经过前期大幅下跌，大盘已经在年线下方震荡近两周，本周一，市场再次低开震荡，运行于年线下方，前期风光的偏股型基金在大跌后再次归于沉寂，而债券型基金再次受到基民的关注。　

　　12月份即将召开的中央经济工作会议受到市场的普遍关注，焦点主要包括对货币政策的定调和对来年工作主题的确定。而在加息传闻的影响下，市场再度走弱，观望气氛浓重。那么，今年是否还存在一次加息？如何投资才能跑赢通货膨胀？本期理财一周报走访了华安基金，专访了华安基金稳固收益拟任基金经理郑可成。　

　　加息预期升温利于建仓　

　　理财一周报：郑总您好，我们看到，最近股市在大跌后几乎没有强势的反弹，走势比较弱，我们都知道，股市和债市又有着跷跷板的作用，您认为目前债券市场有投资机会吗？机会在哪？　

　　郑可成：当然有机会，我们认为债券市场目前正处于大发展的前夜。在“十二五”规划里提到了很重要的一点，那就是要减少金融链条，再降低金融风险。很多金融风险是来自于金融链条里各个环节，环节越少，风险就可能越小。目前我国融资还是以间接融资为主，也就是大家通常意义上看到的以银行贷款为主。　

　　未来企业的债券融资，可能将直接面对投资者，而不是以银行作为间接的渠道。从这个意义上讲，我觉得债券市场作为直接融资的主体，目前来说它和股票市场相比是非常弱小的，未来它可能会获得比股票市场更快速的发展。
从利率角度来讲，我们认为目前债券市场有比较强烈对未来通胀的预期，以及对加息的预期。明年的通胀水平，虽然我们预期在一季度可能会比较高，但是未来将处于逐渐回落的过程。　

　　目前我们国家总体的工业品和产出品还是处于产能过剩的状态，全球经济目前正处于复苏的阶段，有效需求并不是非常过剩，再加上国家已经开始对通货膨胀进行有效控制，在国家强有力政策以及经济温和复苏的大环境背景下，通货膨胀的水平应该会处于逐渐回落的状态。与今年一样，债券市场我们认为可能在明年会有一个比较好的表现机会。　

　　理财一周报：您刚才提到了对通胀的强烈预期，并且目前市场上加息的预期也十分强烈，这对您所管理的基金，在未来操作上会有什么影响呢？对于投资者有什么建议吗？　

　　郑可成：目前加息预期的升温，实际上对我们来说，提供了一个比较好的建仓时机。债券市场的反应总是提前于实际的货币政策，当我们预期到未来会有两到三次加息，债券市场在瞬间已经有所反应。如果我们预期明年的通货膨胀是一个前高后低的水平，并且我们预期，明年的经济不会出现过热，国际整个经济环境还是处于温和复苏状态的话，到年底我觉得债券市场将迎来一个比较好的建仓时机。　

　　目前在流动性比较泛滥、通胀预期又比较高的情况下，对于投资者，我建议大家还是以长期投资的心态，追求一个相对稳定的绝对回报。因为，短期市场的波动是大家完全无法预期的，而政策的变化也是瞬息万变的。我觉得大家还是应把握比较确定的未来，这对大家资产的增值和保值是比较有帮助的。　

　　加息与否取决于央行决心　

　　理财一周报：现在市场传闻在今年年底央行还会加次息，您认为年内还会加息吗？　

　　郑可成：对于加息，我个人认为跟央行的决心有关系，以及跟CPI的具体数字有关系。也就是说要看11月份CPI或者其他宏观数据的表现，才能推测管理层采取何种相应的手段。如果CPI数字还是非常高，银行的放贷冲动还是没有得到抑制的话，我觉得这也是可以选择的货币政策手段。　

　　理财一周报：加息对债券市场会有什么影响？　

　　郑可成：利率的上升我觉得都是在大家预期之中的，因为加息的预期不光是我们大家都看得到，债券市场的投资者，在一两个月以前也都看到了这样一个加息的可能性。在此之前，债券市场已经做了逐步调整。因此，市场现在已经反应了三到四次的加息预期。在这个基础上，如果加息只是一到两次的话，我认为并没有超出市场的预期，债券市场不会对未来的加息做出很负面的反应。　

　　理财一周报：我们看到，最近管理层在采用一些手段来控制流动性造成的恶性通胀。您如何看待目前市场过剩的流动性？对于债券基金来说，会有表现的机会吗？

　　郑可成：这个问题我觉得非常切合实际情况。确实，“防通胀”正成为现在生活中比较主流的一个词语。从管理层到一般老百姓，大家都比较关注物价的上涨。我们国家的管理层还是比较关心一般老百姓的钱袋子，希望大家的资产能够保值，而不受到通胀的侵蚀。　

　　在这个背景下，我觉得由于前期货币超发造成的物价上涨，还是需要通过收紧流动性来实现回归。也就是说，我们现在看到的央行经常提到的货币政策是回归常规化。因为，前两年出于保增长的需要，我们的货币政策实行了一个比较超常态的宽松扩张。在目前回归正常货币政策的背景下，我觉得央行肯定会在信贷以及利率方面做出一定的紧缩调整，让银行放贷的冲动以及企业借钱的冲动，还有银行可贷的资金都处于相对比较紧的状态。 　

　　我觉得这对于债券市场是一个好事。因为债券市场主要的投资者是银行。如果银行在它的资产池里，减少对信贷的配置额度的话，就会加大在债券市场的配置额度，对稳定债券市场目前的供求关系我觉得是有帮助的。　

　　通胀以三年为一个循环周期　

　　理财一周报：能跟我们解释一下什么是类似保本基金的类CPPI策略吗？　

　　郑可成：所谓类似保本基金的类CPPI策略，就是用我们的债券资产构筑一个基础资产池，这个基础资产池它有债券的票息作为一个安全垫。这个安全垫是固定的，因为我们所配置的资产久期是和我们的运作周期基本相符的。这就意味着只要不出现信用违约问题，我们到期就可以获得一个明确的收益。这个收益，我们再对它进行一个风险乘数的放大，配置到其他的风险资产之上。风险资产的池子，包括新股、包括可转债、包括久期较长的其他债券。我们可以通过我们的数量模型对风险资产的波动性进行预估。在这个预估的基础之上，配置相应的风险乘数，这样既可以保证在风险资产上涨的时候享受它的收益，在下跌的时候，也能够规避掉它的风险。

　　理财一周报：最后一个问题，我看到您所管理的华安基金稳固收益的业绩比较基准是三年期定存，这好像与其他债券型基金的比较业绩不太一样，能跟我们说说为什么是三年吗？　

　　郑可成：三年这个周期其实是我们比较谨慎的一个选择。我们国家从进入21世纪以来，通胀周期经历了三次：第一次是2004年，第二次是2007年，第三次就是这次——自2010年开始的通胀周期。这基本上是以三年为一个周期进行循环的。从周期角度来讲，最小的经济周期我们可以看到也是一个三年，从理论上讲，它叫基钦周期。简单来说就是存货周期，就是企业从购买存货到卖出存货、从生产到销售的一个过程。这是经济周期中最小的一个周期，三个存货周期构成一个朱格拉周期，就是一个十年左右的周期，这是我们通常意义上认识到的经济周期。　

　　 每一个存货周期都会带来一个生产资料价格以及消费品价格的变动，可以造成通胀，就是我们通常看到的CPI数据的完整起落。这也是引起债券市场螺旋周期最根本的经济基础，在这个基础之上，我们设计三年期的周期，可以覆盖整个债券的周期，在这个周期里面我们很有把握可以为投资者提供一个比较稳定的回报。