如果说雷曼破产引发的全球信用危机以及随后各国政府空前规模的财政、货币救助政策的实施揭开了全球经济格局大转变的序幕，那么2010年二季度爆发的欧洲主权信用危机则拉开了大转变的第二幕——西方发达国家进入全面去杠杆化的阶段。我们认为，持续的去杠杆，乃至通缩的风险，将导致西方发达经济体经济复苏进程越发缓慢，而强健的经济基本面带来的持续杠杆化进程，将导致以中国为代表的亚太新兴市场成为全球经济复苏的主导力量，全球泛滥的流动性也将成为亚太新兴市场资产泡沫的诱因。就股票市场而言，我们认为，在今后3－5年的周期内，亚太新兴市场将全面跑赢发达市场。

　　次贷危机触发了以金融机构为主的第一波“去杠杆化”，随之而来的信贷紧缩加速了以家庭和企业为主的第二波“去杠杆化”，而主权债务危机则标志着以政府部门为主的第三波“去杠杆化”的开始。从目前来看，西方发达国家杠杆率处于历史高点，截至2010年一季度，美国全体债务（包括公共债务和私人债务）/GDP的比率达到3.57，远远超过1933年大萧条时期的2.99。高企的杠杆水平表明，西方发达国家去杠杆化进程任重而道远。去杠杆最直接的结果就是实体经济内，借贷行为的萎缩，货币流通速度的下降。在实体经济缓慢复苏，通缩风险逐步加大的环境下，债券投资收益将超越股票投资收益，目前持续低企的美国国债收益率就是很好的例子，而股票投资则更应关注能够提供稳定股息收益的上市公司，以获取稳定收益。

　　相比处于通缩阴影下的发达经济体，亚太新兴经济体通过过往十年贸易顺差的积累，已从1997年亚洲金融风暴的债务国摇身一变为全球主要的债权国家。尽管中国的宏观调控和亚太新兴经济体的退出政策导致上半年新兴市场股市收益率落后于发达市场。但从长期来看，健康的银行金融体系为亚太新兴市场股市的走强提供了坚实的基础，庞大的人口基数为亚太新兴经济体由“外需导向”向“内需导向”转型创造了条件，拥有广阔内需市场的国家，如中国、印尼等，长期经济增长潜力将持续超越全球平均水平。同时通缩压力迫使发达经济体保持宽松的货币政策，甚至包括重启定量宽松政策，泛滥的流动性及亚太新兴经济体对于汇率的人为压制，将成为资产泡沫的诱因，亚太地区高度开放经济体，如我国香港的股票市场和房地产市场将受益。

　　（作者系华安香港精选拟任基金经理）