8月市场狂泻，9月又来开门红，这么快的转变令很多投资者迷糊。“加仓还是减仓”“选股还是选时”，这似乎是包括专业投资者在内的令人头疼的问题。

　　 “可以采取逢低逐步加仓、采取越跌越买的策略。”华安基金公司基金投资部总经理尚志民对理财周报记者说。“市场正进入行情过渡期。”

　　 交银施罗德基金公司投资总监项廷锋则对理财周报记者表示，下半年的投资逻辑不如上半年清晰，所以操作上，资产配置可能需要更多地“自下而上”寻找增长的力量，策略上需要从上半年的“β策略”转变成“α策略”。

　　过渡行情阶段

　　 “尽管这一过渡期的到来比我们预期的晚了一些，但调整不可避免的发生也再次说明了简单的历史规律依然有效，这一行情阶段不可能被轻松地跨越。”尚志民认为。

　　 而这个过渡行情涵盖了三方面的含义。经济基本面，由宏观层面的反弹和复苏向微观企业效益的改善乃至大幅回升的过渡；流动性供给，由前期主要依赖信贷投放和货币扩张逐步转向存款活期化和居民储蓄分流的过渡；行情的驱动因素，由流动性和政策推动转向基本面推动的过渡。

　　 由于行情过渡期的存在，尚志民认为本轮调整可以定性为“复苏进程中由于短期经济波动和市场预期变化导致的一轮中级调整”，性质上属于中期上升趋势过程中的阶段性休整。与2008年熊市初期的大跌有着本质上的差异。

　　 从宏观环境来看，尚志民认为，经济加速复苏进行时，不认同所谓“二次探底”，短期数据扰动不影响基本趋势。最新数据显示，8月PMI指数进一步攀升至54，显示中国经济仍然保持了全面回升态势。从企业利润来看，“三季度起业绩面临加速回升，银行、石油石化等大行业增长确定，进一步降低市场隐性估值水平。”随着中报业绩的逐步明朗，分析师继续小幅上调沪深300盈利预期，未来两年沪深300净利润增幅已分别上调至21.6%和24.3%。

　　 尚志民认为持续的货币收紧并不具备现实可能性。就信贷投放而言，总体存量依然十分宽裕，增速拐点不等同于流动性的转折，另外，考虑货币活化加速趋势已经显现，未来通胀预期抬头、储蓄分流只是时间问题。适度宽松不代表刺激政策完全退出，至少在明年上半年之前，保增长仍是政府的首要任务，保持资本市场稳定的主基调也不会改变。

　　 “截至8月31日收盘，沪深300对应的2009年PE已经回落至18.64倍，对应PB为2.52倍，明显低于历史平均水平，中期投资价值再次显现。”尚志民说。

　　 一个简单的逻辑，在预期未来中国经济至少将恢复8%以上常态增长的前提判断下（暂不考虑所谓进入新一轮上行周期的乐观预期），按照ROE回到13%-15%左右、利润增速保持20%水平的大致估计，对应的市场合理市盈率水平至少应该在20倍以上，更何况未来两到三个季度将面临的是一个经济强劲复苏、企业盈利加速回升的市场。因此，尚志民说，“就这一点而言，我们认为中期之内（未来3-6个月），市场重新回到25倍动态PE的估值中枢将是一个大概率事件。”

　　越跌越买：看好医药、家电、

　　汽车、零售、高端白酒

　　 “在短期市场已经跌破20倍PE、中线价值逐步显现的背景之下，我们建议可以采取逢低逐步加仓、采取越跌越买的策略。”尚志民对理财周报记者说。具体而言，在行业配置上的建议是“短期偏重防御，中期回归周期”。

　　 尚志民认为，在中级调整趋势已经确立的情况下，市场的弱势震荡还会持续一段时间，投资者心态的修复以及做多力量的重新积聚都需要一个过程，因此预计未来一个月左右，市场可能更偏好具备较强防御性的行业和个股。

　　 “这一防御性并非通常理解意义上的“防御”，即行业供需相对稳定、受经济周期波动较小，而主要是指业绩增长的相对确定和相对低的估值水平。”尚志民说。“我们认为医药、家电、汽车、零售、高端白酒等行业已经具备了这一特征。”

　　 中期来看，随着经济回升趋势的进一步强化和股市自我修复的完成，房地产销量的再次放量、信贷投放的回升以及三季度业绩的陆续公布等等因素，都有可能成为推动市场重新上行的动力，此时，市场将再度把注意力从确定性和低估值转到业绩的弹性上来，“我们认为周期性行业将重回市场主流，在这一过程中，行情热点很可能将继续沿着房地产投资和出口复苏这两条主线演变。”尚志民说。因此，除银行、地产外，继续看好机械、化工、钢铁、造纸等投资品的中线机会。

　　自下而上：

　　关注投资和出口拉动两条主线

　　 交银施罗德一直以选时擅长，特别是在2008年较为成功地规避了风险，被业界广泛认同。但是，交银施罗德投资总监项廷锋近期却表示，在接下来的投资逻辑中更多地要强调“自下而上”。

　　 “下半年的投资逻辑不如上半年清晰。”交银施罗德投资总监项廷锋对理财周报记者称，“下半年的资产配置可能需要更多地‘自下而上’寻找增长的力量，策略上需要从上半年的‘β策略’转变成下半年的‘α策略’。”

　　 “β如果必须从行业角度给出一个配置建议的话，那么两条主线是值得关注：一条是投资拉动，一条是出口拉动。从这两条主线出发，‘自下而上’地发掘具有较好投资机会的股票。”项廷锋说。

　　 总体来看，项廷锋以及交银施罗德的投资团队维持对于宏观经济向好趋势的判断。“全球经济复苏的趋势越来越确定，虽然在经济复苏中还存在这样那样的问题，比如美国的失业率仍高企，但这正好从另一个侧面说明了全球经济的复苏还需要货币政策护航，市场最担心宽松政策退出还早”。项廷锋说。“再看中国经济，只要投资者把预期调下来，我们现在所面临的宏观经济形势还是很好的；只要投资者BIAN证地看待政策的微调，我们就会得到：短期中国经济可能走得比预期的要慢一点，但中长期将走得更稳、更健康。”

　　 对于前期市场出现的回调，项廷锋则认为，一方面是因为市场短期涨幅过快、过大，脱离了宏观经济这个最大的基本面，存在技术调整压力；另一方面是投资者对政策的微调在理解存在一定的分歧，回调中后期市场有些情绪化。

　　 “目前的政策微调并不会改变经济上行的方向，相反，政府对过度宽松政策做些微调，反而有助于未来经济的健康平稳发展，资本市场也因此有望走得更远。”项廷锋说。