●关注并购重估、制度创新、新能源和节约、消费类主题

　　●对下半年市场的分歧主要在于对宏观调控影响的判断

　　●不同机构的看法不同，应看到分歧背后的深层次问题

　　●A股H股市盈率比较，要考虑到行业结构的差异因素

　　●调整阶段的投资，要控制和把握好建仓的时机和节奏

　　嘉宾精彩观点摘要　　

　　●访谈嘉宾：

　　王国卫———华安基金管理公司总经理助理兼基金投资部总监，中欧国际工商管理学院EMBA。13年证券、基金从业经历。

　　尚志民———华安基金管理公司基金投资部副总监、基金安顺基金经理，华安宏利基金拟任基金经理。10年证券、基金从业经历。

　　●主持人：上海证券报 张勇军

　　下半年投资展望（9） 　　

　　调整中如何把握机会

　　主持人：为何说牛市才刚刚起步？

　　王国卫：我们认为现在牛市刚处于一个起步阶段，主要基于以下几方面的判断：第一，从去年开始，中国证券市场正面临着比较大的制度性变革。我们认为经过股权分置改革后，中国证券市场长期向好的发展轨迹已经确立。第二，中国经济持续向好的发展是证券市场处于牛市的最基本支持。虽然近期宏观调控的新闻和信息较多，但我们认为宏观调控的根本目的是希望经济增长的结构更健康、更持续。第三，许多上市公司的盈利业绩表现相当不错，发展速度超出了预期。

　　主持人：目前市场还处于调整阶段，投资者如何把握其中的投资机会？

　　王国卫：我们觉得市场还是相当令人振奋的，下半年仍然存在一些机会。与上半年市场体现出整体性的复苏机会相比，下半年市场更多的存在于一些点上的机会，不会出现一个行业的股票齐涨共跌的状况。

　　主持人：你们会看好哪些方面的投资机会？

　　尚志民：应该从中长期角度来选公司，我们注重公司的行业和产品的发展前景、公司的发展和盈利模式是不是具备一定核心竞争力，在未来是否具有长期的持续性和稳定性，更注重目前市场对这些公司的估值。目前我们关注的四类主题，包括并购与重估、制度创新、新能源和节约以及消费类公司。

　　需要全新视野　　

　　主持人：中国证券市场即将步入全流通时代？如何理解市场的变化？

　　王国卫：全流通以后，市场的巨大变化将体现在产业资本上。我们在做投资评判的时候，除了估值方法，还要从产业的角度来考虑一个公司的发展前景。同时，全流通以后，可以预期的是，市场并购发生的概率比以前要大，市场发挥资产配置的功能会逐渐体现出来。

　　主持人：全流通时代在具体的操作和选股思路上会有什么变化？

　　尚志民：进入全流通时代以后，更多的产业资本进入证券市场，我们也要考虑产业资本对企业的看法，包括对行业整合和并购的看法；不仅要考虑原来传统的二级市场的估值指标，还要从产业资本的角度出发考虑成本，比如钢铁行业的并购中的重置成本，从而使我们的投资评判更具安全性、未来收益更具保障性。

　　全流通以后，越来越多的企业进入证券市场，让二级市场的流通股股东和投资者分享他们的成长。这些优质公司的上市给证券市场提供了更多的新鲜血液，对投资而言，也是一个比较好的变化。

　　如何看待市场分歧　　

　　主持人：下半年对市场的看法，机构投资者之间有大的分歧吗？

　　尚志民：对下半年市场看法的分歧主要体现在对未来宏观调控可能产生的影响上。比如在今年三季度或者是四季度，有些机构认为调整的压力大一些，有些机构认为获利的空间还很大。我们认为宏观调控从长远看对市场是有利的。另一方面，不同机构对收益的分析、仓位的轻重也会影响到其对市场的看法。我们觉得，应该看到分歧背后更深层次的问题。

　　读者：与其他市场相比，目前A股市场的估值水平过高吗？

　　王国卫：我们现在更多地将市盈率与一些成熟市场相比，但由于市场之间的结构存在比较大的差异，所以市场之间市盈率是无法进行比较的。比如，H股指数主要是由金融和能源两大行业组成，这两个行业的市场估值水平就决定了H股指数的估值水平。但在A股市场，除金融、能源行业以外，还包括基础设施类、运输类、消费类等行业。行业结构上的差异，会使得不同市场的整体市盈率存在比较大的差异。

　　满足持有人需要　　

　　主持人：华安为什么选择这一时机推出华安宏利股票基金？

　　王国卫：华安现有的9只基金中，主动型基金的股票仓位相对较低，还缺少一只股票仓位比较高的基金。在下一阶段，可能会发一些针对性更强的基金，比如QDII外币基金。

　　读者：这几年尚先生管理的基金均表现稳健，收益也不错，您的投资心得是什么？

　　尚志民：首先，要树立为基金持有人赢取回报的意识。华安基金管理公司成立后到目前给投资者的回报是在全市场最高的，截至今年2季度，分红达到了69亿元。同时，我一直坚信要以基本面研究作为投资的出发点，短期可能会承受市场的波动，但是长期来说我们是能战胜市场的。

　　主持人：华安宏利股票基金现在正在发行，今年大概还有4个月的操作时间，作为基金经理将如何操作？

　　尚志民：市场还处于调整阶段，在投资的时候要控制和把握好建仓的时机和节奏。在这个阶段，对公司和上市公司投资股票要看得远一点，如果仅仅看短期股指当然有压力，如果看长期投资就会更有信心。

　　此外，对于可能还会持续一段时期的IPO融资行为，与一般投资者相比，基金公司参与IPO更具优势。

　　（文字整理：张勇军）