金融界网站 9月23日13：30-14：30，金融界网站特别邀请华安核心优选、基金安信基金经理陈俏宇做客金融界，与投资者共同站在全球视野看中国资本市场，探讨证监会下一步救市措施等问题。以下是访谈文字实录：

　　估值新政利好投资者

　　主持人：各位金融界的网友，大家好！今天很荣幸为大家请到了华安核心优选基金经理陈俏宇，作客访谈室。陈总您好！

　　陈俏宇：您好！

　　主持人：我知道，您是位业界少有的女性基金经理，作为女性来讲，是否比男性基金经理承受的压力多一些呢？

　　陈俏宇：我倒不觉得有性别之分，大家的压力是一样的。

　　主持人：您认为男基金经理与女基金经理管理基金的不同是什么？

　　陈俏宇：从我个人理解，在这个行业当中，男性是有优势，但是也并不意味着女士一定有劣势，还是要发挥优势，比如女士在细节关注上会做得更好一些。过去的两年使我们意识到宏观经济研究是非常重要的，我个人认为在投资决策当中，女性认识到自身的缺陷，我当然不是所所有的女性，就我个人而言，应该更注重大局观，这是未来需要强调的。

　　主持人：证监会于9月12日发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，主要是对日前长期停牌的部分基金重仓股估值进行了重新规范，您对此怎么看？

　　陈俏宇：我个人认为这是一个利好，因为从一个制度建设上是更有利于公开、公平、公正，使基金的净值更客观的体现，同时也更客观的揭示了基金净值当中的风险值，这是对每个投资者更公正、更公平。

　　主持人：说是利好，但是第二天基金公司纷纷下调基金净值，基民损失惨重，据数据显示200亿资金瞬间蒸发，请问为基民来说是利好吗？

　　陈俏宇：从某个时点来说，一夜之间发生了变化，但是长期来说，对不同时点持有的持有人而言，客观现实提供了一个更公平的投资环境。

　　主持人：新的政策对华安基金有影响吗？

　　陈俏宇：各家公司都公布了对各公司的影响，整体投资额并不是特别大，虽然说净值下跌了，但是占的比例有所上升，风险还是可控的。9月17号，华安也公布了对各个基金的影响，不是特别大。

　　主持人：占的比重有多大？

　　陈俏宇：我粗略了看了一下，净值影响最大的一只基金，当日在1.85个百分点。

　　主持人：这次“停盘门”事件，对您以后的操作有没有启迪？

　　陈俏宇：应该说突然停盘，以及停盘那么长时间也有点不可控的因素。我觉得这种估值方式的改变可以平滑掉一些净值的波动。即使你买了长期停盘的公司，不会对当日有特别大的影响，另一方面从组合管理上也提醒我们均衡配置的重要性。

　　3000点还有乐观预期 2000点反应对经济悲观预期

　　主持人：前几天的单边征收印花税、汇金公司购买工中建三行股票和国资委支持国企增持和回购上市公司股票，上周四晚间推出三大利好给您的直接感受是什么？

　　陈俏宇：在这之前其实还出台了一个政策，中秋第二天公布了贷款利率，从总体上来说，是有所放松了。在调控方面是两个政策一起出台，降低存款准备金率这个角度是一个组合拳的方式，从证券市场来说，这三个政策也是一个组合拳的方式。我当时听到这个信号，我感觉上还是比较积极的，我认为在这个点位，政府出台这个政策可能和3000点有所不同。3000点市场对宏观经济还有些乐观预期，2000点则已经较充分反应了对经济的悲观预期。政府以组合拳的方式出台政策，给市场的信号是比较强烈的。我们可能习惯了是以熊市的思维看任何信息，反而在这个时点上可能需要慢慢的，逐渐的以一种相对积极的心态理解一些信号。

　　主持人：这轮反弹好象已经接近尾声，您逐一分析一下三大利好对市场的影响？是不是会有一个比较持续性的影响？

　　陈俏宇：整体来分析一下，我们刚才提到的在2000点这样一个点位，从市场的整体估值来说，从长期的投资角度是比较有吸引力的一个区间。这时候的政策和3000点是不同的，特别是后面两个政策的出台，意味着从产业资本的角度，实际上是认为现在已经出现了长期价值。在这个政策出台，有一些公司的大股东，主动以增持的方式在市场上增持股票。我们关注到尤其是一些周期性行业，增持的意愿相对更为强烈。我们认为可能对周期性行业来说，他认为在一个周期的低点买入，增持股票也好，通过一个比较长的时间的持有可以获得一个超额收益。整体上如果把A股市场比作一个周期性行业，现在是不是就是一个相对的低点？我觉得从产业政策的角度可以理解这个市场的估值是这样的。

　　回购的政策还是比较有正面意义的。过去的市场基本上是资本市场是一个融资的功能。全流通以后是否会发生改变，是否使这些资源得到更好的配置？不光是一位的失血，当他认为有产业投资价值角度的时候还可以通过回购的方式来维持市场的稳定，这个信号是比较积极的。

　　主持人：最近各国政府井喷式的推出救市计划，您觉得是不是过于集中？后期无法有持续的利好支持，在未来的时间里面会不会出现负作用？

　　陈俏宇：客观上说因为我们没有经历过这样的历史，所以我也很难评估在这个时点上各个政府都出台救市政策是不是集中。我们可以看到今天市场预期美国要救市，美元会继续贬值，所以大宗商品和原油商品都出现了大幅的反弹，股市出现了下跌。实际上短期内还是有一定的冲击的。但是从这个时点上是不是各国政府的出台的政策是不是过于集中我是很难判断的。

　　雷曼兄弟倒下 华安基金愿意主动承担保本义务

　　主持人：接下来谈一下国内外的市场，先谈一下国内的。CPI近几月持续走低，这是否意味着中国的高通胀时期已经过去呢？

　　陈俏宇：我个人认为比较难判断，因为8月份的CPI数字是低于市场预期的，比较好的一个数字。但是有去年基数的问题，持续几个月的CPI下调未来还需要关注，并不是说风险完全释放了。但是毕竟要看到这样一个趋势，给宏观调控方面还是留出一些空间，这是比较积极的一面。

　　主持人：谈一下QDII，雷曼兄弟公司的倒下不仅让美国投资者惊出一身冷汗，国内的投资者也紧张不已。请您谈谈这次华尔街金融风暴对国内金融市场的影响，对国内QDII基金再出海的启示？

　　陈俏宇：雷曼申请破产的信息实际上在中秋以后的第一个交易日，我们市场当中是有所反应的，集中的反应是金融股出现了大幅的下跌。恐慌性的下跌，是市场对风险业务，重新开始评估国内的金融机构是不是有很好的风险控制能力。

　　虽然我们也看到陆续的几家银行都公布了他们持有的雷曼兄弟债券的数量，对于银行的总资产或者收益来说影响都是比较小的。前期的下跌过早的反映了对风险的惊恐程度。也提醒了我们金融体系存在的风险有时候会比我们想象的大。对于各类型的机构，对于风险控制的意识，这点是警示到我们。华安发行的一支QDII选择的合作方就是雷曼兄弟，当时我们发行的是5年保本的QDII。承诺保本的是雷曼兄弟，从法律的契约条款来说，华安基金管理公司是没有法律上的义务承担保本的义务，但是我们考虑到中国特殊的投资人的结构，同时也是华安作为个发展十年的基金管理公司。在这十年的发展过程中，我们也是经历了很多风风雨雨。在发展过程中，我们认识到投资者对我们意味着什么，战略合作伙伴对我们意味着什么，我们非常感谢他们一路以来的支持。所以这时候我们公司也是在尽可能最短的时间内，做出了一个响应。我们承诺华安基金管理公司会履行保本义务。

　　主持人：华安基金今年的成长是超过了一些老牌的基金管理公司，就华安基金的管理经验来说还是比较强的。

　　陈俏宇：正由于风险控制方面的决策，我们建议管理方降低了股票的配置，在QDII当中，后期的净值也体现了这一点。华安的QDII是保本型基金，其他产品是偏重于股票型基金，这样比较对他们也不客观。

　　主持人：雷曼申请破产保护使得上周全球股市暴跌，随着在周末全世界各国政府和央行相继出台大规模救市计划，您感觉本次全球联手救市能否扭转经济衰退的现实呢？

　　陈俏宇：我个人看法，我不太能接受联手的概念。我觉得美国次贷爆发以后，大国小国每一阶段都是在博弈。前一段博弈的是控通胀还是保增长。现在次贷引发的问题越来越严重，好象到目前为止有一个集体性的行为。但是从联手这个角度来说我不太认同。

　　主持人：因为他是同一时期各个国家同时出手，看似不是联手，可能也是一个凑巧。

　　陈俏宇：也意味着这次全球面临的危机，可能是历史上最大的。

　　投资者的预期左右A股走势

　　主持人：最困难的，我看到一个新闻，中国银河证券研究所基金研究中心胡立峰等人于昨日发布研究报告称，经过测算前期基金仓位普遍不足60%，在“如果本轮反弹行情逐渐为市场确认”的假设前提下，后市基金存在2500亿—4000亿元的加仓空间。您如何看待这个消息呢？

　　陈俏宇：单纯的从基金仓位测算，我们也进行了测算，仓位的数字差不多是60%左右，单纯的测算加仓的空间以及市场的点位，我觉得不是特别有意义。因为实际上任何的一种买入行为都是基于一种预期，基于一种信心。如果从这个角度分析基金，我想除了基金要分析，还要分析全市场的资金。今年比较明显的是储蓄的增长率特别定期化趋势是比较明显的，从潜在的资金来说还是充裕的。这次三个组合拳，我觉得是有助于巩固信心的。

　　主持人：假如组合拳慢慢失效以后您认为政府会不会再继续推出利好，或者最有可能推出的利好是哪些？

　　陈俏宇：我没有智慧去把握或者预测管理层的行为，我个人认为，从这三个组合拳来说应该已经起到了作用，并且有一些有实质性的意义，但是还没有实质性的行为。比如说汇金公司，从目前披露的信息来说还没有实际的行动，未来可能会一一兑现。另一方面，我觉得本身这种信心其实有时候瞬息之间变化的，一旦扭转了预期，其实我觉得经济不需要恢复到一个高点，现在客观说也很难恢复到过往两年的状况。如果信心提升的话，有助于帮助我们估计现在的估值达到了一个应有的区间。从这个层面上来说，未来我们不要过多的关注政府直接针对证券市场会有什么利好的信息，还是更多的关注经济层面的。

　　主持人：市场本身的调节。

　　陈俏宇：经济层面政府是不是有一些举措，会不会逐步的明朗化。

　　主持人：现在银行板块经过两个涨停板以后，今天开始回调我想问一下，银行板块是不是能成为这次反弹持续稳定的中坚力量？

　　陈俏宇：前期可能会成为中坚力量，中秋以后急速下跌应该反映了恐慌情绪。之前，市场整体认为，从板块来说，整个金融板块是整个市场当中成长性最确定的部分。当宏观经济发生了这么大变化的时候，市场会重新修正这种确定性是不是还存在。这种下调是一种修正。中秋以后是对风险过度的恐慌。各银行宣布的持有雷曼的债券还是相当有限的，这一轮的下跌是过于恐慌的下跌。在反弹过程中，有可能前期是中坚力量。未来哪些行业会成为中坚力量，会持续，我觉得还是要从行业发展的趋势，还有相对估值来说。后期银行能走多远是需要观察的。

　　主持人：目前市场行情下是什么影响A股的走势？

　　陈俏宇：投资者的预期，市场去年10月份以下的下跌，跌幅和跌速已经早于经济的回落。市场处于一种悲观的情绪当中，什么时候开始扭转我们对最悲观的预期，或者实际的情况比我们最悲观的预期来得好，投资者修正这种预期的时候，市场会相对的健康。

　　主持人：您认为这一轮是反弹还是反转？

　　陈俏宇：我不敢说是反转。

　　主持人：假如是反弹您认为可以反弹道多少点位？

　　陈俏宇：我不擅长估计反弹的点位，每一天市场的成交、节奏等等因素都会帮助我们修正后期的判断。

　　主持人：9.19行情那一天QFII抄底，大获10%的利润，基金减持卖出了30多亿，您对这个事情的看法。

　　陈俏宇：我认为这个事情很正常，虽然我不知道这个数据是不是对，但是我拿大小非来解释，大家现在很担心的小非的减持，但是大非在增持。这些行业的大非在增持，同样，有一定属性是比较雷同的，这种产业资本在这个时点，甚至对同一家公司都做出了不同的选择。某种角度也代表了一种视角，一种立场。

　　主持人：美国民主党对布什提出了7000亿的救市计划，这个计划会不会很快的起到效果？另外，这个计划对中国的经济走势有什么样的影响？对A股会是什么样的影响？

　　陈俏宇：7000亿救市到现在还是一个计划，还需要一个流程才能具体的实施。美国与我们不同的是，还是个人的需求端,对经济政策的敏感性更高一些。我觉得7000亿的计划，对市场或者对整个经济是有刺激作用的。但是确实我们也不知道美国的次贷未来是不是还会出现更为困难的状况，或者更悲观的情况，但是我觉得是需要观察的。从我的理解来说，看待全球经济已经度过了最困难的复苏，首先的信号应该也是美国发出。他是接近了尾声，但是还是有悲观的情绪出来。欧洲和一些新兴国家的复苏还是有一定的滞后期，当美国复苏的时候欧洲和新兴国家才有复苏的时期。

　　反弹或已结束 注意长期投资的几个误区

　　主持人：有基金分析人士认为：现在并不是买入基金的好时机。他分析称，本轮反弹可能会到2500点左右，目前该行情已经基本结束。因此，投资者目前还不适宜购入基金，应以观望为主，您如何看待这个观点呢？

　　陈俏宇：从某个角度他也许说得对，从某个角度他也许说得不对。我们一直探讨基金是要做长期投资的，我觉得这句话本身没有错，但是这其中有几个误区。

　　首先长期投资并不意味着你在某个阶段都要要固守某一个品种，还有一点是起始的时点非常重要。我自己认为在熊市或者熊市的尾声进入这个市场，要比牛市的中下期进入市场是更有吸引力的。短期可能没有牛市中后期马上就赚钱。这个问题不能一概而论。目前持有者持有的品种，他对风险的承受能力，以及他对持有基金的时间和收益预期，这一条并不是适应所有的投资者。

　　主持人：我想问一下，华安核心优选基金投资理念是什么？您如何说服投资者从数百只基金中挑选您华安核心优选基金呢？

　　陈俏宇：首先我简单介绍一下产品，我们现在正在发行的华安核心优选股票型基金，核心我们主要投资的是沪深300的成分股，卫星类资产主要投资中小市值的成长股。通常来说，一般的核心加卫星的投资策略，选取的是有代表性的大类资产，或者是一个指数采取的是复制的操作策略的。在卫星的会采取有超额收益的。面对中国市长的情况，我们采取了具有中国市场的特色的。采取的是相对主动的操作策略，我们在核心类资产当中主要做两件事情，一个是大类资产配置的比重，另一个是行业或者主题的配置，包括适度的轮动。我们会以自上而下的方法来关注行业的景气度。

　　卫星类的我们要采取的是“消极”的操作方式，通过持有时间获取超额收益，在这两个形式中我们是采取不同的方式。

　　我们怎么说服投资者，首先是一个时点的问题，到现在这个点位是观望还是进场是不能一概而论的。我自己认为未来的经济虽然是要观察，很多的不确定性还需要进一步的明朗。但是比较明确的就是说投资者的信心应该是在这几个组合拳的作用下，应该是逐步的趋稳。未来的时点不能说马上就到底部，我们结合以往华安公司的几个基金的状况，04年发的宝利，06年9月份发的宏利。当时发行的状况都不是很理想，但是它的复合收益率都是很高的。这一方面有管理人的能力，另一方面更重要的是有一个起始始点。我认为目前的起始的始点是非常重要的。你不是买我和华安基金的机会，买的是这个点位的机会。需要一点时间，但是人的预期，转瞬之间就会发生变化。现在是一个比较好的时点。

　　我们在这个产品当中采用的是核心加卫星的投资策略，这个策略在相当长的一个时间段内都比较适合中国市场。中国市场未来更多的体现可能是局部性的机会，我觉得行业轮动，或者板块轮动，可能是市场的一个特征，我们希望通过主动管理，达到控制组合风险的目标。如果能够匹配好的话，我们能够在中短期的配置比较均衡，做到这一点，这个策略本身是适应中国市场的。

　　投资指数基金并非好的选择

　　主持人：指数型基金红得发紫，专家称未到大举买基时？你觉得现在什么类型的基金适合投资者进入呢？

　　陈俏宇：谈一点我对指数型基金浅显的认识，这个阶段除了你博取反弹买指数型基金。从中期的角度买指数型基金未必是一个好的选择。博取反弹大家首先是指数型的基金，这里也有一个风险，每个人都买指数型的基金，很快的指数型基金仓位就会摊薄了。为什么我说投资指数型基金未必是一个好的选择呢？中国经济现在是一个调整期，未来经济最有活力的部分可能会发生变化。指数现在存在的问题，第一个是行业结构的不均衡性，现在有的行业非常明显。第二个就是说任何一个指数成份股的调整都是滞后的，通常都是由于市值大了的以后才调整成份股。通常是因为这个行业受到了大力的发展，政策上的支持，有一批新的公司进入这个市场。或者是这个行业确定性比较好，有一个相对的溢价，当他的市值长大的时候，他会被调入指数成份股。整个调整的过程是滞后的，它反映了过去经济增长当中最有活力的部分，而不是未来最有潜力的部分。投资指数型基金，从这个角度我认为可能并不是一个很好的选择，这也是为什么我们坚持在华安核心优选类资产当中要强化主动型的意识。

　　主持人：投行猛砍蒙牛8成股资，基金狂抛3亿伊利，这个问题您怎么看？

　　陈俏宇：这个信息提示了我们，包括企业家如何认知社会责任的问题。

　　主持人：我们回答几个网友的问题，网友第一个问题很尖锐，雷曼兄弟倒下了，华安QDII有多大风险？

　　陈俏宇：我们公告的，我们发行的QDII是保本型基金，承担保本的责任雷曼兄弟已经破产，但是华安基金管理公司愿意主动的承担保本的义务。对持有到期的QDII的持有人，如果当时的净值是低于一元的由华安基金来履行这个义务。

　　主持人：这个网友说，关于如何选择购买基金的时机，您对投资人有哪些建议？针对不同投资性格的投资者，比如说激进型的，稳健型的您有什么建议？

　　陈俏宇：通过过去两年的市场也使很多投资者，自发的意识到，无论对一哪一个类型投资者，无论在市场熊市还是牛市当中，保持资产的配置是重要的。不是把所有的财产都投入到股票型基金当中。如果大家关注华安公司网站当中会有一个经理人面对面的栏目，我们宏利成立以来一直在交流的栏目当中提醒投资者，我们倡导一种资产配置的投资原则，或者投资理念。你要做基金不同类别的资产配置，既要有高风险的，也要有中低风险的。投资基金每个人都是为了改善自己的生活品质，为了让自己生活的自由度更高一些，为了保持一种好的心态，必须要做一个资产的匹配。投资低风险的基金，在一定程度上也是为了确保你以一种好的心态持有高风险的股票型基金。现在这个点位买基金，大家可以看到前期，我们公司以4200万，6个月定投旗下的股票型基金，我们认为这个市场6个月会来一个筑底的过程中，我们当然也希望扑捉到市场的最低点集中投资，但这个操作的可行性不是很高。我们采取的是定投的方式，始终是可以参与进去。对于投资者来说这是一个可操作的方法。

　　主持人：这位网友说，现在股市将会怎么走，加速下行还是怎么样？今天下午的逆转，如果现在买基金利弊在哪儿？

　　陈俏宇：因为在做这个节目，他说的今天的逆转我还没有看到。股市将来会怎么走，是加速下行还是怎样，我个人认为，这一点，因为在一个政策的底部的信号非常明确的时候，即使这一轮反弹有一个调整，但是我认为像前期加速下调的可能性是减弱了。而且估值在一个相对合理的区间。对于基金来说我觉得可操作性加强了，今年以来跟以往不太一样，估值没有太大的差异化。不同行业，或者同一个行业不同公司估值都是趋于相同。通过这一轮的调整，未来的市场心态会趋稳，估值的差距性会拉大。作为机构投资者也好，基金管理者也好，投资的可操作性增强了，可以选择一些行业，或者一些公司，这个对于投资来说是有比较积极的作用。

　　主持人：请您给金融界的网友针对第四季度的投资策略给一个指导性的意见。

　　陈俏宇：也许这个时间段大家还需要一点点的煎熬，但是我相信从更长期的角度来说，这个阶段的煎熬可能是有益的。在熊市，或者在熊市的尾声进入这个市场，虽然你不能看到牛市中后期短暂的辉煌，但是从长期来看这个复合收益率还是比较理想的。

　　主持人：今天由于时间的关系，我们的访谈就做到这儿，非常感谢华安核心优选基金经理陈俏宇女士，也感谢各位！