昨日A股市场延续弱势整理行情，在银行、保险等权重品种的护盘作用下，上证指数收出长下影阳十字星。我们认为，国内通胀压力的回升趋势，使政策紧缩暂无缓和迹象。而在资金面趋紧的背景下，热点散乱致使市场整体活跃度欠佳。同时，外围环境的动荡也提升了市场回避风险的意愿。预计反复整固的弱势格局仍将延续。

　　紧缩政策压制市场

　　近一阶段，信贷紧缩不断给市场资金面施压。此前2月份经济数据显示消费及净出口均低于市场预期，大宗商品市场也在日本地震、北非乱局中受到冲击，对抗通胀的货币紧缩政策难以放松。从外汇占款持续高企、输入型通胀压力不减等因素考虑，央行对冲新增货币流动性的要求加大。法定存款准备金率已成为央行吸收流动性的常规手段之一。在上周末调准冻结约3500亿元资金后，央行并没有缩减其在公开市场的回笼量的意图，而是一反常态在本周二公开市场又发行了500亿元央票，并同时进行850亿元28天期正回购操作。近两周央行明显加强了资金净回笼力度。

　　同时，加息的阴影不能完全消除。上周数据显示M1同比增速较上月末提高0.9个百分点，M1、M2增速均明显低于往年可比年份均值，货币政策叠加效应开始逐步显现。另外，从总理讲话不断强调国内通胀形势的严峻程度来看，随后持续的紧缩政策，仍将在较大程度上抑制A股市场的中期表现。

　　资金短线流出明显

　　与此同时，市场热点的散乱无序加重了投资者观望情绪的升温，这也是近期指数持续走弱的又一内因。来自WIND板块资金流向显示，板块指数的涨幅与资金流入额呈现双向差异性。近5个交易日中，贵金属指数、煤炭指数、建材指数分别以4.20%、3.87%和3.42%的涨幅领涨两市，但同期资金净流入额却为0.91亿、-1.90亿和-0.05亿元，显示短线资金利用盘中的阶段活跃离场减持。这种情况也同时出现在概念性板块当中，乙醇汽油指数、稀土永磁指数、海南旅游岛指数近5日内，累积涨幅分别为5.51%、2.81%、2.02%，但同期资金净流入额分别为1.35亿、-15.38亿、-4.94亿元。资金流入的负增长更为明显，显现题材品种在市场调整过程中，更容易被短线资金所抛弃。

　　股指或再次探底

　　另一方面，银行等权重股的盘中脉冲护盘意味浓厚。昨天银行指数上涨1.06%，明显强于当日上证、沪深300等指数，但具体到个股上，涨幅超过3%的仅有华夏银行、南京银行两家，板块整体上攻意愿并不强烈。可见银行板块的脉冲，还只是重演上周末房地产股的护盘动作。而在权重股没有较大起色的同时，创业板指数昨日放量击穿60日均线的中期支撑。中小市值品种的持续走弱，无疑加大了两市成长股的调整幅度。

　　总体而言，真正抑制股指的是紧缩政策所致的叠加效应，以及观望情绪主导下的热点缺失。我们认为，尽管中长期均线走平，对于股指形成有力支撑，但在热点散乱成交萎缩的氛围中，权重股一旦无力维稳，股指很可能再次探底。操作策略上，可坚守防御性半仓，对于短线题材品种仍宜谨慎。