陈俏宇 工商管理硕士，中国注册会计师协会非执业会员，12年证券、基金从业经历。2003年加入华安基金，曾任研究发展部高级研究员、专户理财部投资经理、基金安顺和华安宏利基金经理助理，2007年3月至2008年2月担任基金安顺、华安宏利基金经理，2008年2月至今担任基金安信基金经理。

　　“不要惊慌，从感情和财务上为熊市做好准备。如果你真的是长期投资者，你会把熊市作为赚取利润的一个机会。”陈俏宇引用约翰·邓普顿的一句话说，事实上，正是由于这些牛熊转换的高波动性，才使得有准备的投资人可能产生远远高于市场平均的超额收益。

　　灵活配置行业

　　年轻的陈俏宇也是证券业一名老兵，曾在万国证券从事过投行工作，后在申银万国研究所搞研究，2003年获得造纸行业最佳分析师第二名，当年进入华安基金公司，后担任过基金安顺和华安宏利的基金经理，2008年初又出任基金安信的基金经理，还将是华安新发的核心优选基金经理。从过往业绩看，其与尚志民共同管理的华安宏利基金2007年总回报率达到了165.38%，在所有基金中名列第九，获得了金牛基金等诸多业内权威奖项。基金安信今年以来净值表现在所有封闭式基金中一直稳居前列，截至今年8月底，净值排名第三。

　　2008年2月，陈俏宇接管基金安信，之后她迅速大幅降低了股票仓位，根据天相对于安信历史仓位的统计可以发现，自2007年四季度市场下跌以来，基金安信的股票仓位即开始下降，尤其是今年以来，其仓位低于同业平均水平。而在一个单边市中，无论是上涨还是下跌，仓位始终是决定业绩的最重要因素。低仓位运行，使得安信较好地规避了部分系统性风险，显示出基金经理对于市场良好的判断和出色的风险管理能力。

　　而从行业配置上来看，陈俏宇在这半年多来灵活调整了各个行业的配置权重，尽可能降低受经济周期影响较大的中游制造业和金融行业的配置，更侧重弱周期或具有相对定价能力的下游行业，以及具有资源属性的上游能源行业的配置，但对于有色、房地产等利润增速下降或是受困于宏观大环境的行业减持起来毫不手软。同时降低组合的整体集中度，以试图提高组合的均衡性和灵活性。

　　从一季报中也可以看出，陈俏宇大量减持了有色、交通运输等行业，同时增持了化工、医药、食品等行业。而从一季度市场的运行情况看，有色、交通运输等行业的跌幅都在30%以上，而化工、医药等跌幅相对较小。到了二季度，陈俏宇又增持了煤炭、建筑、通信和商业，继续减持房地产等行业。而从二季度的市场走势来看，房地产和有色的跌幅都在40%以上，跌幅排名靠前，而增持的行业均表现较为抗跌，特别是增持的煤炭行业二季度跌幅仅为1.68%。天相对陈俏宇的一个评价便是，“对于市场整体风险具有敏锐的洞察力，并且能够把握市场热点，根据市场情况适时对行业配置进行调整”。

　　投资要保持弹性

　　10余年的投资经历，陈俏宇从中得出一个结论：投资要保持弹性。投资不是一成不变，需要顺势而为、动态调整，一个基金经理的个人风格太过浓重，可能并不一定适合市场的各个阶段。

　　反映在具体的投资管理上，陈俏宇更加注重组合的均衡性和灵活性，比如对于即将掌管的华安核心优先基金，该基金采用“核心—卫星”的投资策略，这在过去意味着对核心资产通过指数化的投资获取市场的平均收益，对卫星资产则采取相对积极的管理风格，实现投资增值。

　　但是，陈俏宇根据现阶段的市场状况，对此策略进行了大胆的调整。陈俏宇认为，对核心资产采取相对主动的投资策略，即通过跟踪宏观数据和产业景气度等信息，对资产配置和行业选择进行适度的动态调整，能在一定程度上控制组合风险；对“卫星”资产，采取相对“消极”的投资策略，以时间换取潜力公司的成长空间，能获得更大的超额收益。如果操作得当，这是一种较理想的投资策略，不失灵活性，对经济结构中具有持续成长性部分的机会又可抱着一种相对长期的心态去持有。

　　陈俏宇曾担任过造纸和钢铁等行业的研究员，而这两个行业有着不同的研究方法和特点，代表了两种研究思路和风格。对于钢铁等这类周期性行业来说，更重要的是自上而下地研究宏观经济走势和趋势，个股研究相对而言不是那么重要。正是由于有了此前对于周期性行业深入的研究，使得陈俏宇对于宏观经济有敏感的触觉和洞察能力。早在07年四季度，她就高度关注当时的次贷危机，其参与管理的宏利基金已经开始减仓，到她接手安信，更是大幅度减仓。

　　陈俏宇向记者坦言，目前的市场环境，不可否认是一个基金较难发行的阶段，但对于长期投资者，则有可能是个较好的机会。“好发难做，难发好做”，在华安基金以往的基金产品发行和投资运作中已经有所证明。“难发好做”通常说明从短期看市场仍未明显好转，市场信心仍不完全具备，但从长期看，却是一个相对安全的进入时机。

　　尤其是现在市场已经跌去了66%，人人都恐慌不已的时候，更要保持冷静。陈俏宇说，根据以往管理的经验，通常到了需要防御的阶段，如果将资产配置于低估值的行业或公司中，并不能起到规避风险的作用。股票市场的定价更多的是反映预期，因此，她计划采取相对“积极”的策略，首先力争做到较好的仓位管理，其次不以估值为简单衡量尺度，而是从确定性和成长性角度进行股票资产的配置。

　　关注内生性增长

　　展望下半年，陈俏宇认为经过较大幅度的下跌，市场的系统性风险较年初明显减弱，但是仍未具备整体性的投资机会。由于此轮经济周期具有明显不同之处，因此仍存在诸多不确定性。

　　投资者在今年能确切地感受到无论是中国经济还是A股市场都受到全球大环境的影响。目前发达国家与发展中国家在经济决策上基本陷入了囚徒困境，两种力量都在通胀与增长之间权衡。在哪一方都未做出明确决策之前，更需要耐心观察等待。

　　对于下半年的操作思路，陈俏宇介绍说，首先，除非有明确信号化解经济的不确定性，否则继续以控制仓位为主要目标。其次，继续淡化市场基准，不以此作为行业配置的重要参考值，以达到让组合更好地代表经济增长动力所在的目标；不试图去把握市场的短期走势，而从相对确定的中期趋势中发现和把握投资板块。这其中将重点关注财政支出或要素改革大趋势下的重点行业的投资机会，更多从企业核心竞争力和内生性增长的角度去寻找投资标的，其中积极关注受益于经济转型的新经济产业，以及传统行业中具有主动转型意识的公司。

　　对于个人投资者，陈俏宇建议可以采取边观察边尝试的方式，逐步增加股票类资产的投资。对于套牢的基民，陈俏宇建议说，目前最重要和现实的是重新全面评估持有的基金产品，并进行优化，这可能比持有还是赎回更重要。在未来两三年内，不同的基金产品、不同的管理人，以及在不同的投资时点，给投资者带来的收益差异性会扩大。（作者：徐国杰）