华安基金针对2011年5月份宏观经济数据点评：

　　一、工业生产增速低于预期，统计局的看法是“保持平稳增长”。

　　5月份，规模以上工业增加值同比增长13.3%，增速比4月份回落0.1个百分点。工业产出增速略微放缓、基本稳定与较低增速，这与PMI数据显示的情况是一致的。

　　从环比看，5月份规模以上工业增加值增长1.03%，这是在上月大幅走低后的反弹，结合两个月数据一起看，产出增速仍然偏弱。

　　其中，重工业增长13.5%，轻工业增长12.9%。两者均处于较低增速上。轻工业增速在上月显著回落后小幅回升，重工业则在3月之前走高，其后两个月连续回落。

　　5月份，工业企业产品销售率为98.1%，比上年同月提高0.4个百分点。工业产销率虽然不是很高，但处于继续上升的过程，这与产出增速回落形成对比，表明最近两个月工业的确处于去库存过程中。

　　二、固定资产投资增速基本平稳、小幅走高

　　1-5月固定资产投资同比增长25.8%，单月投资增速从26.1%上升到26.7%。预计PPI调整后的实际投资增速为18.3%，也比前月有所提高，但总体上实际投资增速仍处于相对偏低的水平上。

　　施工项目计划总投资同比增长16.5%；新开工项目计划总投资同比增长6.3%。新开工投资增速继续回升，但计划总投资增速以较快的斜率走低，值得关注。新开工投资增速的走势类似开工进入旺季后的季节性表现。

　　三、房地产投资维持高位、销售增速超预期回升

　　1-5月份房地产开发投资同比增长34.6%，施工面积同比增长32.4%；新开工面积增长23.8%；竣工面积增长12.9%，销售面积同比增长9.1%。

　　总体来看房地产投资、新开工面积增速维持在高水平，竣工面积增速略有回落，销售面积在4月份大幅走低后显著回升，这一回升是本月数据中最大的超预期亮点。

　　四、社会消费品零售总额稳定增长

　　5月份零售同比增长16.9%，增速比4月份回落0.2个百分点。零售继续走低是超预期的。

　　五、居民消费价格继续上涨

　　5月份CPI同比上涨5.5%，环比上涨0.1%。其中，食品价格上涨11.7%，非食品价格上涨2.9%；消费品价格上涨6.2%，服务项目价格上涨3.9%。

　　从环比看，5月份通胀猛烈，基本上接近2003年以来同期的极大值。按照2003年以来同期环比均值看，6月份CPI同比还将进一步上行接近6%，其后继续造高位徘徊，到四季度才会回落。

　　另一个值得注意的是非食品CPI同比涨幅创新高是导致本月CPI上涨猛烈并创新高的原因。这意味着核心CPI继续超过2008年的通胀水平，整体通胀压力巨大。

　　5月份，PPI同比上涨6.8%，涨幅与4月份持平，而市场预期应回落，可以说PPI也是小幅超预期的。

　　总结：

　　1、工业生产继续维持弱势，但产销率继续提高，暗示工业继续去库存。

　　2、名义投资维持强势，但实际投资继续在相对温和的增速上，新开工计划投资季节性回升，但3、计划总投资增速快速回落，值得注意是否投资动能在消减；

　　4、房地产继续保持强势，无论投资还是建设活动均十分强劲。单月销售面积有力反弹，但考虑5、到这是在上月销售大幅回落下出现的，持续性还有待观察。

　　6、零售消费增速进一步走低，超出预期。解读为信用紧缩和高通胀继续对消费意愿构成打击。

　　通胀强劲，虽然涨幅符合市场预期，后期将继续走高然后维持在高位徘徊。

　　以上态势，结合昨日公布的疲弱货币信贷数据和进出口数据，整体上经济仍处于高通胀和增长降速压力之下，目前只是房地产异常坚挺构成有力支撑，但我们仍然预期这一支撑回逐步减弱。

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