债券基金延续去年末涨势，今年以来整体上涨。另据数据显示，2002年至2011年，上证综指累计上涨33.6%，而债券指数累计上涨39%，同期通胀指数上涨26.3%。债券指数不仅跑赢股市，还大幅跑赢通胀变化。债市慢牛行情又能持续多久？普通投资者如何选择？华安稳定收益债券基金经理贺涛座客 “基金直通车”节目，与网友交流债基投资心得，把脉2012宏观经济形势。

　　去年四季度积极布局中期票据

　　主持人：债券基金三大获利来源的基础市场全线给力（股市回暖、可转债反弹、打新收益回升），截至2月29日，具有业绩数据的主要投资于信用债的5只基金最近3个月的平均收益率为1．97%，而同期一级债基和二级债基的平均收益率分别为1．32%和1．23%。做为债券型基金的投资经理，请您谈谈对此类基金的投资思路。

　　贺涛：主持人好，各位网友好。华安基金去年整体固定收益方面的成绩是不俗的，我司稳固收益取得了全年同类基金排名第二名的好成绩，其他一级债基、二级债基、可转债基金排名也都在同类基金的前三分之一或者前二分之一。

　　就2011年整体投资整体思路来说，对通胀和政策紧缩态度较谨慎，比较好的控制住了主要的利率风险和权益类资产收益的波动风险，因此2011年前三季度股债双杀局面中损失就比较少。而在四季度，我们积极调整投资思路，认为政策会转向、通胀会下行，并积极布局长久期的产品。另外，证监会在去年下半年允许基金投资中期票据，这个产品参与度比较高、流动性好、企业资质也相对比较好，我们认为在绝对收益和相对利差水平都在比较高位的时候，投资是有价值的，所以也积极的参与。

　　通过上述分析及落实，2011年四季度固定收益类产品业绩就保持在同行业的前列。

　　上半年关注传统纯债类债券基金

　　主持人：今年债市有哪些投资机会，您觉得可以重点关注哪些债券基金品种？再谈谈华安基金债券型基金的产品布局。

　　贺涛：基金公司产品布局是从风险收益特征来进行考虑的，最底层是风险低收益低的货币基金、再上去是债券基金，风险相对高收益也较大的是股票基金。债券基金在过往几年的发展中，也经历了产品不断的创新和发展，为投资者带来了很多的投资回报。但是经过去年的股债双杀大幅波动后，投资者对债券型基金暴露的风险也提出了自己的要求，就是不希望债券基金的股票风险暴露太大。华安基金在债券基金产品布局方面充分考虑了投资者的不同风险偏好，目前的产品有1、纯债券基金专注信用债投资（不可以投资股票、不可以投资可转债）华安四季红债券基金；2、可以打新股的债基金（不可以在二级市场买股票）华安稳定收益债券基金；3、可以在二级市场投资股票的债券基金（股票投资比例不超过20%）华安强化债券基金；4、以获取绝对收益为目标、运用CPPI策略的类保本债券基金（以三年定存利率+1.68%为业绩比较基准）华安稳固债券基金；5、专注可转债投资的华安可转债债券基金。

　　今年我们觉得债市可能会有两大类的机会：随着上半年宏观经济包括通胀下行的整个过程中，传统纯债类的债券基金还是有很高的投资价值，下半年大家对经济形势分歧也比较多，我们还是觉得宏观经济形势还是呈现软着陆情景，下半年会逐步走稳，通胀会有触底表现，偏权益类债券型基金例如可转债可能有些机会。

　　因此，对投资债券基金的选择，我们推荐两类，一类是信用基金，例如华安四季红，一类是可转债基金，例如华安可转债。如果投资者有渠道的话，也可以关注这两个资产，一个是信用债，一个是可转债。

　　“垃圾债”是个不错的投资标的

　　主持人：监管层有意在交易所市场推行高收益债券，但公募基金暂不被允许参与其中。您觉得监管层禁止公募参加的考量因素是什么？假如开放，您会否参与其中？如果准备参与因为其信用等级都是在BBB级以下的，您会如何把握机会？

　　贺涛：这个我们也在关注，今年也许会有一个很大的发展空间。毕竟银行存贷比较高，整个金融行业要支持经济的发展，不能靠间接融资，应该是直接融资作为一个辅助的手段。因此发展“垃圾债”会给大家提供很多很多的机会。

　　目前受现有法律法规限制，公募暂不可投。我个人认为，高收益债是个不错的投资标的。但要以在控制信用风险上为前提，华安基金在信用风险的评估建设上，已经花了很多时间，并且建设一整套完善的评估体系。若未来公募允许投资垃圾债，我们会在内部评级基础上，筛选出一个信用比较好风险可控的标的。

　　关注与房地产龙头企业以及化工、煤炭等行业相关的发券公司

　　主持人：除“垃圾债”是高收益品种外，市场上还有一些债券品种同样也中评级不高，但是收益率比较可观的，您对这些类品种有无关注，投资策略是什么样的？

　　贺涛：刚才也提到了，我们内部对券种有非常严格评级体系，你刚才说的“评级”是外部评级。对这些券种，我们内部会梳理，即使外部评级很高，内部评级也可能会较低。从宏观走势来看，我们会通过对上市公司最新盈利状况、负债情况和现金流情况，综合评价一只债券的信用风险。刚才提到评级不高但具有高收益的回报可能的债券，我们认为这些券种当中会有部分券种有投资机会。

　　今年在投资上，我们觉得还是要从两点考虑：第一，防范性风险；第二，选择高收益率券种。

　　近段时间，我们还对AA、AA-以下的债券品种进行了梳理（证监会明确规定基金是不能投3B以下的债券），筛选的初步结果，在AA到AA-这样的一个债券中存量4200亿，其中2300亿是城投债。谈及城投债信用问题，我们还是要看政策风险有没有释放，去年，经过城投债事件，市场风险厌恶情绪非常强，使得这类债券收益率上升的比较快。近期媒体报道称银行将对融资平台进行展期，我觉得展期会大幅降低地方城投债的违约风险，可以说城投债投资风险是可控的。城投债应该是可以进入到投资视野的，但是还要看政策的明朗度。

　　部分低信用等级产业债品种也是可以关注的，此类品种可以根据宏观经济层面，或者是行业信息来对发券公司进行筛选，比如涉行业的负债率、行业现金流状况、行业营运状况等。房地产建筑类行业现金流、负债和盈利情况都在往下走，但在地产行业里面，有些龙头公司情况还是不错的，但我们仍会谨慎对待。另外，还有一些资源类，包括化工、煤炭等行业整体经营和现金流情况比较好，可以在风险可控的情况下参与投资。

　　主持人：城投债违约风险较低的城市分布有什么特征？

　　贺涛：城投债信息披露不是很完善，光从它的评级报告和发债公告来看，实际上所获取的信息并不多。我们还要几个方面来看：1.所涉及地方的GDP收入；2.地方财政收入的来源、支出、自由支配的收入占财政收入的比例。如果要重点投资的话，还要去实地进行考察和调研。

　　政策放松空间较大 全年还会有2到4次的放松举措

　　主持人：您对当前的宏观经济怎么看？

　　贺涛：谈整体经济走势，我们觉得应该是在一个大的周期中看，中国经济从2008年达到一个高峰后，随之应该进入一个调整的周期，但是因为次贷危机以后，政府的一些救市政策打断了这个调整过程。因此，我们觉得在2012年，经济走势要重新回到这个周期中，在这样大的背景下，今年的宏观经济增速应该比去年水平要低一点的。

　　随着总需求的放缓，通胀逐步下行趋势是明显的。另外从政策角度来说，因为通胀已经不成为一个很大的问题，那么再加上存款准备金率也是比较高的，我们觉得政策放松的空间还是比较大的。另外在经济走弱、通胀下行、政策局部放松的过程中，我们觉得债券投资还是一个比较好的周期。

　　主持人：未来是否还会采取降准或是降息举措？

　　贺涛：目前央行的货币政策还是有效的，经过前几年大幅的货币刺激以后，剩余的货币还是比较多的。从近年来政策紧缩措施实施以来，剩余的货币从总量上来说，应该是比较大，但是从边际上已经达到一个平衡。从2011年4季度开始，外汇占款呈现负增长，今年1月份外汇占款是正的，增长1409亿元。但是扣除顺差和直接投资以后，也可以发现所谓的热钱还是在往外流，在存准率这么高的情况下，且公开市场到期量比较少，整个货币还是比较紧的。我们预计全年存准应该还是有两到四次的放松的假设和判断，这个判断是基于我们对全年信贷要是达到一个8万亿左右的水平，货币增速可能有12到14的增速的基础上，即使不悲观的情况下，我们也觉得应该从总量上有一些放松的次数。

　　主持人：您觉得今年中国经济面临的最大风险是什么？

　　贺涛：我觉得还是两块，第一，还是外需是否能够起稳。因为最近来说，海外经济是复苏的，海外经济的恶劣程度比去年四季度市场预期要稍微好一点，使得我们出口虽然在增速下降，甚至1月份出现了一个负增长的情况，也仍比预期好很多。我觉得未来外需的波动，仍将会是影响整个宏观政策走向的重要因素，一旦外需超预期下滑，而内需政策可能放松。

　　第二，什么行业可以替代房地产。当然我们不可能是依赖过去的一种发展路径，使中国经济继续粗放型的增长。但是从短期来看，房地产投资减弱的同时，其他的行业是否能够弥补它的缺位。这也是中国在未来比较中长期经济的转型过程中，遇到的一个比较大的挑战，现在外需还是比较弱，内需也是不畅的情况下，经济整个的平衡是比较脆弱的。这种脆弱性很容易被一些突发的事件所打断，使得经济的变速是比较大的，这是我们比较谨慎的。

　　今年通胀应该不成问题 经济软着陆可能性大

　　主持人：从中长期来看，中国通胀水平将会维持到一个什么样的程度？

　　贺涛：我们的判断中枢肯定是提高的，比如人口红利消失的因素、比如资源价格调整因素。但中枢的提高并不意味着绝对水平是高的，我们觉得还是会随着经济的周期、总需求的波动会不断的上上下下的。从今年来看，尤其前三个季度我觉得通胀应该不成问题。

　　主持人：从上面观点来看，您觉得今年经济软着陆可能性是比较大的。

　　贺涛：对，这是我们现在的判断。

　　钟爱大蓝筹公司所发债券

　　主持人：关注 “十二五”规划中，挖掘所涉行业的投资机会。结合实际投资需求，您怎么寻找机会？

　　贺涛：新兴产业，成长型看上去很好，但是它的资产规模小，业绩波动性会很大的，对债券的选择来说，并不是个很好的标的。我们更喜欢大蓝筹，这些企业都是很好的企业，偿债能力没有问题。

　　认同现在的新股发行改革 建言对发行人和承销商有约束机制

　　主持人：2011年两个交易所领导炮轰基金IPO打新高询价，再到某些基金表态退出打新，华安基金在参与打新方面有什么样的考虑？

　　贺涛：我们打新是有比较严密流程的，首先我们会有自己研究员做IPO询价的研究报告，对要上市公司基本情况，未来盈利情况进行一个基本的价值判断，然后再根据投资组合的情况进行参与。另外，我们也会积极参与和上市公司一对多或者一对一的沟通，与企业经营管理层有个好的互动，对企业盈利模式、增长模式和融资后安排进行深入了解。

　　询价时，我们也会保持谨慎价。第一，对参与金额比例进行控制；第二，分散化；第三个结合市场理性看待新股涨跌幅变化。新股发行经历了这么多年，实际上有很多经验教训可以总结，总体来说当前还是一个卖方市场，新股发行的时候不愁发不掉。另外看新股当前的发行制度，发行人和投资银行的定价权过大，我们基金只是一个相对弱势群体。

　　尽管新股发行制度经过了很多改革，也会公布大家报价的一个情况，但是最后的价格的决定权还是在发行人和券商。我比较认同现在改革的方向，打破这种卖方市场的格局，逐渐变成买方市场。首先会比较多的融资，第二是把信息敞开给大家看。

　　从沟通中我们了解到，现在承销商也在改变，就是一旦发行从一种审核制转为注册制之后，他们自己也认为，那种过渡包装的做法真的是越来越没有市场了，他们将转变角色注重与投资者沟通，这样我们就觉得可以去互动了。还有就是应该在新股发行基础上，增加一些对发行人和承销商的一些价格约束。

　　贺涛简介：金融学硕士（金融工程方向），14年证券、基金从业经历。曾任长城证券有限责任公司债券研究员，华安基金管理有限公司债券研究员、债券投资风险管理员、固定收益投资经理。2008年4月起担任华安稳定收益债券基金的基金经理。2011年6月起同时担任华安可转换债券债券型证券投资基金的基金经理。

　　华安基金公司旗下的华安稳定收益债券基金在过去三年中长期业绩表现居同类前1/3，华安强化收益债券基金在过去两年中也位居前1/3，另一只产品华安稳固收益债基，在“股债双杀”的2011年取得了4.4%的正收益，净值波动率在同类中落在最小20%区间以内。