昨日市场继续不温不火陷入小幅整理，如果不是银行、地产、钢铁为代表的权重品种稳定指数，午后的一波急跌或将导致大盘的大幅回撤。我们认为，随着国际影响因素的缓和，上调存款准备金率降低了短期内加息的预期，市场以保障性住房建设和银行股超业绩预期而展开了一轮价值重估行情，相反中小市值品种则频频破位下行，加剧了市场的结构性分化。在此背景下，股指短期进一步调整的意味颇浓。故在操作上，建议投资者适度降低持仓，以规避短线风险。

　　经济增速明显放缓

　　首先，通胀持续、紧缩预期不可放松。近期，日本震后形势逐步平复，利比亚局势有所缓和，使得外围环境的短期干扰因素有所消除，而国内通胀压力则仍在持续。结合国内总体需求不佳、原料成本上升的现象，三月份各周国内食品价格环比增长并无明显减缓迹象，前三周环比涨幅分别为0.34%、0.40%、0.06%。国内通胀预期“高烧不退”，令市场更为担忧流动性的进一步紧缩。而从本周二央行发行990亿元人民币一年期票据来看，也是近一年来的最高发行量，加上央行开展的1000亿元规模的28天期正回购操作，都表明央行货币回笼力度并无松懈，短期流动性仍然紧张，经济复苏和通胀高企博弈还在继续。

　　货币政策紧缩和宏观经济回落，已经成为制约市场做多热情的主要因素。截至3月29日的1039家上市公司年报披露情况来看，已经公布的上市公司总体分红水平较上年并无明显提高。这些上市公司营业收入同比增长了35.05%，但同时也有53%的公司经营性现金流净额同比下滑。经济增速放缓从上市公司业绩增长数据得到印证。

　　权重股估值修复减弱

　　从昨日盘面来看，银行股表现最为强劲，然而这种估值修复的反弹，却又隐藏了一些令人忧虑的因素。

　　一方面，银行板块近期的上涨明显缺乏场外资金的有力介入。回顾银行股此前一次的反弹是去年9月末的那轮估值修复行情，短短10个交易日里，银行板块整体涨幅达到20.3%，同期沪深300指数涨幅16.20%，银行板块同期资金净流入136亿元。而自3月21日以来的7个交易日里，银行股指数反弹幅度不过6.19%，资金净流入总额也仅有31.55亿元。无论是该板块的上攻力度还是资金增持意愿都不够强烈。

　　另一方面，房地产板块本周前两个交易日也出现了明显调整。该板块前期因年内大力发展保障性住房的利好一度展开明显反弹，但本周走势已初现疲弱迹象。尽管从房地产上市公司已公布的年报来看，其整体利润增长十分可观，但从万科、保利地产、金地集团和招商地产上年末资产负债率同比上升11.5%、12.8%、2.2%和4.6%来看，在持续的行业调控背景下，房地产上市公司资金趋紧迹象已十分明显。市场的过往走势也表明，在政策调控及紧缩预期的影响下，相关行业难以走出较为持续的上升行情。

　　小盘股成市场做空主力

　　从近期市场风格转变，投资者对于防御性品种的关注度有所提高，小盘股的高估值风险存在进一步释放的要求。

　　本周前两个交易日中，中小板及创业板指数累积下跌3.62%和4.76%，同期沪深300指数跌幅仅1.11%。此外中小板和创业板也呈现明显的资金出逃迹象，仅本周前两个交易日，资金净流出额就分别高达115.11亿元和38.23亿元。从中小板指数重心下移，及创业板指数的破位调整来看，短线资金在中小市值品种中的兑现意愿依然较为强烈，小盘股短期止跌回稳的信号还没有出现。我们认为，目前市场情绪正逐步回到估值修复的轨道中，在先期调整的小盘股没有回稳之际，短期内市场也难以重拾上攻态势。

　　综合来看，小盘股调整力度的加大，在一定程度上满足市场进行技术整固的需要。另一方面，前期市场的渐进式反弹也使得股指中期底部缓步抬高，有利于A股估值中枢的稳定。短期内，投资者可关注上证指数能否在10日均线上方完成调整。在这一过程中，市场将逐步消化诸多不利因素带来的压力。策略上，则需要保持冷静耐心的心态，少量持有低估值、成长性和政策扶持倾斜力度较大的个股。