最悲观时可以适当坚持一下

　　主持人：眼下大家信心比较脆弱，各种负面消息好像都在袭来，在这样的情境下如何看待A股后市？

　　许之彦：目前市场确实处于一个比较恐惧的阶段，多次跌破了2400点。虽然估值下行，沪深300公司的估值在11倍左右，放在近五六年来看，都是低点，但由于恐惧的情绪短期内主导着市场，此外政策放松、通胀下行的明显迹象还没有看到，所以短期内投资者还是会比较担心。

　　就我们机构投资者来说，还是认为有一些比较积极的因素。首先估值永远是一个市场的中枢，以目前一些蓝筹公司的估值，对应未来15%到20%的增长，我认为是比较有吸引力的。另外，尽管未来有不确定性，但我们也在不断观察管理层和决策层面对经济形势，会不会有一些微调或者松动。对于长期投资者来说，站在目前时间点上看未来，不至于特别悲观。

　　范迪钊：虽然现在有通胀、结构转型、欧债、美债等多种问题，但就A股市场来说，我觉得还是偏乐观一点，有几个理由：第一，中国经济还是处于一个正常的状态，虽然GDP的增速有一些往下走，但仍然是很高的水平，并没有快速衰落的风险。第二，通胀不会成为困扰中国股市的长期问题，因为我们的经济在减速，货币政策又非常紧，两者作用下，通胀必然会慢慢往下走。第三，就像刚才许总所说，我们整个股市的估值是非常低的，基本上是一个估值底出现了。

　　我们的股市已经经历了连续两年的调整，各种风险因素在大家的心理层面都已经反映出来了。俗话说三年不开张，开张吃三年，在股市最悲观的时候，大家可以适当地再坚持一下。

　　主持人：如果后市还是持续阴跌的过程，没有赚钱效应，投资者信心从何而来？

　　范迪钊：不同投资者的信心来源不一样，大部分个人投资者的信心可能来自于股价，也就是赚钱效应，还有一类投资者的信心来自于政策，希望等到一些利好政策刺激，这两类投资者现在都看不到积极的信号，但还有第三类投资者，他们的信心来自于上市公司，这种将重心放在上市公司身上的，我们认为是价值投资。就我们基金公司来说，我们一是会买绝对估值最便宜的股票，二是会去找哪些上市公司可以给我们信心。并不是所有的上市公司现在经营状况都在往下走，很多公司有自身的创新能力、经营能力，还处于上升阶段。

　　许之彦：市场的确需要一定的催化剂，这个催化剂来自于各个方面，包括专业投资者在内，都不容易判断，但这不代表没有判断。估值已经有了一个非常合理的支撑，未来尽管是不确定的事件，但在这个时候我们判断机会远大于风险，低迷的时期也许不会太久。如果是中长期的投资，投资者可以逐步加仓，逐步进来。

　　长线投资已迎来好时机

　　主持人：参与活动的网友留言认为，从长线的角度来讲，现在买一些股票应该是可行的，他问的是，我们该从哪些角度、哪些方面去挑选投资品种？

　　范迪钊：现在确实是长线投资比较好的时机。从个人投资者来说，由于大部分普通投资者精力和专业分辨能力有限，我觉得可以买大盘蓝筹股，因为现在很多大盘蓝筹股估值水平已经到了历史最低位置，比如说银行，整体平均的PB已经到了明年一倍的水平，也就是相对于明年的水平来说，是一块钱的股份，一块钱的净资产，估值已经非常低了，有很好的安全边际。对于少数有专业能力、有时间、有精力的投资者而言，侧重点可能要放在结构转型上面。结构转型是未来一个永恒的主题，政府也会大力去推进，创业板里面一定会找到好股票，但现在有一个普遍问题，就是都比较贵，这就更需要投入精力和辨别力。

　　许之彦：市场上有主动和被动的做法，主动投资股票的话，因为刚才提到市场整体估值较低，如果一些股票他们比较熟悉的话，在这个时间点可以布局，但是要有一定的分散度。我主要是做指数投资，上证180指数获得的是上海蓝筹股平均的收益，现在投资者也在讨论指数基金选时的问题，其实目前来看，肯定要比在2007年或者之前投资要安全很多。至少作为一个中期的投资，我觉得安全边际比较高。蓝筹股的增长还是取决于国内的经济增长，目前为止，我们看到上证180的成份股还是有大约每年15%到20%的增长，还是不错的。

　　基金仓位相对稳定

　　主持人：近期一些研究机构的监测数据显示，公募基金9月份出现了逆市加仓，您了解到的情况是怎样？

　　范迪钊：类似测算不一定准确，因为它偏重于中长期的投资观察。这两天感觉有一些恐慌情绪存在，有一些资金可能受到影响，出现减仓行为，但是整体上公募基金仓位还是比较稳定的。基金中报数据出来时，股票型基金大概是80%到85%的仓位，现在的仓位情况估计不会偏差太多。

　　主持人：从近期的来看，截至上周的前三周之中，上证180ETF一直都出现了净申购，而且上周的净申购量超过了前一周的一倍，这种情况出现意味着什么？

　　许之彦：ETF作为一个非常好的资产配置品种，在国外发展非常快，2008年以来，增长率超过了80%，我们形象地把ETF比喻成“熊市品种”。ETF出现大量申购有几个原因，其中之一是机构投资者更希望买到便宜的东西，ETF分散化和透明度比较高，在市场情绪主导的暴跌之下，这时候选择加仓ETF，未必就是非常短期的投资，而有可能是中长期的布局。对一些机构投资者而言，资金期限比较长，选择一个流动性比较好的标的作为资产配置工具是非常好的选择。

　　主持人：根据最近的消息，宝钢集团正在增持宝钢股份。现在产业资本跟机构投资者之间是怎样的关系？彼此的投资观点有无借鉴或影响？

　　许之彦：2008年时我们看到很多上市公司回购自己的股票，近期巴菲特也在回购伯克希尔的股票。从上市公司的角度来判断，这实际上在提示市场，公司已经有了一个合理偏低的价格，这种行为在发生前期往往没有受到特别多的关注，但从历史经验来看，上市公司增持所选择的时间点，应该说还是不错的。这种现象，其实是股市信心来源之一。

　　范迪钊：首先产业资本大幅度地增持股票，一定是从产业的角度出发，认为公司值这个价钱，或者说已经低估了。其次也要仔细分析，有些增持是为了再融资，相比起大股东增持自家公司的股票，我更看重一些同行之间的增持，比如一些水泥公司买入别的水泥股，这说明从同行角度来看，它也认可这个公司的价值； 另外，许多原来根本不是从事金融行业的民营资本正在增持银行股票，这种跨行业的角度更有参考力一些。

　　上市公司大股东的增持行为主要是从产业角度出发，而基金公司视野更开阔一些、选择范围更广一些，产业投资者的增持行为，更可以给普通投资者一些启示。

　　投资品种需精挑细选

　　主持人：网友问黄金最近暴跌的原因是什么？黄金还有投资机会吗？

　　许之彦：决定黄金因素有几个方面，短期和美元因素比较相关。近期因为新兴市场碰到一些问题，美联储做了一些隐性化操作，美元有所回流，我想是一个短期的因素造成了黄金的暴跌。由于投资黄金抵御通胀的理念，我觉得黄金短期内继续大幅下调的可能性不大。

　　主持人：对于新兴产业的关注和争议现在很多，有人说新兴产业在中国还没有发展到可以带来新的增长点的地步，您的看法怎样？

　　范迪钊：很多传统产业海外发达国家已经发展了一两百年，技术上的优势很明显，我们只是做产业链的末端，利润最薄，但就新兴行业来说，我们跟欧洲和日本的差别不见得如此明显，比如说互联网，美国一马当先，但中国一些大的互联网企业也可以排上名次。结合结构转型来说，我比较看好类似安防这样的产业。在整个社会管理难度越来越高的情况下，安防产业的投资机会很明显。而且几个优势企业占了相当大的市场份额，毛利率和净利率都非常高。另外就是医疗产业，在经济发展减速时，医院里还是人满为患，尤其在新型的医疗，比如说口腔医疗、眼科医疗方面，还是处于上升阶段。