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谢东旭:如何摘取量化投资中的明珠
2016-08-08 09:03:06 来源: 上海证券报 字号:

  (作者系华安沪深300量化增强基金经理 谢东旭)


  在A股市场持续震荡之际,兼具成长与价值的沪深300指数,其配置意义不容小觑。尤其是结合这一指数所做的量化投资,更可被比喻成“量化投资中的明珠”。


  沪深300指数以规模和流动性作为选样的两个根本标准,并赋予流动性更大的权重。其成份股更是全市场近3000只股票中流动性最好、市值最大的股票。据统计,过去5年中,沪深300成份股平均每天成交2500亿元,其策略容量超过100亿元。此外,沪深300指数对应的期货合同最具流动性,这为对冲操作提供了绝佳的工具。


  说到量化对冲策略,还不得不提Alpfa。关于Alpha的定义,市场上可谓众说纷纭。我们不妨从拳击比赛的角度来进行理解。如果一个成人参加幼儿园孩子的拳击比赛获得胜利,成人总不能宣称自己具有实力(Alpha)吧。通俗地说,如果一个基金的持仓大部分是中小创个股,则其业绩应该和中小创指数进行比较;假如其不能稳定地超越指数,也就不能说获取了Alpha收益,这也是俗称的“伪量化”。


  过去3年,这种“伪量化”在市场上大量存在。其典型特征是:股票多头是中小创或者中证500成份股,但却用沪深300期货对冲。在2014年第四季度,这类基金遭遇了10%-30%的回撤,并有大量类似基金清盘。


  这就好像一个成人参加幼儿园拳击比赛获胜后,以为自己具有真正的实力,于是去参加同级别的比赛,结果却遭到对手的痛击。因此,真正的Alpha,多头是在沪深300成份股内选股,空头是沪深300期货,即使出现回撤,一般也可以将其控制在2%-3%以内。


  因此,“伪量化”是不值钱的,甚至个人投资者自己就可以实现这种策略。只要买入中证500指数基金,再用沪深300期货进行对冲,其效果是一样的,而且费用更低廉。也正是由于大家都可以轻易做到,导致了该策略的迅速失效。


  我们知道,在大江大河中游泳是最具难度的。同样,在流动性最好的股票中做出超额收益是最困难的,它代表了量化技术的最高水平。


  事实上,量化交易的实质是套利。其操作逻辑是反复地买入好股票,同时卖出差股票,实现资产增值。金融学原理告诉我们,在流动性好的市场中最难套利,因为流动性本身是由大量套利者的交易而产生的,而大家都在套利的结果就是无利可套。


  搭建能在沪深300指数内稳定套利的模型难度较高,但也不易被大众复制,从而保证了Alpha。目前市场上约有15只追求Alpha的沪深300量化增强基金。根据基金合同,这些基金基本被限制在沪深300成份股内进行选股,仓位要求严格,且要求跟踪指数。其中,华安沪深300量化增强的模型从去年7月份以来,纯粹靠二级市场选股增强了14.7%,位居同类基金第一,信息比超过3,最大回撤约为2%。