（作者系华安中债1-3年政策金融债券指数基金基金经理 马晓璇）

　　在近十年的飞速发展之后，目前在岸人民币债券余额已直逼100万亿规模。其中，国债和政策性金融债这类高流动性债券余额超30万亿。债券市场被动投资基金进入投资者视野。

　　据华泰证券研究所的统计，截至2018年底，全球市场（除中国内地外）上共有782只债券指数基金（简称“债券指基”）和1281只债券ETF，总资产量均超过9000亿美元。其中，美国市场的债券指基和债券ETF管理规模均超过6000亿美元。债券指基Vanguard全球领跑，债券ETF中BlackRock和Vanguard“双雄”争先。

　　上世纪90年代，美国国债收益率处于下行通道，十年期国债从1989年初的9%下行至2002年的4%。彼时正值美国政府推动养老金入市，这类长线资金偏爱风格明确且有稳健收益的投资标的，债券指基和债券ETF受到机构投资者的青睐。高流动性是债券指基和ETF能够很好地替代一揽子债券成为金融机构直接投资标的的先决条件。

　　目前的中国债市与美国90年代市场背景较为相似。同时，资管新规对底层资产穿透做出明确要求，公募债券指基逐渐成为其他金融机构青睐的投资标的。

　　不过，国内债券市场的流动性比美国稍显不足。一方面，国内主要债券市场参与者集中在银行间市场，导致在交易所上市的债券ETF流动性不足；另一方面，虽然债券指基的底层资产主要是流动性较好的银行间债券，但投资者主要通过申购赎回的方式实现投资和变现，缺少“转让”这个必要的交易环节，在一定程度上制约了开放式债券指基的流动性。

　　不久前，中国人民银行、中国证监会联合发布《关于做好开放式债券指数证券投资基金创新试点工作的通知》，拟推出以跨市场债券品种为投资标的，可在交易所上市交易或在银行间市场协议转让债券指数公募基金。此次试点有望弥补上述空缺，增加债券指基的流动性。

　　对债券指基管理人而言，“转让”环节不影响负债端，可减少申购赎回对基金业绩冲击。对投资者而言，除了所投基金业绩更稳定之外，转让费率也比申购、赎回费率更低，且资金使用效率会更高。另外，银行间协议转让不涉及资金和现券的切换，可减少对债券市场流动性的冲击。

　　2017年债券通开通以来，外资持续进入国内债市。中国经济增速和无风险利率高于全球主要经济体，是境外投资者热衷投资的标的之一，彭博巴克莱BBGA指数和摩根大通GBI-EMGD已先后宣布纳入在岸人民币债券，纳入后占比分别为6.06%和10%。未来在岸人民币债券还有望被纳入富时罗素旗舰指数WGBI。

　　从国际债券指基发展史、国内债券市场制度建设和全球经济环境层面来看，在岸人民币债券指基未来将迎来很好的发展契机，投资者也将受益良多。