一季度经济数据低于预期，低于预期的主要原因是短期波动或和外生冲击。我仍然认为经济处于恢复趋势中，目前担忧因素主要是禽流感是否会扩大，从现在的情况看似乎可控。

政策方面看，最新国务院经济会议似乎显示政府希望保持经济不再下滑的倾向。由此看货币政策收紧的可能性不大，而基建投资会温和加速。市场对政策的担忧显得过度了。人民币汇率市场化可能会更进一步，这短期对经济有压力但长期是利好。

美国数据本周大多表现低于市场预期，增长势头有所钝化。杜德利和耶伦的讲话表明，美联储核心圈目前对于QE退出的考虑并不积极。我继续认为当前美国面临的风险不是通胀而是通缩，QE退出的担忧过早了。

欧洲数据也疲软。欧洲央行可能被迫再度出手刺激经济，但恐怕难有成效。

IMF最新的经济评估下调了全球及主要经济体增长预期。世界经济面临的仍然是一个低速增长、局部萧条的格局。这样的格局带来大宗商品价格下降压力，有利于中国经济内需扩张。我认为当前世界经济和政策格局对中国经济复苏和转型都是有利的。

一季度及3月份主要宏观数据公布。具体见点评报告。一季度主要拖累是消费，包括社零和服务。驱动因素是政策和居民收入增长放缓， 统计方面的问题也有。消费增速在3月份企稳回升，但禽流感仍是一个威胁。除了消费之外，工业产出经历了一个小的库存波动，是驱动经济增速回落，特别是3月份回落的重要因素。这个因素主要表现在钢铁、采掘上，目前有所缓解但尚未清除。最活跃的部分——投资增速依然保持平稳，资金来源匹配，但结构变劣。货币表明内需总体上仍处于回升态势，但汇率升值可能导致其拉动国内产出的程度有所削弱，因此总货币可能并不松。综合来看，经济在过去两个月遭遇政策、事件、外部变化及自身扰动等多重不利因素叠加或接力压制，复苏进展不顺，波动加大。但我认为上述因素短期性质偏重，只要政策不进一步收紧、没有新的外生冲击发生，温和复苏的趋势还在。

中国3月实际利用外资（FDI）124亿美元，同比增长5.65%，预期增长1.9%，前值增长6.3%。这是一个很好的信号，它意味着国际实业资本对中国的信心在增强，也反映了企业资产收益率回升的事实。

美国4月建筑商信心指数意外回落，主要是现况指数连续第三个月回落拖累，预期指数则有所回升。目前建筑商信心指数和单套屋新开工之间的背离还是很大。3月新屋开工数远超预期，环比上升7%，完全是由以出租为目的地多套房开工拉动，而以自住为目的地独栋房新开工是下降的。新屋开工的领先指标营建许可低于预期，环比下跌3.9%。

美国3月工业产出升幅大于预期，但这是因为寒冷天气导致供暖需求激增。制造业产出意外下滑，这给近期的制造业降温增加了更多证据。3月工业产出月率上升0.4%。但3月制造业产出月率下滑0.1%，预期为上升0.1%，前值从上升0.6%修正为上升0.9%。由于天气寒冷，3月的电力和天然气使用量创下6年最大增幅，这构成整体工业产出上升的主要驱动因素。公用事业产出跳升5.3%，是2007年2月以来的最大升幅；据美国气候数据中心，上月是自2002年以来最冷的3月。另外，3月矿业产出下滑0.2%。

美国3月CPI环比下降0.2%，主要是能源价格大跌所致。3月CPI同比上升1.5%，2月为2.0%。核心CPI环比升0.1%，同比升1.9%，预期与2月均为2%。美国的通胀水平还是很低。

德国4月份ZEW机构投资者信心指数掉头回落，表明投资者对未来的信心改善遭到打击。

在最新一期全球经济展望报告中，IMF下调了预期，并强调了新兴市场经济体面临的资本流入挑战。

国土资源部按照国务院工作部署，组织全国31个省(区、市)及新疆生产建设兵团编制了2013年住房用地供应计划，据各地上报汇总，2013年全国住房用地计划供应15.08万公顷， 是过去5年年均实际供应量(9.77万公顷)的1.5倍。15.08万公顷比去年计划供应量减少2.18万公顷，同比降幅为12.6%。15.08万公顷也是自2010年国土部首次编制该计划以来的最低值。不过，国土部认为，2013年计划供应量是过去五年年均实际供应量的1.5倍，符合调控政策的要求。今年的“国五条”要求，住房用地供应原则上不低于过去五年平均实际供应量。依照国土部的分类，商品房用地属于“预期性”指标，这些地方政府计划供应的土地能否最终成交，要看房地产市场行情及开发商的拿地意愿，中央政府并不对地方政府的这一计划进行完成率的考核。过去三年，全国住宅用地供应计划均未完成。2010年全国住房供地计划18.47万公顷，实际完成12.54万公顷。2011年计划供应21.8万公顷，实际完成13.59万公顷。去年住宅用地供应计划为17.26万公顷，虽然因上半年土地市场行情不佳，国土部主动将该计划下调至15.93万公顷，但最终供应量比2011年仍然减少了11.5%。

国务院总理李克强17日主持召开国务院常务会议，分析一季度经济形势，研究部署下一阶段工作。会议认为，一季度国民经济运行平稳，总体良好，经济增长速度、城镇新增就业等主要指标稳定在合理区间。当前我国正处于工业化、城镇化的重要阶段，经济转型升级处于关键时期，发展有巨大潜力和空间。但面临的国内外环境十分复杂，平稳运行与隐忧风险并存，制约发展的矛盾不断显现。要进一步加强分析研判，把握规律性，增强预见性，求真务实，真抓实干，牢牢掌握经济工作的主动权。会议强调，要保持宏观经济政策连续性和稳定性，继续实施和用好积极的财政政策和稳健的货币政策，增强政策针对性，统筹考虑稳增长、控通胀、防风险。同时，用更大气力释放改革红利，加大结构调整力度，激发企业和市场活力，稳中求进，增加就业和收入，提高质量与效益，加强节能环保，努力打造中国经济升级版。会议部署了下一阶段重点工作。(一)积极扩大国内有效需求。完善消费政策，提高居民消费能力，大力发展服务业，开发和培育信息消费、医疗、养老、文化等新的消费热点，增强消费的拉动作用。保持合理投资规模，加强城市道路、轨道交通、环保基础设施等方面建设。发展环保产业。推进科技创新，加快淘汰落后产能，扩大先进产能市场空间。(二)夯实农业基础。增加有效供给。(三)着力保障和改善民生。(四)深化改革开放。抓紧清理取消和调整行政审批项目，并向社会公开，激发民间投资和社会创业热情。深化财税制度和资源性产品价格改革，积极稳妥推进利率市场化和人民币资本项下可兑换。进一步扩大开放特别是服务业开放，以开放促改革、促发展。(五)有效防范地方政府性债务、信贷等方面存在的风险。加强市场监管，提高产品和服务质量。

央行副行长易纲17日表示，央行计划在近期放宽人民币汇率交易波动区间，暗示尽管经济增长出现减速但是中国将继续推进改变。易纲的上述言论表明，即使或让喜欢便宜人民币的出口商感到艰难，中国政府将继续专注以市场为导向的改革。2012年4月份，央行将人民币汇率每日波动区间放宽两倍至1%。自年初至今，人民币兑美元已经上涨0.9%。

随全球投资者对亚洲债券的兴趣不断升温，中石化于4月18日完成了亚洲十年来规模最大的一次债券发行交易。中石化周四发行了35亿美元债券，认购金额超出发债规模四倍。这次发债是中国企业最大的一次美元发债，也是亚洲十年来最大的一次企业美元债券发行交易。尽管最新公布的数据显示中国经济增长意外放缓，但中石化的债券需求依旧强劲。全球投资者总认购金额超出发债规模四倍。据知情人士透露，多数买家为亚洲机构投资者和银行，但美国投资者的认购规模占这批债券总额的三分之一。这批债券由中石化子公司中石化资本有限公司发行。标准普尔和穆迪分别给予该债券A+和Aa3的初步评级。债券由3年期、5年期、10年期和30年期四种不同期限组成，收益率分别为1.25%、1.875%、3.125%和4.25%。中国石化周五发布声明称，发债所得资金计划用于中石化集团收购海外油气资产，并为公司的海外业务投资提供资金，以及偿还银行贷款。

韩国宣布推出19.3万亿韩元(172亿美元)的刺激方案，以帮助面临日元走软压力的出口商，重振去年创下2009年以来最慢增速的韩国经济。韩国财政部发布声明称，此项刺激方案将使韩国的经济增长率提高0.3个百分点，创造4万个就业机会。其中2万亿韩元的开支将来自政府投资，其余部分需得到国会批准。朴槿惠领导的韩国政府上月将今年的增长目标从3%下调至2.3%，并在同一天宣布了出台刺激方案的计划。在刺激方案中，韩国政府将用3万亿韩元创造就业和开展培训服务，3万亿韩元为地方政府提供支持，另外1.3万亿韩元支持中小出口企业。

美国纽约联储主席William Dudley周二说，美国经济今年料增长乏力。他重申了对美联储资产购债项目的支持。Dudley说，劳动市场前景并未出现重大改善，因此，当前的资产购债速度适当，资产购买仍利大于弊。Dudley预计，美国经济今年料仅增长2-2.5%，失业率可能仅温和下滑。同时他指出，通胀依旧处于美联储2%的目标下方，并且预计未来几年内也将很低，即便是经济显著加速。Dudley重申，美联储的购债计划将视经济形势调整。他说，预计在某个时间点，经济动能将强劲到令他支持减少资产购买；但如果经济恶化，他将赞同再次增加购债。Dudley说，近期来看，经济前景存在“重大不确定性”，特别是来自财政拖累和削减预算的乘数效应依旧不确定。而对于3月糟糕的非农就业数据，Dudley说，这强化了需对美国经济采取观望态度的观点。Dudley认为，现在宣告胜利还为时过早。

美联储副主席、二号实权人物耶伦（Janet Yellen）继续为联储的宽松政策辩护，称金融稳定是联储一大担忧，但宽松没有产生过多的风险，不会引发又一场金融危机。耶伦16日在IMF的学术讨论会上讲话承认，一些市场参与者在为更高的回报又进行高风险投资，令人担忧。她特别提到了保险公司与养老基金，说他们负有责任，需要得到足够的收入，要有好的表现。这些我们都在很仔细地观察。不过，耶伦强调，没有发现诸如杠杆大量增加或者信贷飞速增长这类显然会威胁金融稳定的紧急情况，预计对金融稳定的担忧不会成为控制政策的主导因素，不会上升到这样的水平。耶伦说，与上调利率相比，自己“强烈倾向”于将监控与监管作为保护金融稳定的“主要防线”，利率政策这种工具不能直接解除对金融稳定的担忧。但她又说，如有必要，美联储会为维持金融稳定调整利率，利率还是货币政策可以考虑的对策之一。耶伦指出，在估计金融稳定风险时，决策者也需要考虑到长期大幅上调利率可能带来的后果，极度疲弱的经济体可能因此承受更多的损失。

华安观点：

上周判断市场震荡探底，实际运行基本相符。本周判断市场有望展开震荡上行。

上周五大涨，重要导火索是中国A股有望纳入MSCI指数，则将可能有1700亿美元、对应人民币一万亿元的资金配置需求。此外，证监会降低券商交易费用等措施也同时发力。李克强总理召开经济会议，研究探讨当前经济形势，中央对当前复杂和艰难的经济状况有清晰的认识。政策层面有望进一步明朗化和稳定，同时预期后续不会有更加过激的紧缩政策，同时，政策层面上或可能针对目前脆弱的基本面进行微调（向偏宽松方向）。

虽然我们不预期政策方面重归粗放型宽松，但政策方向的变化是大概率的。股价在前期下调的过程中，已经充分反映了诸多悲观预期甚至有所放大，由此将带来修复性的反弹机会。大概率上，可以认为，之前长达近九周的调整基本结束。

周末，四川雅安发生地震，虽然可能对市场带来短暂冲击，但灾后重建等有利于周期类板块，客观上，利多市场指数上行。

结构配置上继续建议重点关注中游周期（建材、机械、化工）以及地产、汽车、券商等强周期品种，建议超配；对于上游周期品煤炭有色也可保持关注，适当增加配置。