宏观预测：利润增速上半年见底

　　一季度GDP见底

　　2009年从短期来说，首先从外部来看，我们对国外的情况也不是很看好，我们觉得未来至少半年时间当中，美国和欧元区都处于大规模的负增长的状态，从而使得中国的外需非常的疲弱。生产方面，7月以后工业增加值出现暴跌的走势，这种暴跌主要是一种降库存压力宣泄的结果。

　　我们仍然预期通过2008年四季度和2009年一季度的非常强烈的降库存动作以后，将会有强烈的反弹。因此我们判断从产出的角度来说，我们目前正在经历一个最低的增速点。

　　从需求来说我们也是偏乐观的。一方面我们认为实际投资进一步下滑的空间并不是很大，我们将12％作为一个底线。名义投资增速会出现较大的下滑，预期从当年的29％下降到15％左右。随着欧元区陷入衰退，出口增速进一步下滑，我们预计在5％左右，顺差增速比这个略高。目前中国经济整体的库存水平比较低，经过几个月的调整以后，来自库存的调整的压力会进一步的减弱。

　　刚刚讨论了产出和需求的状况，把两者放在一起，我们认为名义GDP的增速到2009年二季度之前还会大幅度下行，实际GDP可能在2009年一季度可能就会企稳。2009年全年大约为8.5％，2010年为8％。

　　2009年前两个月CPI将出现负增值，全年上涨1％左右，PPI则在2009年全年都是较大的负值，通缩将成为2009年的主题。

　　2009年二季度末，随着实际货币余额增速大幅度回升，财政政策逐渐的拉开，居民收入的增长，储蓄积累支出能力恢复，随着外需冲击不再加强，需求增速回落基本结束，供求缺口基本消除在较低的增速重新达成平衡，迎来一个较低的产需增速，产能利用率，低库存，低通胀、低通缩的阶段。

　　利润增速在2009年上半年见底，气候随着实际GDP增速下降幅度放缓而回升。但是利润增速仍然低于销售收入增速和资产增速，销售利润率、资产利润仍然将下行。

　　市场预测：2009年有整体机会和点状局部机会

　　对于2009年市场的走势，我们有几个判断：第一个是波动区间会比较大，但是不会像2008年那种单边领域运行。也就是说2008年大家都是亏多亏少的问题了，它是单边运行的。

　　可以说2008年没有一个人说自己是这方面的老师，所以2009年根据全面的分析，因为一些方面的不确定，所以波动可能还会比较大。

　　这些波动受到三个方面的影响，第一个是对宏观数据的敏感反应，第二是宏观与微观的背离，这种情况在1998-2001年是发生过的，那个时候国家在刺激经济，但是上市公司的业绩并没有好转，是有一个滞后的表现的。

　　我们可以看到2009年要做好心理准备，宏观和微观是背离的，宏观数据可能到了8％，但是上市公司盈利和GDP增长并不是一种顺应的关系。另外是外围市场的影响。我们首先要看美国、欧洲怎么样。没有人会看中国怎么样，然后美国怎么样。至少我们从心理上还没有形成中国主导的这种思路，可能现在还没有具备这样的条件和能力，所以说外围市场也会对A股有这些影响。

　　第二个判断就是2009年有整体的机会和点状局部的机会，也就是说如果宏观不再恶化，大家觉得过去的担心是过虑了，会出整体机会。如果不是这样的情况就会出现点上的机会。这对基金公司的经理来说，2009年就更难做了。第三个判断是2009年整个基金业绩会表现出双向的差异。今年基本上是差异的。做的好的亏损了20％多，而2009年将是有正有负。2009年即便指数没有大幅度的下跌，想完全做成正收益也是需要花工夫的。实现15％的正收益这是我们的目标。当然这不是业绩承诺，我们作为一种转折期或者是过渡期的话，是我们对自己的要求。希望在经历了今年惨痛的经历以后，2009年可以露出一点小小的微笑。开会的时候也相对轻松一些。

　　行业机会：

　　银行估值已是十年最低

　　2009年上半年大家会关注宏观，而下半年大家会逐渐转移注意到微观，所以接下来讨论2009年行业投资机会，比如说金融地产，基础设施与原材料，中游制造业等等，我们重点分析一下银行和地产。对于银行和地产的判断，关系到2009年市场或者是指数总体的表现。

　　如果说沪深300和上证指数2009年有差异的话，也主要是这几个板块。所以对这个的把握，是决定2009年两个指数很重要的方面。对银行现在市场更关心的是资产质量，会不会不良贷款上升，因为经济正在下行，第二个就是不良贷款新生率可能会低于预期。我们估计业绩整体下降10％，因为大家对资产质量的担心，所以会维持较低的估值水平。

　　在地产方面，首先我们要关注政策的动向。对国务院常务会议出台的措施应该怎么样解读，H股是正面的，A股基本上没有什么变化，我们觉得这些变化都是加快房地产价格向下走，可以形成一定的交易量。如果房地产价格下来以后，这个时候考虑房地产股票的投资才是一个比较好的时候，真正价格下跌，从投资上不用担心的。在房地产价格的变化上，我觉得他有两点判断，第一，如果房地产价格像这样僵持在这里，对银行是有利的。我们还要关注销售量的变化。

　　行业机会：金融、地产、基础设施与原材料、中游制造业。如果房地产价格下来以后，这个时候考虑房地产股票的投资才是一个比较好的时候，真正价格下跌，从投资上不用担心的。在房地产价格的变化上，有两点判断，第一，如果房地产价格像这样僵持在这里，对银行是有利的。还要关注销售量的变化。