统计局最新数据出炉，1 月份，居民消费价格总水平同比上涨4.9%。其中，城市上涨4.8%，农村上涨5.2%；食品价格上涨10.3%，非食品价格上涨2.6%；消费品价格上涨5.0%，服务项目价格上涨4.6%。居民消费价格总水平环比上涨1.0%。其中，食品价格上涨2.8%，食品中鲜菜价格上涨14.4%、鲜蛋价格上涨2.3%。

    另外，今年年初以来，根据最新的消费结构统计情况，确实启用了新的CPI统计方案。权数调整对1月CPI数据的影响是：同比数据增加0.024个百分点，环比数据减少0.049个百分点。

    对此，我们的看法是：首先，这验证了通胀压力是制约市场的主要力量。

    第二，CPI 数据低于预期，这是好事。但是，CPI 降低仍然是初步的，仍然不能缓解通胀预期。目前在国际经济恢复、大宗商品保持强势、北方旱灾、货币信贷仍然较高增长的背景下，CPI下降带来的通胀预期减弱相当有限，因此对于货币政策的影响也很微弱。也就是说，实质性因素有所改善，但似乎并不充足。今天大商所的小麦期货价格继续大涨。CPI 实质性地低于预期，因此下面的判断仍然可以维持。

    第三，关键问题是，货币政策是否会放松？我们认为在实质通胀预期没有降低的情况下，不会因为调权重导致的CPI 较低而放松。3 月份仍存在再度加息的可能性。

    第四，美国经济如果好，中国政府继续保持紧缩的态势会继续维持甚至加强，而美国经济继续好的可能性甚大。

    因此，我们认为：1、从未来一个月角度看，目前实质性通胀压力缓解还不明显，货币控制还会保持高压，市场上涨更多体现为一种事件冲击性质，较高的实质性通胀预期尚未得到有效缓解，随后在货币继续发出紧缩的信号下，涨势会转滞，等待进一步信号确认趋势。

    2、从未来三个月角度看，我们认为在前期货币紧缩和中央大举刺激农业生产和抗旱的情况下，通胀形势缓解的可能性占优势，通胀趋势上我们预期通胀将逐步走低。

    3、从未来六到十二个月角度看，我们仍然预期市场的主要宏观担忧会逐渐从通胀转向增长。但是增长走低是弱走低，形成的压力不会太大，只是说从增长方面对于未来市场走势难以提供系统性推高的动能。

    4、当前的因为CPI 读数走低引发的上涨是否持续，要看北方旱灾情况和货币控制的最新情况。中期看通胀真实压力走低带来的机会是存在的，周期性行业的表现还会重来。因此，我们认为系统性的上涨在今年仍可期，且市场重心重新从周期性转向转型相关的成长行业。