今年以来股债市场均现大幅震荡，连净值化理财产品也接连亏损。在一片下跌声中，现金类和中短端债券类产品成为避险港湾。一批长期业绩稳定，注重获取收益同时兼具风险控制的基金经理也步入大众视野。

“在组合逆风时也绝不‘放弃治疗’，积极调整，交易操作始终在线。”这是华安鼎益债券基金经理郑如熙的投资理念，他认为，一名债券基金经理必须重视风险把控，无论市场顺风逆风坚持“投资在线”，始终尽量帮助投资者管理好利率波动风险、信用风险、流动性风险。

郑如熙所管理的华安鼎益债券基金（A：005709，点此了解》），在今年以来债市调整中最大回撤仅-0.24%（同期中证全债指数最大回撤-0.61%）。这只基金过去3年年化收益4.52%，海通证券排名前10%（45/786）（截至2022年3月31日，排名来自海通证券，纯债债券型基金）。成立以来年年取得正收益且超4%，2021年收益4.40%。2020年收益4.84%。2019年收益5.08%。连续13个季度正收益，且均超越业绩比较基准收益，实现超额收益。

（数据来自基金年报、季报。2022年1季度业绩来自万得。）

郑如熙所管理的老牌债基——华安纯债基金（A：040040，点此了解》）同样业绩出色，该基金2013年成立以来穿越牛熊，连续8年正收益。郑如熙2017年以来管理近5年的年化收益达到4.52%（万得，截至2022年3月31日）。华安纯债凭借出色历史业绩荣获“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金（2019年度）“（中国证券报．2020.3）；“三年持续回报普通债券明星基金奖”（证券时报．2019.3）。

取得这样的投资业绩，来自于17年的债券市场沉浮历练。郑如熙从复旦大学硕士毕业后，先后在信用评级公司、保险公司担任过信用研究工作。2010年转战华泰证券，开始担任投资经理、交易团队负责人。2017年加入华安基金开启公募基金债券投资经历。5年多的券商自营资金投资实践，令他对各类债券品种都有广泛涉猎，包括利率债、信用债、可转债，以及各种衍生品（包括利率互换、国债期货等），其中对利率互换及国债期货等品种都有超过3年以上的实操经历。近5年公募基金投资实践中，管理涉及中长期纯债型基金、短债/中短债类型基金，类型涵盖定开式，灵活开放式等，管理规模超过260亿元。

多年的信用研究、交易以及固定收益投资经验让他不仅广泛涉猎各类固收品种，覆盖广泛，对各品种的利率水平都较为熟悉，对于利率变化异常敏感，这也是辅助他做好风险控制的重要能力来源。“我在为投资组合设定目标的时候，不会去盲目追求短期高业绩排名，而是希望能在获取中等或较好收益的同时，兼具回撤的控制。所以我管理组合会特别重视夏普比率等指标的提升。”——郑如熙在各种调研场合会反复提到“获取收益/风险性价比的提升”，正是这样的投资目标时刻指导着他的投资实践。

郑如熙所管理的产品，其夏普比率/ Calmar值等反映风险调整后收益的指标，在全市场中长期纯债基金中表现居前。华安鼎益债券过去3年的夏普比率4.04，位列全市场中长期纯债基金前10%。Calmar值4.89，位列全市场前5%。过去3年最大回撤仅-0.92%，位列全市场最低的前10%。（注：夏普比率指标反应收益和年化波动率间的性价比，Calmar值反映收益和最大回撤间的性价比。数据来自万得，截至2022年3月31日。同类基金筛选取银河证券分类： 3.1.1 债券基金-纯债债券型基金-长期纯债债券型基金（A类）。取成立超过3年基金。）

注重投资的性价比，就好比去市场上买菜购物，一定要精挑细选才能买到“好物”。郑如熙对于自己的组合，也是做到了精细化的管理。作为一名债券基金经理，除了要完成“自上而下”的市场趋势判断，确定组合的杠杆策略、久期策略、信用溢价策略等一系列“规定动作”之后，他并不会听任自己组合的久期、杠杆水平处于静止状态，还是会努力通过积极的交易，通过精细化管理来达到提高组合夏普比率的目的。

郑如熙很擅长分析各类债券品种之间的利率水平和定价关系，会特别注意观察利率曲线结构的变化，找到凸点，选择收益风险性价比较高的品种进行配置。使自己的持仓尽量处于利率曲线上相对价值有利的点位，去掉相对较弱的点位。就好像在用一把细齿梳子，去一遍一遍的梳理自己的组合，动态优化持仓，不断优中选优，以增加组合的夏普比率。

举例来说，2018年债券牛市中，郑如熙所管理的华安纯债，在一季度以短端信用债作为主要配置品种。到了二季度，债券市场逐渐走牛，其中利率债品种的投资弹性凸显。郑如熙抓住机会，将债券杠杆比例提升到123.16%，政策性金融债持仓占比达到89.13%（来源季报，占资产净值比）。他不但通过阶段性的增配利率债，把握住了利率下行的波段性机会，同时还做到了对持仓结构的精细化布局——当时的债券市场正处于牛市盛宴之时，很多债券基金在操作中纷纷用长久期利率债拉足久期。但简单粗犷不是郑如熙的风格。他通过观察利率曲线形态发现，当时的利率曲线非常平坦：“10年期和3年期利差很小，这意味着10年期利率债相对承担了更大的久期风险，但在收益上相较3年期债券却无突出优势。在获取同样收益的同时，我为什么不选择风险更小的品种来配置呢？”因此郑如熙就利用性价比更优的3年期政策性金融债进行配置和交易。将整体组合久期控制在3年以内。事后证明，收益率曲线在经过6月份以后开始陡峭化运行，其中3年期下行更为明显。故此番操作在获取收益的同时又很好控制了久期风险。华安纯债在2018年2季度实现收益1.74%（中长债基指数1.14%），万得排名118/920（前15%水平）。

（图表数据来自基金季报，万得。）

 

在牛市时能乘胜追击，而在由牛转熊的关口，他也能够保持独一份的冷静，及时踩住刹车调仓切换。比如2020年一季度，受新冠疫情爆发后货币宽松加码，债市走牛。华安鼎益对3-5年期高等级信用债进行了适当增持，同时积极对10年期政金债进行了一定的波段操作。一季度取得收益2.88%（同期中长债指数1.94%），万得排名达到全市场中长债前8%（126/1649）。（数据来自万得，2020年一季度区间。）

但是到了2020年3-4月份，央行降低超额存款准备金利率后，市场狂热延续，流动性极其宽松。郑如熙观察到，7天质押式回购利率位于1.5%一线，大幅低于2.2%的央行7天逆回购利率，他认为这反映出市场对于货币的继续宽松过于乐观，风险大幅增加。同时观察到信用债的上涨开始出现滞后，他判断市场配置力量不足，未来蕴含着变盘可能。

于是，郑如熙把华安鼎益的债券仓位从一季度的111%降低到了二季度末的95.4%（数据来自基金季报，2020年一季报和二季报。占基金资产净值比），组合久期也降低到很低水平，券种上大幅提高短融占比（提至约40%）。在二季度，债市果然大幅调整，市场普跌，而华安鼎益在二季度逆势上涨了0.82%（同期中长债券基金指数下跌了0.05%），万得排名位居全市场前5%（74/1764）。

（注：数据来源万得。根据季报公开披露的重仓债券的久期计算加权平均值，仅代表重仓券的久期情况，并不代表本基金组合的实际久期情况，和组合实际久期存在数据偏差。仅供参考。中债估价修正久期数据截至到相应季度末。本基金不投资可转债，可转债仓位为0。）

回顾2020年的操作，郑如熙完美的诠释了“顺风逆风均在线“的操作理念，华安鼎益在2020年收益4.84%，海通排名前2%（21/1179），银河排名第5名/499。（排名来自海通证券-纯债债券型基金、银河证券-长期纯债债券型基金（A类））。并且回撤控制显著好于同类：2020年全市场中长期纯债基金的最大回撤是-1.75%，而华安鼎益的最大回撤只有-0.92%。

郑如熙每天会花很多时间进行盯盘和交易。时刻关注影响市场的信号，积极灵活的开展利率债波段交易。同时，他不断对优质信用债个券进行价值挖掘、采取骑乘、波段等交易手段。在品种挖掘上也不遗余力，比如对含权信用债的相对价值进行挖掘。总是力图通过丰富多样的策略和品种运作，增厚组合的收益并控制组合的净值波动。组合中的每一只债券，都是精耕细作洒下的种子，等待着开出绝佳的风险收益比之花。

对于风险管理，是债券基金经理的必修课。郑如熙在多年投资实践中，形成系统性的利率波动风险、信用风险、流动性风险管理体系。在管理信用风险时，他注重信用资质的事前把握，在常规信用分析体系基础上，更注重企业的业务及资产清晰度、进入壁垒和竞争实力，并充分关注企业的潜在信用瑕疵，以判断对其偿付能力和估值风险的影响；积极通过交易管理信用风险，在信用利差较大且实际信用风险非常可控时买入，在信用利差较小，难以覆盖潜在的信用估值风险时卖出；在管理利率波动风险时，他在基本的宏观基本面、货币政策、流动性分析框架基础上，积极观察利率曲线结构，研判各类纯债资产间的比价关系，选择夏普比率更高的债券，调出夏普比率较低的债券；在管理流动性风险时，他认为债券流动性相比股票较弱，当市场形成一致预期时，由于“卖出”或“买入”流动性不足，调仓难度会较大。相对而言，利率债的流动性强于信用债，优质AAA信用债的流动性强于其他信用债，标准期限利率债的流动性强于非标期限利率债。为尽量控制组合回撤，他的基本理念为“不把流动性风险和利率风险集中”，也即，把利率风险尽量多地暴露在流动性好的品种中。积极观察市场流动性溢价情况，在流动性溢价较高时，择机买入流动性偏低的品种，获取更好的利差回报；而在流动性溢价较低时，尽量多地买入高流动性品种。

作为一名债券基金经理，可能并不会像股票基金经理那样有“大开大阖，指点江山”的豪迈，但看似佛系却实则韧性十足，暗藏着绵绵不绝的功力。“成功没有捷径，只有比别人更专注更刻苦，而不是装作努力。”郑如熙认为，对于每一个问题认真思考，寻找，并真诚给出自己内心的答案，这是身处各行各业的人们的 “修行”。他自己也是用勤勉、真诚的心态面对每一日的生活和投资实践。

（以上数据来自万得、基金年报、季报。排名数据来自海通、银河、万得等。）

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