自2014年下半年以来，由于美国石油供应增速强劲、欧佩克保持产量不变以及全球需求疲弱等诸多原因，致使油价下跌了近60%。2月份来，油价从低位开始反弹，部分投资者已在积极抄底。油价在2015年上半年的走势会如何？国内投资油气的QDII有何差别？哪些基金更值得关注？站在当前的时点，我们认为：

　　短期来看，已有证据表明美国原油生产商的生产有所放缓，美元也可能在目前的位置震荡盘整一段时间，中国加紧了石油战略储备的步伐，这些因素都有利于支持石油反弹；

　　经过近半年的大幅下跌，虽然石油的走势还会反复，但在2015年一、二季度反弹的概率很大；

　　在国内3只主要投资油气的QDII基金中，最激进的投资者可关注华宝油气，其波动性最大，华安标普石油指数基金相对波动性最小，诺安油气能源处于二者之间。

　　宏观环境已现油价反弹积极因素

　　在影响石油价格走势的诸多因素中，虽然地缘政治、投机的因素不容小觑，但全球石油供需状况、美元走势，以及中国经济增长的态势是重要的影响因素，虽然诸多因素的演化还错综复杂，但在宏观面上，已出现了一些积极的因素支撑油价在2015年一、二季度反弹。

　　从全球石油供给与需求的状况来看，长期看供给过剩的大格局难于改变。国际能源署（IEA）预计2016年全球石油需求日均增长113万桶，高于2015年的日均91万桶。 预计直到2020年，美国都将是全球最大的石油供应增长来源。美国能源部数据显示，截至今年1月30日一周，美国原油库存增加633万桶至4.131亿桶，单周库存量创1982年有统计以来新高。彭博调查也显示，在油价创了近六年低位之际，OPEC不仅没有减产挺价，反而在2015年1月份扩大了原油产量。石油输出国组织（OPEC）今年1月日产油3091万桶，连续第八周超过该组织3000万桶的每日生产目标。其中，伊拉克、沙特和安哥拉的石油新增产量尤其多。

　　不过从短期来看，已有证据表明美国原油生产商的生产有所放缓。目前有明显迹象表明油价的大幅下滑对美国页岩油生产商产生了冲击，北美钻井数量大幅下降，许多在北美开展业务的国际原油公司正在削减开支并进行战略收缩，而另一些规模较小的独立石油生产商更是已经开始陆续破产重组。油服业巨头Baker Hughes在二月六日声称，美国运转的钻油平台已连续九周减少，降至1140座这一2011年12月以来最低水平。此外，美国石油行业罢工愈演愈烈，此次罢工也成为自1980年以来美国石油行业规模最大的一次全国性罢工，可能迫使石油公司继续从其他方面削减支出以弥补工人工资。在美国石油罢工持续的背景下，沙特阿拉伯也对原油出口策略做出一定变化，其在2月6日决定，上调出口至美欧的原油价格。因美国原油生产商生产放缓，OPEC也下调了2015年全球石油供应增长预期。

　　此外，虽然美元长期升值的大趋势不变，但是经过前期快速的升值后，有可能在目前的位置震荡盘整一段时间，这有利于石油的反弹。石油是以美元定价的，因此美元的走势对石油有重要的影响。自2014年下半年以来美元急剧升值，与此同时，包括石油在内的大宗商品急速下滑。从长期看，美国经济增长的前景比大多数主要国家更好，资金源源不断的回流美国。因此，美元升值的长期趋势不变，但是在短期内升值过快，对美国的经济也会产生不利的影响。目前，美国经济活动持续稳健地扩张，劳动力市场进一步改善，新增就业人数强劲，失业率继续降低，但房地产部门复苏仍然缓慢，由于能源价格下滑，通胀水平进一步滑落，如果美元升值过快，会进一步拉低通胀率，离美联储长期目标水平更远。因此，预计美元升值到目前的位置，会暂时的进行盘整，这有利于石油的反弹。

　　再者，中国是包括石油在内的大宗商品的主要需求国，虽然经济下行压力依然较大，但依然对石油有巨大的需求。国内经济发展的空间和韧性较大，长期持续发展的基本面没有变化。在经济转型和结构调整的过程中，政府加码基建投资，投资托底的思路明显。为了防止经济出现惯性下滑，央行保持政策的适度宽松，虽然不会“大幅放水”，但是会根据经济基础条件的变化适当调整资金供给的力度和节奏，为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。

　　从去年年底以来加快了石油收储的步伐，利用油价下跌的机会，国内大幅提高商业和战略储备能力。高层也要求保障能源安全，加快完善石油战略储备制度，推进能源价格、石油天然气体制等改革。发改委发文要求建立最低商业原油库存制度，确保国内石油市场稳定供应，国家鼓励企业提高商业原油库存。2014年底，中国已经形成4.48亿桶储备能力，其中国家战略石油储备能力达到1.41亿桶，商业石油储备能力为3.07亿桶。2014年中国原油进口量增加了9.5%， 12月的原油进口量首次突破每日700万桶，单月达到3037万吨，创下2005年有记录以来新高。

　　综上所述，我们认为在经过2014年7月份以来两个多季度60%的大幅下挫后，在宏观面上已经出现一些积极的因素支持油价在未来的两个季度展开反弹。

　　油价暴跌中显露出机会

　　与反映全球油气走势的相关的指数有很多，包括标普能源行业指数(净收益)、标普石油天然气上游股票指数和标普全球石油净总收益指数等，这些指数都能一定程度上反映全球油气的走势，但因为包括的成分股有所不同，走势也会稍有差别，其中标普石油天然气上游股票指数的走势与原油期货的价格走势最接近，也最具有代表性。

　　标普石油天然气上游股票指数是基于标普全市场指数的精选子行业指数之一，选择在美国主要交易所上市的石油天然气勘探、采掘和生产等上游行业的公司为标的，成分股共80只。具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点，能够反映更广泛的市场变化。截止2015年1月31日，该指数的市盈率为15.51倍，市净率为1.12倍。

　　观察标普石油天然气上游股票指数过去10年的走势，表现出了长期缓慢上涨与短期急剧下挫的特征，说明石油的长期投资价值并不理想，但是如果能把握时机，短期获利的程度可观。在过去的10年中，石油有过三次急剧下挫，第一次是2008年的全球金融危机，第二次是2011下半年美国退出第二轮QE，第三次是2014年下半年至今全球石油供需失衡。从过去10年的表现来看，与诸如美股、黄金等品种相比，石油的长期投资价值不理想。该指数过去10年的年化收益率仅为7.43%，5年和3年的年化收益率也仅为4.23%和-4.35%。不过，石油作为短期的投资品更为理想，该指数10年、5年和3年的标准差分别为29.39%、26.86%和23.17%，表明其走势的波动性很大，如果能把握好时机，有可能在短期内获得可观的回报。

　　从技术指标来看，在2002年至今13年的时间里，石油还没有连续三个季度下跌的记录，一般在连续两个季度的下跌后都会有较大幅度的反弹。例如在2008年三、四季度大幅下跌后，随后大幅反弹；在2011年二、三季度大幅下跌后大幅反弹；此次在2014年三、四季度大幅下跌，预计也不会打破过去10多年的规律，有望在2015年一季度收红，并且在二季度持续反弹。

　　实际上，市场已经有了一些积极的变化，投资抄底石油的大军已经在逐步布局。从市场情绪来看，经过近半年时间接近60%的跌幅，投资者已经在逐步的抄底石油。全球原油期货市场在2月初大幅反弹。尽管走势还会反复，但是积极做多的力量已经在积聚。国内三只石油主题基金在2014年四季度的净申购量急剧增加，有的管理资产规模增加了一倍；在二级市场的交易中，两只石油LOF基金的成交量在2015年一月中旬后大幅增加，显示出抄底的力量在聚集。

　　综上所述，我们认为，虽然全球石油的长期仍面临供需失衡的局面，但是经过近半年的大幅下跌，石油反弹的机会来临，虽然石油的走势还会反复，但是最黑暗的时候已过，在2015年一、二季度存在大幅反弹的可能，可以开始布局把握石油反弹的机会。

　　投资油气主题的QDII基金

　　目前，投资全球油气的国内基金共3只，其中指数基金2只、主动管理的基金1只。最早投资全球油气的QDII是2011年9月27日成立的诺安油气能源，此后，华宝兴业标普油气、华安标普石油指数也先后成立。

　　虽然都是投资油气主题的基金，但是这几只基金具有很大差别，投资标的和范围都有所不同。通过了解这几只基金的业绩比较基准，就能够明白几只基金的差别所在。诺安油气能源以标普能源行业指数(净收益)(S&P 500 Energy Sector Index(NTR))为业绩比较基准，该指数是标普500指数的子指数，各成分股都是世界上非常知名的能源公司，分别是美国石油、天然气、消耗性燃料、能源设备及相关服务领域的领军者，该指数能够有效地反映出国际能源行业的价格趋势。

　　华宝兴业标普油气跟踪的是标普石油天然气上游股票指数，该指数是基于标普全市场指数的精选子行业指数之一，选择在美国主要交易所上市的石油天然气勘探、采掘和生产等上游行业的公司为标的；华安石油跟踪标普全球石油净总收益指数 (S&P Global Oil Index Net Total Return)，该指数由全球最大的 120 家满足特定可投资性条件的石油和天然气行业上市公司组成，旨在跟踪全球涉及油气勘探、冶炼和生产业务的公司，该指数成分股取自于标准普尔全球 bmi 指数。

　　从这三个石油主题指数本身的特征来看，差异巨大，投资者在打算投资石油基金时应该认清这一点。总的来说，华宝油气跟踪的标普石油天然气上游股票指数最接近原油价格走势，涨跌幅度最大，表现为标准差在三个指数中最大，其三年标准差高达23.17%，在2014年，该指数下跌了29.42%。诺安油气跟踪的标普能源行业指数的中长期业绩最理想，在各个不同期间的回报都好于其他两个指数，其三年的年化收益率为4.21%，而其他两个指数均为负。

　　从过去几年的表现来看，这几只石油基金的表现基本上均弱于相应的指数，在市场上涨的时候，涨幅弱于相应指数，在市场下跌的时候跌幅大于相应指数，从基金运营的角度来看不是很理想。例如，诺安油气能源在2013年14.39%，指数上涨了25.07%，在2014年下跌了14.97%，而指数下跌了7.78%，华宝兴业标普油气也存在类似的情况。

　　诺安油气能源是最早投资全球油气概念的QDII，成立于2011年9月27日，该基金是基金中的基金（FOF），契约中规定投资于基金的比例不低于基金资产的60%，投资于基金的资产中不低于80%投资于石油天然气等能源行业基金，在全球范围内精选优质的石油、天然气等能源行业类基金（包括ETF）以及公司股票进行投资。在实际运作中，该基金主要投资于基金（包括ETF）和现金，并不持有股票。目前持有基金的比重为82.47%，现金比重为16.31%。该基金申购费四折优惠后为0.6%，管理费为0.80%，托管费为0.25%，赎回费为0.5%。

　　华宝油气（LOF）是国内首只、目前唯一石油天然气上游行业基金，成立于2011年9月29日，该基金通过严格的指数化投资策略，实现基金投资组合对标的指数的有效跟踪，以美国主要交易所上市的石油天然气勘探、采掘和生产等上游行业的公司为标的，与油价拟合度高，能够有效跟踪油价。该基金目前持有股票的比重为88.13，现金比重为6.57%。既可同时在场内、外市场进行申购/赎回，又可在场内交易。该基金申购费四折优惠后为0.6%（其中在官网的申购费为0），管理费为0.80%，托管费为0.25%，赎回费为0.5%。在二级市场上实行T+0交易，交易活跃。

　　华安标普全球石油（LOF）成立于2012年3月29日，该基金是指数基金，跟踪标普全球石油指数投资于全球石油行业上市公司，投资于指数成分股的比例不低于80%。该基金目前配置在美国的资产为49.34%，英国为5.18%，加拿大为7.70%；尽可能地降低了股票持仓，持有较大比重的现金；重仓股的集中度相对较高，前十大重仓股占比为45.08%，第一大重仓股埃克森美孚石油占比为12.83%。该基金既可同时在场内、外市场进行申购/赎回，又可在场内交易。该基金申购费五折优惠后为0.6%，管理费为0.80%，托管费为0.25%，赎回费为0.5%。在二级市场上实行T+0交易，交易活跃。

　　投资策略

　　油气的长期投资价值不理想，更适合把握时机进行短期投资。在经过2014年7月份以来两个多季度60%的大幅下挫后，预计在2015年一、二季度油气的走势以反弹为主，可以适度介入，获利的可能性很大。可以通过三只油气主题的QDII来介入。需要注意的是，虽然都是投资油气主题的基金，这三只石油主题基金投资的标的和范围都有差别，因此走势差异巨大。总的来说，华宝油气跟踪的标普石油天然气上游股票指数最接近原油价格走势，涨跌幅度最大，适合最激进的投资者；如果对短期的损失比较介意，可考虑华安标普石油指数，诺安油气介于二者之间。投资者也可以在二级市场上买卖，目前两只LOF基金华宝油气和华安标普石油实行T+0交易，交易活跃。