点击通胀、流动性、转型、结构性机会四大关键词 

　　2010年的股市大幕即将落下，新一轮鏖战又将开始。2011年宏观经济形势如何？通胀能不能控制在合理范围？市场的流动性将发生怎样的变化？哪些投资主题值得关注？

　　面对股市迷局，中国证券报记者梳理了银华、华夏、易方达、兴业全球、华宝兴业、国泰、博时、华安八家金牛基金管理公司的2011年投资策略。手握7000亿资金的八大金牛公司普遍认为，通胀、流动性、转型、结构性机会将是决定2011年行情走势的四大关键词。但在相似的逻辑下，各大基金公司所持的观点却颇有差异。

　　通胀形势预测

　　将面临长期通胀：银华基金、华宝兴业基金、华安基金、兴业全球基金、博时基金

　　通胀明年将缓和 华夏基金、国泰基金

　　关键词一 通胀

　　继10月CPI超预期上涨4.4%后，11月CPI再攀新高，涨幅达5.1%，悬于头顶的通胀之剑成为压制四季度市场的重要原因。因此，八家金牛基金公司不约而同地将通胀形势和治理情况视为决定2011年市场走势的头号关键词。华安基金明确表示，判断通胀高点出现的时点是2011年规避风险并获得绝对收益的关键所在。

　　银华、华宝兴业、华安、兴业全球、博时等金牛基金公司一致认为，明年物价上涨的趋势将难以改观，未来中国将面临长期性的通货膨胀。相对而言，华夏和国泰则认为，2011年短期内通胀形势严峻，但随后将逐渐缓和，全年将在合理的范围内。

　　博时基金副总裁杨锐在策略报告中分析，商品价格的上涨主要在于发达国家不断实施定量宽松的货币政策，推高了新兴市场的资产价格；另一方面，以中国为代表的新兴经济体本身经济增长过热，抬高了通胀水平。因此，杨锐认为，未来的经济会比较复杂，中国等新兴市场将面临很长时间的通胀压力。华宝兴业也判断，通货膨胀率将在较长时间内保持相对较高水平。银华基金则指出，持续几年的货币超发导致了物价、房价上涨，而中低端劳动力成本的上涨，使价格上升具有很强的韧性，涨上去容易跌下来难。从房价调控超预期，但房价并未明显下跌，也可以看出物价上涨的韧性很强。

　　国泰基金和华夏基金对通胀形势估计则比较乐观。国泰基金认为，如不出现天灾，明年一季度将是通胀高点，随后逐渐缓和，但整年水平不会太低。具体从对通胀影响较大的货币发行量、供需及成本三大因素分析来看，货币方面M2增速与通胀关系并不明显；供需方面也不支撑通胀的过分显现；成本方面劳动力因素较为重要，但近期数据表明，劳动力短缺最严重的情况已缓解，劳动力成本将不会上升太快。如果农业大体风调雨顺，那么通货膨胀是可控的。

　　华夏基金分析认为，短期来看，通货膨胀压力很大，但由于今年粮食丰收、猪肉供给增加很快，明年预期较为稳定。预测2011年CPI涨幅高于今年，但仍处于合理的水平。

　　明年货币政策走势预测

　　强于紧缩预期 华夏基金、华宝兴业基金、兴业全球基金

　　弱于紧缩预期 银华基金、国泰基金

 

　　关键词二 流动性

　　2011年的货币政策将由“适度宽松”转向“稳健”，引发了投资者对于明年政策紧缩和流动性的担忧。八家金牛基金公司普遍认为明年货币政策将会从紧，但对具体政策实施的程度和节奏，各家又有不同的看法。

　　华夏、华宝兴业、兴业全球认为，12月份的中央经济工作会议提出将恢复稳健的货币政策，而实施过程中则会有偏紧倾向。银华和国泰基金则认为，尽管明年的货币政策会相对收紧，但并不会很大程度上影响市场的流动性，紧缩程度会低于预期。

　　银华基金分析，虽然中央经济工作会议没有提到2011年具体的信贷目标，但是提到信贷增速将在15%或16%的比例。按这个水平如果去推算，明年政策紧缩的程度将低于预期。在时间的节奏上，可能会出现前紧后松或前松后紧两种不同的情形。国泰基金也认为，由于通胀压力导致近期政策偏紧，但随着明年通胀释缓，政策会适度放宽。

　　以华宝兴业基金为代表的“保守派”分析，12月份的中央经济工作会议提出“恢复稳健的货币政策”，而实施过程中则有偏紧倾向。2011年宏观政策环境的总体形势将是：紧货币、宽财政。兴业全球基金也认为，在较强的结构性通胀压力下，央行很有可能在春节前再度实施加息。

　　宏观经济走势预测

　　增长稳健 国泰基金、易方达基金、华宝兴业基金

　　增长下滑 银华银金、博时基金

 

　　关键词三 转型

　　2011年是“十二五”开局之年，“经济转型”仍是明年经济工作重点。经济发展方式转变引发的宏观经济走势变化以及产业结构调整，决定了2011年股市基本面的成色，因而成为各大金牛基金公司关注的重点。

　　华夏、国泰、易方达、华宝兴业认为，2011年是“十二五”规划开局之年，地方政府具有相对高涨的投资热情，而中央政府过去“适度宽松”的货币政策所释放出的大量流动性，将推动新的经济周期在开始之际就保持较高增长率。银华和博时基金则认为，2011年乃至今后较长时间，中国经济增速波幅将收窄，经济增速将放缓。

　　对于2011年经济将继续保持较高增速，华夏基金提出了三点理由：一是我国经济存在巨大的内需增长空间，城市化和工业化在快速推进，处在消费高速增长的阶段。二是中国的出口竞争力依然很强，出口结构不断优化，资本品占比上升，消费品占比下降。三是投资方面政府调控能力强，企业也进入了金融危机过后的补库存阶段。

　　国泰基金预计，明年国内消费增速平稳，低端消费和服务类消费将有长足发展。原因是经济结构转型要求壮大消费的力量，特别是培育第三产业类型的消费；投资增速不会大幅回落，考虑到制造业的需求和利润都较好，明年制造业的投资增速可能会略有上升。此外，明年是“十二五”开局之年，基建投资可能会有所恢复。

　　而以银华基金为代表的基金公司则相对谨慎地认为，在5到10年内，中国宏观经济增速或将呈现下降趋势。“目前已经是宏观经济转型关键期，不管政府短期政策怎么变化，人口结构的因素不会因为政策摆动而变动。劳动力成本上升，消费的比重就会上升。从投资、消费、出口三驾马车来看，消费比重上升就意味着投资比例下降，而目前宏观经济增速主要靠投资推动，所以，也会间接导致经济增速下滑。”银华基金指出。

　　“在经济转型的过程中传统重化工行业的潜在增速将不断下降，占据经济总量的比重将逐渐回落，而成长性的降低意味着其合理估值中枢将显著下移；消费服务和新兴产业占据经济总量的比重将持续上升，新的经济支柱产业将形成并保持高速增长，推动其盈利上升和估值上移；在转型过渡阶段，原有支柱产业增速下滑，而新兴产业仍处发展初期，政策对经济增长的影响力较强。”华宝兴业判断。

　　2011年看好的投资领域

　　华夏基金 “十二五规划”相关重点行业（战略新兴产业、传统产业升级改造、节能环保、文化产业等）

　　银华基金 机械行业、生产性服务业、高端装备制造、节能环保、电子消费

　　华宝兴业基金 节能环保、新一代信息技术、高端装备制造、生物产业

　　国泰基金 抗通胀、消费、战略新兴产业

　　易方达基金 产业变迁、TMT 、泛消费、新能源、产业整合

　　华安基金 医药行业、商业贸易零售以及由此衍生的物流等领域

　　兴业全球基金 医药、食品饮料、商贸、装备制造业

　　博时基金 资源、银行、医药、消费

 

　　关键词四 结构性机会

　　2010年，在大盘股一蹶不振的同时，市场上演了一出中小盘股狂欢的“独角戏”。2011年，抓住结构性行情仍是八家金牛基金公司的一致策略，但在周期性行业还是消费或新兴产业之间，各公司的投资偏好还存在差异。

　　在一致看好消费、新兴行业的大前提下，银华基金认为周期性行业难有大行情。华安、华宝兴业、国泰基金则认为，周期性行业明年也将有阶段性行情。

　　华安基金预计，2011年投资周期性行业和非周期性行业预计将获得比较均衡的收益，这也是对自2009年8月以来估值、盈利和行业前景的匹配均已发展到极致的一种自我修正。

　　华宝兴业则认为，周期性行业的过低估值一方面提供了市场支撑，另一方面在政策放松时存在回补空间。消费和成长性行业受到财政政策的扶持、受紧缩货币政策冲击较小，将持续受到市场的追捧，且业绩增长将逐渐化解估值压力。

　　国泰基金分析，从市场的风格轮动来看，大盘股在明年3至6月份相对占优的概率较大，其他时间小盘股占优的可能性较大。虽然不排除明年某些阶段周期股的反复，但战略新兴产业、消费以及中游制造业在未来很长时间都会战胜市场。建议以抗通胀、消费和战略新兴产业为配置主线。

　　易方达基金判断，明年上半年市场的波动幅度将比较有限，但A股市场的整体环境将优于2010年。2011年关注的主题主要在产业变迁、产业整合、TMT、泛消费、新能源等领域。

　　兴业全球基金认为，2011年依然要投资那些有确定性增长的公司，比如医药、食品饮料、商贸、装备制造等行业中仍会有较好的投资机会。此外，周期性股票也不乏投资机会，但时间点较难把握，其中，银行、地产、水泥等行业值得关注。