自今年4月份中国进行房地产调控，正式宣告对实施了一年半的经济刺激政策进行收紧以来，全球经济气候就逐渐开始降温。8月份公布的数据证实了美国经济复苏已失去了上升的势头，而美联储主席伯南克的讲话更加剧人们对未来的担忧，人们相信若无政府的政策举动，仅凭经济自身，陷入“二次探底”困境或者说长“U”形调整是一个大概率事件。

　　经济数据的恶化提升了投资者的避险需求，美国债券市场对此迅速作出了反应， 8月底美国财政部拍卖的中长期国债遭遇投资者追捧，2年期、5年期和7年期国债拍卖均创出纪录新低的收益率。其他各类期限国债收益率在8月底均创出今年来新低，债券市场的收益率水平大有迅速实现“二次探底”的气势。

　　在此背景下，国内投资者也会面对同样一个问题，那就是国内的债券市场收益率水平会不会“二次探底”？仔细分析中国债券市场的基本面，收益率“二次探底”应该是个小概率事件。

　　首先，中国的经济虽然也会受到外部的影响，但在有效的经济调控政策以及中国经济自身庞大的前进惯性作用下，增长速度仍然会在全球前列。从近期公布的的8月份宏观数据来看，在经历了近半年的调控之后，经济增速终止了连续4个月的下滑开始企稳，工业增加值与发电量同步回暖，中央投资增速也有所上升。种种迹象都表明，中国政府对经济的调控仍然留有余地，在面对全球经济新一轮的低迷时，可以迅速的再次发力。

　　其次，债券市场的资金面不支持收益率水平大幅下行。从基础货币来看，外汇占款是央行进行被动货币投放的主要因素。如果未来外需逐渐减弱而内需仍然保持强势，贸易顺差并不乐观， 8月份的进出口数据已经对此有所体现，而热钱也已经连续3个月呈现净流出状态。央行被动投放的基础货币的压力将有所下降。同时，作为债券市场主要配置力量的商业银行，在高额准备金率与存款缓慢增长的共同作用下，其配置性需求已下降到历史较低的水平。

　　再次，CPI数字逐月上升，通胀预期逐渐升温。食品价格是推动近期CPI上升的主要因素，这不禁让人回想起上一次的通胀原因——粮食和猪肉。近期全球农产品市场风波不断，在俄罗斯等地小麦减产的消息之后，近期又有巴基斯坦、越南、泰国等水稻主产区出现减产问题，全球问题与中国问题有叠加趋势。并且中国的主要食品价格本身处于低位，未来不排除有超预期的上涨。这使市场始终保持对加息的预期，收益率下降缺乏最重要的支撑。

　　（作者系华安基金管理公司固定收益部投资经理）