见面会时间：
基金经理：周丽萍，华安基金管理有限公司研究发展部、风险管理部高级研究员
对当前宏观经济情况介绍：
1.
宏观经济高速增长：
今年前4个月，固定资产投资增长了25.5%，较1季度的25.3%提高了0.2个百分点，大大高于政府的目标水平；4月份工业产出增长17.4%，较3月份有所减缓，但仍处于较高水平，考虑到PMI（购买经理指数）持续反弹，预计短期内工业产出将保持强劲增长态势；2007年4月，居民消费价格指数（CPI）同比增长3.0%，比上月回落0.3个百分点，但根据货币供应量来预测未来CPI的走势，二季度通胀水平可能仍然保持高位。
2.
外汇储备继续攀升：
2007年3月末，国家外汇储备余额为12020亿美元，同比增长37.36%。1至3月新增外汇储备1357亿美元，同比多增795亿美元，一季度外储增加额接近去年全年的55%。考虑到人民币加速升值预期，热钱的流入将继续支持外汇储备的攀升。
3.
顺差保持适度增长、FDI增速放缓：
4月份顺差延续了一季度的较高增长，但是预计今年后续出口增速会受到人民币升值、出口退税降低和美国经济减速等因素的制约，维持全年出口增速25%左右、贸易顺差2500亿美元左右的预期；而非金融FDI今年1-2月累计流入97亿美元，同比增长13%，考虑到外资流入将会继续受到引资政策变化、两税合一等因素影响，预计全年流入量最多与去年持平。
4.
货币增长和贷款增长较快：
4月金融运行数据显示，2007年4月末，M2余额为36.7万亿元，同比增长17.1%，M1余额为12.8万亿元，同比增长20.0%；截至4月末，金融机构人民币各项贷款余额24.4万亿元，同比增长16.5%，增幅比上月高0.3个百分点；本月人民币各项存款增加4440亿元，同比少增133亿元，自去年10月以来的储蓄搬家现象仍在持续。
对央行加息的解读：
1.
升值将会加速：
虽然调整的是人民币对美元的日内波动区间，但实际上也控制着日间波动，从而决定着升值速度，因此，此次扩大日内波动区间，或许也意味着日间波动幅度的扩大，暗示人民币升值将加速；人民币对美元升值幅度05年约为2.5%、06年约为3%，今年以来约为2%，估计今年升值幅度会接近5%。
2.
加息扩大了有效利差：
虽然此次加息定期存款利率上调幅度大多大于18个基点，而贷款利率各档均为18个基点，5年以上长期贷款只有9个基点，但是活期存款利率不变，而活期存款占总存款的比例超过一半，因此实际利差不是缩小而是扩大了。
3.
内容利好、方式利空：
加速升息、加息、提高法定准备金率，单独而言每一项都已在市场预期之内。从单项政策而言，贷款加息幅度小于预期、实际利差扩大、人民币升值加速，这些都是利好股票和债券市场的。但是三个政策一起出台还是令人意外的，这反映出决策者目前对形势的判断压力很大。决策者突然不“按理出牌”，无疑加大了不确定性，而且表现出的“急切”又加大了将来进一步调控的可能，这些都会对市场造成心理压力。
4.
对未来趋势的认识：
今年以来基础货币供应量加大，央行通过不断提高法定准备金率来抵消基础货币扩张带来的货币扩张能力，将超额准备金率控制在低位。并且央行仍有继续提高准备金率的余地；而基础货币增长的根源——外汇占款仍在不断增加，打破这一僵局除了加速升值就是被动对冲。被动对冲在目前商业银行层面的流动性不断被抽干的情况下，必然会拉高利率。
而目前政策调整仍然滞后于实际所需。未来3个月CPI可能仍在2.6%-3.3%之间，以加息的水平看一年期存款实际利率仍然几乎为零，因此存在再次加息的可能，尤其是如果房价和股价仍然表现强劲的话，加息的概率将更高。贸易顺差将继续维持在高水平，推动汇率升值加快。
5.
对投资的影响：
短期内由于实际利差扩大，对银行利好。由于贷款利率上升幅度小于预期且升值加速，对地产、航空和石化利好。由于前期已经预期到加息和市场资金趋紧，货币基金保留了大量可用资金，因此加息和提高法定准备金率对货币基金也利好。
半年左右的中期看来，加息、升值和控制准备金率等措施对实体经济的压制作用，还不能完全抵消顺差积累和存货调整减弱的影响，总需求仍然在较高的水平保持稳定，物价可能继续保持在略高的位置，工业企业利润增速逐渐回落但仍然在20%以上。因此，股市面临的主要分歧仍然是估值方面，基本面仍然比较强劲。债券收益率仍然面临较大的上行压力，但是压力会逐渐减弱。
从2008年看，经济自身调整压力、政策效应、美国经济持续调整造成的影响均会充分显露。因此，物价可能会再度回落、企业利润增速将进一步降低，债券收益率曲线开始回落。基本面转淡对估值会带来更大的压力。
分享至：
