2008年3月20日15：30～16：30，金融界特邀华安稳定收益债券型基金拟任基金经理贺涛与您交流市场热点问题。以下为访谈实录：　 点击观看视频

　　主持人：金融界的网友大家下午好！今天我们有幸请到了华安稳定收益债券型基金拟任基金经理贺涛先生来做客金融界基金沙龙。在大盘接连下挫，个股和股票型基金径直接连缩水的时候，债券基金以它相对稳定的收益吸引了大家的注意，所以今天我们请到华安基金的贺涛先生来跟我们交流一些债券市场的一些热点问题。下面请贺涛先生介绍一下华安稳定收益这只基金的大致的情况，比如投资范围、资产配置情况？

　　贺涛：大家好，我是华安稳定收益债券基金的拟任经理贺涛，我先做一个自我介绍吧，大家相互熟悉一下。我是毕业于厦门大学金融学硕士，金融工程的方向，证券基金从业时间是10年，先后在长城证券进行债券研究，华安基金债券研究，还有债券的投资风险管理，以及固定收益投资经理，担任这些职务。

　　非常高兴和大家有这样一个机会进行交流。华安稳定收益基金即将在下周二3月25号开始发行，我们这只基金的投资范围是80％以上的资产投资于国债、央票、金融债、企业债、可转债等固定收益类的产品。零到20是投资于股票和权证等股权类的一些产品，当然，我们这个是不直接参与股市二级的买入的形成，我们的主要的特点我觉得有三个。进入沙龙向基金专家提问>>>

　　第一个是存债加新股得以稳定增强，存债是跟我们这个债券型基金是比较相符合的。那么打新也是我们一个特点，过去一年来，打新为债券型基金增加了很多收益。去年债券型基金平均的收益率在17％，打新贡献很大。那么我们认为，今年打新的收益会略有下降，但是依然存在套利的空间，可以在我们获得稳健的债券的收入的同时，可以去获得一个风险比较小的增加收益的机会。

　　第二个特点是我们可以动态调整灵活配置，虽然债券基金的灵活度或者说想象空间没有股票型的大，但是我们在产品设计、条款设计当中，我们考虑到为债券基金多一些条款。我们会灵活地主动的调整组合债券的时间，并且把握抛售的时间，因为我们条款中没有限制新股抛售的时间。另外，另外可以积极的配置可转债的比率，因此我们觉得，在我们根据利率的一个走向的判断，在获得这个稳定的固定收益的同时，也可以分享股市增加带来的一些收益。现阶段股市的风险会比较大，我们也会相应的采取相对保守的策略。

　　第三个，可能大家对华安基金的股票团队比较熟悉，我想介绍一下我们这个团队，我们这个团队在业内成立时间比较早，1998年已经建立了，人员是比较齐全的，经验也比较丰富。债券研究涵盖了宏观研究、信用研究、数量研究和市场研究，内部也比较早的建立了信用的评级体系，收益率曲线的一个模型。内控制度比较齐全，经过这么多年的经验和积累，逐渐的形成了稳健投资的风格，做到了债券的专业化、精细化的操作。

　　我们旗下，这个团队曾经做过的一只货币基金，拿到500个亿，在业内当时也是比较出名的基金。因此我觉得投资者可以选一些经验比较丰富、品牌比较好的公司推出来的债券型的基金做一个配置产品。

　　主持人：刚刚您提到华安稳定收益是存债型基金，那么存债型和基金和平债型基金的区别在哪里？另外，债券型基金的收益在哪些？

　　贺涛：可以通过自己的期限和范围，简单可以划为短债基金、普通债券基金和偏债型基金。中短债基金期限有一个限制，比如三年以下的才能投资，三年以上不能投资。普通的债券投资范围更广，只要是证监会认可的投资的一个债券类的产品都可以参与。偏债型基金，可能就是一个它参与股票的程度会大一点，而且可以自主的在二级市场进行埋头。比如偏债的可能有30％、40％的参与这个股票，债券型基金是严格的规定参与股票的比例不能超过20％，而且一般来说，普通债券基金是不参与在二级市场买的股票的。这个产品的特点也是决定了这个产品的风险收益特征，也就是波动小，收益稳定。

　　刚才您说的主要的收益来源也是两块部分，一个就是说还是债券的一个收入，债券投资收入包括两个部分，一个是利息收入，一个是价差收入。在利率水平比较高的时候，加息风险比较小的时候，投资债券可以获得一个比较好的利息收入，一旦加息周期结束，利率下去的时候，投资债券又能享受到利率下去带来的债券上涨的收益。第二块收益是偏股权类的收益，比如可转债，可转债和股票收益是相关度非常高的，去年股指上涨很多，可转债也将近升了100％。还有一点就是打新的收益，打新收益是基本上风险比较小，存在一个无风险的套利空间。

　　主持人：普通投资者一般的认识，认为股市和债市是翘翘板的作用，如果说股市走低是相反的反向，现在有一种观点认为，股市有可能已经进入了牛市的下半场，或者说熊市的上半场，而有一种也认为债券市场有可能2008年走牛，所以请您分析一下，这是不是意味着股市已经真的进入了熊市？

　　贺涛：股市我不是专家，可以问一下基金经理。但是我认为所谓翘翘板的效应按照统计来说并不是十分的显著的，因为处在不同的经济周期来说，也存在股市和债市一同上涨的可能，在某些阶段，可能经济是在短时调整的时候，可能会出现一些翘翘板的效应。但也有可能如果经济都不好的话，也存在股市和债市下跌。在统计上的意义来说，这个提法可能是站不住脚的。

　　主持人：实际上还是翘翘板，也就是说如果债市有可能走牛的话，是不是意味着股市的熊市的来临？

　　贺涛：这个并不是，我个人认为未来一两年，因为人民币升值的这样一个周期还没有结束，另外中国作为一个新兴市场的一个国家，发展空间还是很大的。随着全球化和中国参与世界的经济分工越来越密切，我们凭着低要素的成本获得了一些竞争优势，使得我们中国有世界工厂之称，经济实力得到大大的增强。

　　当然了，我们以前靠得这种低成本的投入受到了扩张，现在受到了外和内两个因素的制约，外面大家众所周知，没有的次级债危机造成了全球市场的震荡，通过外需也会影响到中国，因为中国现在是外向型的经济。对内的中国的经济增长方式可能也需要进行转型，毕竟这种高污染、高耗能的增长不可持续，会反应在人民币的一个升值、劳动力成本的上升、环境成本的上升这几方面。

　　当然，我觉得这个成本的上升，要素价格的上涨，有利于激励企业去加快自己的技术创新，提高劳动生产力，做到资源的优化配置，实际上在这样的压力之下，会使中国整个的经济，整个的一个产业会上升到一个新的高度，中国经济也会上一个大的台阶。在这样的背景下，实际上股市可能是暂时的波动会有，但是说是下半场或者说是熊市呢，我觉得为时过早。

　　那么债券呢，刚才我也说了，内外有这样的一个调整的一些因素，所以说我们判断，从周期理论的角度来判断，我们认为中国经济增速在08年会达到本轮景气的一个高点。随后在09、10年会有所回落。但是因为这种回落不改变，中国经济长期向好的一个趋势，而且回落的低点也会比04年高。所以这种情况下，我们认为物价、利率也同时会在今年创出高点以后回落。这样的宏观环境下，对债券来说是一个非常好的配置的年份。

　　2008年3月20日15：30～16：30，金融界特邀华安稳定收益债券型基金拟任基金经理贺涛与您交流市场热点问题。以下为访谈实录：　 点击观看视频

　　主持人：金融界的网友大家下午好！今天我们有幸请到了华安稳定收益债券型基金拟任基金经理贺涛先生来做客金融界基金沙龙。在大盘接连下挫，个股和股票型基金径直接连缩水的时候，债券基金以它相对稳定的收益吸引了大家的注意，所以今天我们请到华安基金的贺涛先生来跟我们交流一些债券市场的一些热点问题。下面请贺涛先生介绍一下华安稳定收益这只基金的大致的情况，比如投资范围、资产配置情况？

　　贺涛：大家好，我是华安稳定收益债券基金的拟任经理贺涛，我先做一个自我介绍吧，大家相互熟悉一下。我是毕业于厦门大学金融学硕士，金融工程的方向，证券基金从业时间是10年，先后在长城证券进行债券研究，华安基金债券研究，还有债券的投资风险管理，以及固定收益投资经理，担任这些职务。

　　非常高兴和大家有这样一个机会进行交流。华安稳定收益基金即将在下周二3月25号开始发行，我们这只基金的投资范围是80％以上的资产投资于国债、央票、金融债、企业债、可转债等固定收益类的产品。零到20是投资于股票和权证等股权类的一些产品，当然，我们这个是不直接参与股市二级的买入的形成，我们的主要的特点我觉得有三个。进入沙龙向基金专家提问>>>

　　第一个是存债加新股得以稳定增强，存债是跟我们这个债券型基金是比较相符合的。那么打新也是我们一个特点，过去一年来，打新为债券型基金增加了很多收益。去年债券型基金平均的收益率在17％，打新贡献很大。那么我们认为，今年打新的收益会略有下降，但是依然存在套利的空间，可以在我们获得稳健的债券的收入的同时，可以去获得一个风险比较小的增加收益的机会。

　　第二个特点是我们可以动态调整灵活配置，虽然债券基金的灵活度或者说想象空间没有股票型的大，但是我们在产品设计、条款设计当中，我们考虑到为债券基金多一些条款。我们会灵活地主动的调整组合债券的时间，并且把握抛售的时间，因为我们条款中没有限制新股抛售的时间。另外，另外可以积极的配置可转债的比率，因此我们觉得，在我们根据利率的一个走向的判断，在获得这个稳定的固定收益的同时，也可以分享股市增加带来的一些收益。现阶段股市的风险会比较大，我们也会相应的采取相对保守的策略。

　　第三个，可能大家对华安基金的股票团队比较熟悉，我想介绍一下我们这个团队，我们这个团队在业内成立时间比较早，1998年已经建立了，人员是比较齐全的，经验也比较丰富。债券研究涵盖了宏观研究、信用研究、数量研究和市场研究，内部也比较早的建立了信用的评级体系，收益率曲线的一个模型。内控制度比较齐全，经过这么多年的经验和积累，逐渐的形成了稳健投资的风格，做到了债券的专业化、精细化的操作。

　　我们旗下，这个团队曾经做过的一只货币基金，拿到500个亿，在业内当时也是比较出名的基金。因此我觉得投资者可以选一些经验比较丰富、品牌比较好的公司推出来的债券型的基金做一个配置产品。

　　主持人：刚刚您提到华安稳定收益是存债型基金，那么存债型和基金和平债型基金的区别在哪里？另外，债券型基金的收益在哪些？

　　贺涛：可以通过自己的期限和范围，简单可以划为短债基金、普通债券基金和偏债型基金。中短债基金期限有一个限制，比如三年以下的才能投资，三年以上不能投资。普通的债券投资范围更广，只要是证监会认可的投资的一个债券类的产品都可以参与。偏债型基金，可能就是一个它参与股票的程度会大一点，而且可以自主的在二级市场进行埋头。比如偏债的可能有30％、40％的参与这个股票，债券型基金是严格的规定参与股票的比例不能超过20％，而且一般来说，普通债券基金是不参与在二级市场买的股票的。这个产品的特点也是决定了这个产品的风险收益特征，也就是波动小，收益稳定。

　　刚才您说的主要的收益来源也是两块部分，一个就是说还是债券的一个收入，债券投资收入包括两个部分，一个是利息收入，一个是价差收入。在利率水平比较高的时候，加息风险比较小的时候，投资债券可以获得一个比较好的利息收入，一旦加息周期结束，利率下去的时候，投资债券又能享受到利率下去带来的债券上涨的收益。第二块收益是偏股权类的收益，比如可转债，可转债和股票收益是相关度非常高的，去年股指上涨很多，可转债也将近升了100％。还有一点就是打新的收益，打新收益是基本上风险比较小，存在一个无风险的套利空间。

　　主持人：普通投资者一般的认识，认为股市和债市是翘翘板的作用，如果说股市走低是相反的反向，现在有一种观点认为，股市有可能已经进入了牛市的下半场，或者说熊市的上半场，而有一种也认为债券市场有可能2008年走牛，所以请您分析一下，这是不是意味着股市已经真的进入了熊市？

　　贺涛：股市我不是专家，可以问一下基金经理。但是我认为所谓翘翘板的效应按照统计来说并不是十分的显著的，因为处在不同的经济周期来说，也存在股市和债市一同上涨的可能，在某些阶段，可能经济是在短时调整的时候，可能会出现一些翘翘板的效应。但也有可能如果经济都不好的话，也存在股市和债市下跌。在统计上的意义来说，这个提法可能是站不住脚的。

　　主持人：实际上还是翘翘板，也就是说如果债市有可能走牛的话，是不是意味着股市的熊市的来临？

　　贺涛：这个并不是，我个人认为未来一两年，因为人民币升值的这样一个周期还没有结束，另外中国作为一个新兴市场的一个国家，发展空间还是很大的。随着全球化和中国参与世界的经济分工越来越密切，我们凭着低要素的成本获得了一些竞争优势，使得我们中国有世界工厂之称，经济实力得到大大的增强。

　　当然了，我们以前靠得这种低成本的投入受到了扩张，现在受到了外和内两个因素的制约，外面大家众所周知，没有的次级债危机造成了全球市场的震荡，通过外需也会影响到中国，因为中国现在是外向型的经济。对内的中国的经济增长方式可能也需要进行转型，毕竟这种高污染、高耗能的增长不可持续，会反应在人民币的一个升值、劳动力成本的上升、环境成本的上升这几方面。

　　当然，我觉得这个成本的上升，要素价格的上涨，有利于激励企业去加快自己的技术创新，提高劳动生产力，做到资源的优化配置，实际上在这样的压力之下，会使中国整个的经济，整个的一个产业会上升到一个新的高度，中国经济也会上一个大的台阶。在这样的背景下，实际上股市可能是暂时的波动会有，但是说是下半场或者说是熊市呢，我觉得为时过早。

　　那么债券呢，刚才我也说了，内外有这样的一个调整的一些因素，所以说我们判断，从周期理论的角度来判断，我们认为中国经济增速在08年会达到本轮景气的一个高点。随后在09、10年会有所回落。但是因为这种回落不改变，中国经济长期向好的一个趋势，而且回落的低点也会比04年高。所以这种情况下，我们认为物价、利率也同时会在今年创出高点以后回落。这样的宏观环境下，对债券来说是一个非常好的配置的年份。

　　主持人：有投资者提问，如果为了提高基金的组合防御能力去配置债券型基金，想请您介绍一下对于投资者来讲，因为债券型基金的品种比较多，所以您给投资者一个建议，如何挑选债券型基金，我们应该考察哪些方面？

　　贺涛：我个人认为债券型基金，第一个还是要看它的一些条款，因为债券基金不像股票基金发展的数量那么多，刚才你也提到了，应该是处于一个发展的初期，所以虽然都挂债券型基金，但是投资的范围实际上是有比较大的差别。刚才我也说了有中短债基金，存债基金里面还因为是否参与二级市场也有一些区别。是否偏债型基金里面参与股票程度大于小也有区别，但是统称债券型基金。

　　所以投资者选购债券型基金的时候要看清条款，您自己的是出于什么样的需要来进行投资。如果像您说的是一种避险的，是一种保值的需要，那么我个人建议，还是选择一种参与股票波动小的基金。比如普通型的打新的这样一些产品，第二个我觉得还是有品牌，因为我觉得一个公司如果是他的团队比较稳定，时间又比较长，那么相对来说它的一些过往的业绩大家也看得到，或者说他是否遵守条款条约，是否为投资者遵守自己的一种承诺，是否诚信这些方面大家都观察得到，所以品牌这个方面也是一个借鉴。

　　也感谢十年来华安的新老客户的支持，我觉得华安也是受到大家这样的支持和厚爱，能不断的壮大和发展。去年底华安的规模达到了千亿，投资管理水平根据相关的一些数据披露，也是位于相同的规模基金公司里面，也是排名在前列的，旗下也有很多很好的五星级的产品，谢谢。

　　主持人：中国市场应该说是和国际市场的联动越来越紧密，所以想请您介绍一下国际市场，尤其是美国市场，比如美国市场的次级债危机，对中国的市场会有哪些影响呢？

　　贺涛：首先我们对美国市场的判断是这样的，我们认为，美国是徘徊在衰退边缘的。一、二季度美国的经济增长是环比的，是为负的，09年可能会重新走强。为什么这么说，因为第一美国的房价还在下跌，美国的房屋销售还是堆积如山。

　　第二，金融机构的紧缩还是在持续，因为随着房子的下跌，那么银行的抵押品的价值也在下调，那么银行品的抵押品的下调会冲击银行自身的资产负债结构，会使自己的放贷行为更加谨慎，而且会追加投资者就是贷款者一些的抵押品。而对冲基金或者说放贷公司因为没有更多的资产追加抵押品的话，可能就会被迫在脆弱的金融市场中，进一步的减持它的一些股份，这样也造成了美国金融市场的一个动荡。

　　第三个是从近期的数据来观察，美国的就业数据是在进一步的恶化的，表现在它的制造业、金融业、建筑业的人数是超预期的下滑。

　　最后一点，随着家庭的净资产缩水，高油价的一些挤压，美国的消费正在受到一些威胁。大家也知道，美国的消费占GDP的比重是70％以上。

　　因此，我们觉得美国如果要是经济形势是这样的话，那么它的金融市场的动荡可能还会持续一段时间。如何对中国的市场有影响呢？刚才也介绍了，首先是通过一种需求，因为毕竟现在全球一体化，中国外向型经济，通过出口传导，外需的减少，必然会导致我们的经济有一个调整。另外是估值的压力，尤其是通过国际市场的金融市场的波动，对中国A股影响可能比较直接的就是H股，就是香港。

　　香港历来是一个流动性非常好的市场，那么做投资的人也知道，我们在减持一些品种的时候，会挑流动性好的品种减持，相应的在全球金融市场发生动荡的同时，国际的投资者也会挑选流动性好的市场进行他的资产减持。因此导致H股市场非理性的下跌，这对A股的估值是有压力的。因此，我觉得是从实体经济和估值的压力向中国进行传导。

　　但是我个人认为，如果是目前的这种市场调整是存在很大的一个非理性的程度的，所以说我们对股市来说还是判断波动比较大。

　　主持人：那您得看法，就是对A股市场，认为A股市场目前的下跌也是属于非理性的下调吗？

　　贺涛：非常多的非理性的一个因素。

　　主持人：另外您提到存债性基金，投资股票的比例最高是20％？它可以直接进行股票方面的投资吗？

　　贺涛：刚才也介绍了，我们是不能直接投资于股票市场。这个我们当初在产品设计上也是基于这样的考虑。因为我们想，第一是我们这个团队是一个固定收益的团队，那么我们的强项也在固定收益的一个投资方面。俗话也说，专业创造价值，我们想集中更多的精力投资于债券的市场，形成一个风险收益比较鲜明的产品，让普通的投资者也好选择和辨别。

　　另外，基于目前这个市场，因为中国资本市场还在发展过程当中，我们留有了比如像打新这样的一个条款，留有了可转债投资比例的不设上限这样的条款的设置，使得能够在取得稳定收益的同时，增强组合的一个收益，给投资者带来更多好的回报。

　　主持人：我看到您刚刚也是介绍华安稳定收益这只基金的一些特色，提到了新股上市不受时限，还有就是权证转股、可转债转股都是不设时限，但是我想问一下关于权证的方面，因为权证市场是波动震荡比较大，就是作为基金的管理者如何去规避权证市场的风险？

　　贺涛：我们不设抛售时点，这个信心是来自于哪里呢？依然是来自于我们华安的股票的投研团队。我们的股票投研团队在业内也算是比较有名的了，因此我们保留了这样的一个灵活性。大家也知道，在股市上升的期间，你拿了股票其实越久获得的收益越大。当然了，在股票下跌的时候，你及时的出局，能够保持你的果实。因此我们留有了这个条款，并不是说我们一定会拿了以后不抛或者不动，而是我们会有一个选时，而这个选时能力的保证是基于我们股票投研团队的研究员、基金经理，结合他们的意见增添给我们一个信心。

　　您刚才说的权证，我们第一是只能通过可分级转债的一级市场分购才能取得。首先这个市场非常热，我们持有的量也比较小。第二个，还是刚才说的权证的抛售时机我们也会结合市场的状况，进行一些操作。第三我觉得是从条款来说，您刚刚说的非常对，权证是波动非常大的，那么基金会对我们的债券型基金也有限制，就是权证的比例不能超过净值的3％。从权证额和相对额来说我们的风险是有限的，是可以管理的。

　　主持人：2006年的时候，债券型基金曾经发生过一个首例的由债券型基金转型为货币基金，同时也是07年的下半年的时候，出现过中短债基金纷纷转型为普通债券基金，或者混合型基金。就是从基金经理的角度，您是如何看待这种相互的一个转换？另外还有一个问题，就是也是有关债券型基金，因为债券型基金的投资品种相对来讲还是比较有限，所以也是在06年左右发生了一个短融的“伏喜”事件，另外去年还有一个转债到期的时候没有转股，您认为内部的风险如何控制？

　　贺涛：作为基金转型，我个人觉得还是跟我们的市场发展、发育的程度是有关的。刚才我也说了，债券市场本身是处于一个发展过程中，投资者对债券基金的一个认识也是不断的在完善的。那么基金推出来是为了满足这个市场的需要，可能在部分转型的基金，可能是当时在设计的时候，或者是处于这样或者那样的考虑，定位并不是非常的清晰。

　　所以回到刚才的话来说，我们为什么突出存债，而不加入直接从二级市场买入股票也是一样，我们定位首先是要清晰，能够很鲜明地揭示这样的产品的风险收益特征，也不会发生那种转型的事情。另外，刚才您提的这些风险事件，我觉得可能会有多种因素，但是我觉得还是在风险管理的问题上吧。

　　因为债券基金的风险主要还是来自于利率风险，流动性风险和信用风险，那么针对这些风险我们刚才也介绍了，随着这几年的经验摸索，首先我们建立一个比较好的信用评级体系，这个我们都可以有历史查的，我们在当初比较早的推出的短融的内部的体系，这个体系第一个是根据国际上的现有模型，第二是依靠我们股票的投研团队，行业研究员的一些支持。第三是我们利用上市公司的一些数据进行一些模拟，当初“伏喜”在我们的评级里面是没有通过的。我们可以最大限度的进行一些风险的规避，风险是会发生的，但是我们一定要做到风险是可以管理的，只有管理好风险，我们才能够获得比较可靠的稳定的收益，那么投资人才能安心。

　　主持人：因为时间的缘故，请您回答我们最后一个问题，今天的股市比较具有戏剧性，先是上午跌穿了3600点，下午在一些权重股的带领下，又转回到了3800点，所以想请您在最后，对中国的股市总得走势来发表一些您的看法，同时作为华安基金的经理，给我们的投资者留一句投资箴言吧？

　　贺涛：要我来谈股票，可能是关公面前耍大刀了。我刚才也说了，最近股票的下跌还是非理性的，那么最近股市波动这么大，尤其今天有这样戏剧性的反弹，也充分的说明了近期下跌非理性的一些因素。要给大家一句箴言，我感觉还是专业创造价值，稳健才能够赢得未来。还有一句话，就是投资创造财富，大家一定要有一个长期投资的理念，再就是对自己的一些需求、一些自己的风险偏好有一些明确的了解，安排好自己的投资计划，这样一定能够赢得更多的财富。

　　主持人：好，非常感谢华安基金的经理贺涛先生，也感谢大家的参与，欢迎继续关注金融界的基金沙龙节目，今天到此为止，谢谢。