刚刚萌芽的细分创新领域，管理部门其实是非常支持的；而即将到来的11月医保谈判，首次将新增适应症纳入简易续约考虑范围，创新药企也觉得是获益的政策。她表示，未来医保政策的规则性和可预判性会越来越强。

部分医药公司处于罕见的估值洼地

政策的暖风也反映在资本市场上。10月以来，医药板块大幅反弹，刘潇认为，这主要有三方面的原因：

一方面，9月末，国务院常务会议提出了1.7万亿专项再贷款与财政贴息配套支持医院等九大领域的设备更新改造。随后，国家卫健委下发拟使用财政贴息贷款更新医疗设备的通知，促进全国千亿级医疗设备更新改造的需求得以释放。

另一方面，二十大报告提出推进健康中国建设，包括“促进医保、医疗、医药协同发展和治理”、“提高基层防病治病和健康管理能力”、“发展壮大医疗卫生队伍”、“促进中医药传承创新发展”。由此，展望未来五年，医药行业的发展会大幅提速。

此外，9月份引起板块暴跌的负面因素也在一一消解。刘潇表示，曾经造成市场恐慌的美国生物制造回流倡议，最终确定投入也很有限；而一度不如人意的中报业绩也在三季度大幅改善，医疗器械、中药等行业公司增长快速，给予市场很大的信心加持。

“医药板块估值在9月末接近十年期历史低点，随后市场预期不断地扭转。”刘潇表示，当前许多医药公司的PEG/DCF估值都处于在历史估值低位，值得珍惜。

医疗新基建和创新药值得关注

从三季报来看，敏锐嗅到政策和产业趋势变化的刘潇，把关注度调整到医疗器械、创新药、中药、药房等领域，这与她GARP策略均衡配置的投资风格颇为契合。

“一个好的投资，不仅要选好行业、好公司，还要有好的价格，所以我们不会很极致地去追捧龙头，或者集中在某些热门赛道，分散配置对基金持有体验比较友好。”刘潇对于子行业的长期增长与短期景气度有很清晰的理解，在稳定成长、周期成长股要有区分，周期成长的行业的下行周期，要能敏锐地逃顶。

相较而言，医疗新基建是刘潇重点看好的方向。她认为，虽然医疗新基建从2020年便已经开始，但今年以来，随着多地疫情发展和防疫政策逐渐优化，扩建ICU和床位已经刻不容缓。医院端的土建竣工后续的设备耗材需求将释放，可能在未来几年仍是设备器械“大年”，而在这轮医院采购过程中，国产替代将大幅提升。

与此同时，创新药的国产替代也正在提速。刘潇认为，中国的创新药在过去几年经历了竞争格局的优化，虽然项目数量有所减少，但是技术含金量大幅提升，有龙头公司已经拿到了全球best in class的数据，行业lincence out的单项目金额大幅提高，未来在新兴的赛道领域中国有望站到全球的第一梯队。

但她也提示道，创新药属于成长股投资，投资难度较大，要看产品壁垒、市场空间、是不是独家、能不能出海等，未来创新药比拼的是全球创新能力。这也是为什么CDE(国家食品药品监督管理局药品审评中心)自2021年开始提高审批门槛，要求试验药物需要与已上市的首选标准治疗药物进行“头对头研究”，如果“头对头研究”过审失败，可能引发股价大跌。“创新药投资需要挑选出真正的best in class。”

除了弹性较大的品种，刘潇最后分享了组合中的“盾”——药房。她认为，这是一个业绩增速稳定、估值波动较小的行业，适合长期配置。尤其在当下，药房行业集中度较低，而上市公司中的龙头企业在现金流、运营管理上的优势明显，可以通过外延并购从一二线城市向三四线城市拓展，行业集中度可能会越来越高，整体前景值得期待。