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石雨欣:低利率环境下的债券投资选择
2016-07-18 08:45:30 来源: 上海证券报 字号:

  6月份以来,海外市场动荡不安,先是美联储加息推迟,接着英国“脱欧”事件超预期发生,导致全球避险情绪持续升温。黄金、美元和日元大幅上涨,欧美10年期国债收益率创历史新低……全球经济增长的压力进一步加大。


  国内经济自近年来已持续下行,企业收入和盈利的增长率均不断下滑,甚至部分行业已经出现连续亏损状态,同时企业的债务水平不断上升。目前企业的盈利状况普遍不佳,而债务压力持续增大,企业的投资意愿很弱。在企业信用资质不断下沉的同时,2011年以来,每年各企业外部评级的上调数量均高于下调数量,信用评级也存在普遍偏高现象。


  2014年“11超日债”发生实质违约,之后信用违约事件频发,信用债的刚兑时代已经过去,当前已经步入信用风险2.0时代,信用债的分化开始加强。4月份的中铁物资事件导致信用债再融资大幅下降,外部融资环境恶化。下半年信用债继续面临偿债高峰,而产能过剩的钢铁和煤炭行业在今年四季度仍有2000多亿元的债券到期,达到年内高点,再融资以及外部支持的弱化将进一步加剧信用风险。


  近期虽然没有新增的实质性违约事件发生,但各类信用事件仍不断。如产能过剩行业的兼并重组时有发生,外部评级下调频次也远超往年水平。7月份仍是外部跟踪评级调整的密集期,预计下调数量仍超去年同期水平。随着信用债净融资量的锐减以及外部评级的不断下调,预计信用风险或仍有进一步扩大之势。


  目前,城投债是唯一没有出现违约的品种。这主要是在地方债务置换的大背景下,融资平台再融资环境畅通所致。近两年城投债发行规模持续创新高,融资平台的银行贷款政策也较为宽松,目前融资平台的资金充裕,短期偿债能力进一步提高。而从长期来看,城投债仍存在一定隐忧,虽然地方政府债务实行限额管理,43号文也明确规定要剥离融资平台,但最近两年新增的城投债目前尚无纳入地方政府预算的可能,以后能否纳入预算也存在不确定性,所以城投债无近忧有远虑。


  在全球经济增长放缓,长期处于低利率的环境下,国内经济的增长动能依然较弱,经济下行压力较大,基本面支持无风险利率继续下行。同时,信用风险仍有继续扩大的趋势,中低等级债仍面临利差补偿上升的风险,信用债的分化程度将继续提高,未来或进入信用风险2.0时代,控制和管理信用风险将成为核心竞争力。综上所述,中等久期城投债和高等级信用债投资的安全性相对较高,可以作为投资者配置的首选;对于中等级别信用债,个券的精选能力极为关键,对低等级信用债需尽量回避。