【数据】

　　7月份出口大增14.5%，虽然增速提高符合PMI新出口订单的预示，但是幅度仍然大幅超过预期，进口同比下滑1.6%也大幅低于预期，导致当月顺差473亿美元创出多年来新高。

　　7月份全国财政收入12662亿元，同比增6.9%。1-7月累计，全国财政收入87300亿元，同比增长8.5%。财政收入增速继续处于低位，体现了经济增速较低、税收增长缓慢的态势。

　　7月份财政支出10256亿元，同比增长9.6%。1-7月累计，全国财政支出79410亿元，同比增长15%。财政支出增速明显放缓。

　　企业所得税增速基本稳定、略有走低，主要是受房地产企业盈利增速回落拖累。7月份金融业企业所得税增长13%；房地产企业所得税下降15.5%；工业企业所得税增长17%。

　　7月份CPI和PPI都比较平稳，符合市场预期。

　　7月工业增加值同比增长9%，比之前略有回落。

【华安点评】

　　在6月数据出现普遍超预期反弹后，7月数据再度普遍超预期回落。结合两个月数据看实质性不佳的主要是工业品产销率的回落，但从PPI表现看这或许集中在煤炭等少数产品上，也或许与7月短期信贷萎缩导致采购不足有关。整体上看经济仍成低位横盘小幅波动态势。

　　6、7月波动的主要原因还是一些政策性因素。包括：5、6月份财政支出的大幅加速和预算赤字约束下的7月急跌；6月与政策和报表因素相关信贷大量投放，而需求自身相对均衡，导致6月短期透支需求后7月回调。所有这些也都暗示经济自主性回升力量不足，但也有了一定的弹性，因此容易随着外部因素而波动。

　　政策基调仍然清晰。一方面政治局会议已经对下半年政策定调，另一方面从央行的解释动作看稳定市场预期的愿望还是比较强。特别是提到8月上旬开始日均贷款新增量已经在300-500亿之间，表明需求并非趋势性疲弱（2009-2013年8月贷款新增量均值为6300亿）。定向刺激措施可能会再有。

　　核心问题还是房地产领域的调整进程，而这关键看9-11月的情况。

　　对于股市而言，“数据平稳+政策偏暖+改革推进”是其偏好的组合，表现在7月15日公布超预期的M2引发了深综指连跌三天，而昨天公布低于预期的数据后深综指则稳步拉回。后期这个组合有相对较大的概率会维持，因此市场有可能会保持平稳，特别是主板。

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