本周中国数据偏好。11月汇丰PMI重上50关口，新订单连续两月保持在50上方，FDI当月同比虽然继续为负但基本上跌幅保持稳定，远远好于98-2000年以及09年的两轮下跌。从一些行业高频数据看，电力、住宅销售、汽车销售等均保持继续复苏状态，而重要原材料价格以及利率、股指也基本稳定。总体来看，情况继续指向经济低位慢速回复。不过，信用风险仍是值得关注的焦点，而其中非银行信贷、平台负债中诸多不规范、不透明度做法更令人担忧。但另一方面，证监会继续推进证券领域的市场化改革，李克强关于推进改革的最新讲话也令人鼓舞。

本周美国数据受到飓风sandy影响分析价值降低。但房地产市场继续回复、PMI回升仍指示了美国经济仍比较稳定。财政悬崖的威胁仍在，但更重要的是财政紧缩的趋势不可避免，这意味着经济恢复到势头将继续偏弱，而我则仍属于相对悲观立场。欧洲本周数据小幅好坏互现，基本上处于低迷维持状态。法国失去穆迪AAA评级，以及欧盟预算谈判的崩溃，均表明欧洲经济继续深陷泥潭。

《21世纪经济报道》报道，在近期结束的季度经济金融形势通报会上，银监会主席尚福林称，不良贷款正呈现加速扩散的势头，行业分布上，从船舶、光伏、钢铁等困难行业向其他制造业、建筑业、批发零售业、交通、仓储和邮政业等多个行业扩散。诸如船舶、电力、光伏、钢铁和钢贸等风险暴露集中的行业，正在成为监管风险排查的首要重点。银监会数据显示，截至2012年9月末，商业银行不良贷款余额4788亿元，连续四个季度反弹，不良贷款率也较上一季度的0.94%上升0.01个百分点至0.95%。

10月份中国实际利用外资83.1亿美元，同比基本持平。

中国11月汇丰PMI走高并回升到50上方。其中产出指数反弹较多，新订单略有回落但仍第二个月在50上方。

美国10月成屋销售环比2.1%，但前值从-1.7%修正为-2.9%，库存继续下降接近正常水平。新屋开工环比上升3.6%，继续稳健回升；11月建筑商信心指数继续上升，回到了2007年初的水平。

美国11月PMI指数回升，产出、新订单、就业指数均小幅回升。而欧元区11月PMI略有回升，但服务业PMI下跌，导致综合PMI为45.8继续在低位。

欧元区11月的消费者信心指数略有回升，但欧盟的消费者信心指数继续下跌。

西班牙截至9月银行业不良贷款率升至10.7%，再创历史新高。9月份新增坏账35亿欧元，总额1822亿欧元。

德国11月IFO指数继续小幅下挫，但主要是受服务业走低的影响，工业指数则略有反弹。

中国金融改革继续发力：中国证监会11月18日发布修改决定，将新三板、区域性股权交易市场挂牌转让的股票等产品纳入券商自营业务投资范围。证券公司设立具备自营业务的子公司，将审批单位从“证监会”下放至公司住所地证监会派出机构。具备证券自营业务资格的证券公司可以从事金融衍生产品交易,不具备证券自营业务资格的证券公司只能以对冲风险为目的，从事金融衍生产品交易。7个月内证监会连续两次下调风险资本计算标准,此次修改了相关计算标准，相比4月份的规定进一步降低了风险资本准备的监管要求。4月份证监会修改要求后，有关负责人表示，此举可以为证券行业缩减三分之一的风险资本准备，节省四五百亿元。

11月21日李克强主持召开全国综合配套改革试点工作座谈会并作重要讲话。他强调，要坚定不移、不失时机地深化改革开放，发挥好改革对推动科学发展的强大作用、对加快转变经济发展方式的关键作用，促进经济持续健康发展。李克强指出，党的十八大报告的一个突出特点，就是提出了“两个全面”、“两个加快”，把发展目标与改革目标一起规划、把市场化改革与转变发展方式一同部署。当前改革进入了“攻坚区”和“深水区”，改革如逆水行舟，不进则退，不干可能不犯错，但要承担历史责任。必须迎难而上、攻坚克难，坚决破除一切妨碍科学发展的体制机制弊端。李克强说，进一步推进经济体制改革，既要搞好顶层设计，又要尊重群众和基层的首创精神。我国国情复杂，一时看不准、吃不透的改革，可先选择一些地区和领域开展试点，以点带面，并有及时调整和纠错的机制，在探索中“排雷”和清除“荆棘”，这是一种好做法。深化改革，千头万绪，但不能眉毛胡子一把抓，要化繁为简，突出重点，积极寻找牵一发而动全身的突破口。找准了突破口，就会事半功倍。东中西部地区情况不同，突破口也要因地制宜。要更加尊重规律，转变政府职能，处理好政府与市场、与社会的关系，经济领域要更多发挥市场配置资源的基础性作用，社会领域要更好地利用社会的力量，包括社会组织的力量，把应该由市场和社会发挥作用的交给市场和社会。这也是改革的方向。李克强说，现阶段推进改革不仅要继续解放思想，转变观念，在很大程度上要触动利益。如果利益格局固化了，经济社会发展就缺乏活力。调整利益格局，要善于在利益增量上作文章，在利益预期上作调整，同时稳妥推进存量利益的优化，这样可以更好地凝聚共识，减少改革的阻力。改革过程中，要更加注重权利公平、机会公平、规则公平，使所有人都能通过自己的努力获得应有利益。当然，有些改革可能会有局部的、短期的阵痛，但从全局看、长远看，受益会更大、更持久，最终使人民群众得到更多实惠。李克强强调，市场经济本质是法治经济，体制改革与法治建设相辅相成。推进改革要依法行事，善于运用法治思维和法治方式，规范改革程序，成熟的改革经验可按程序上升到法规和法律，用法制巩固改革成果。改革要有灵活度，鼓励先行先试，在法律框架内的要大胆推进，中央政府及有关部门可给试验区更多授权。这样的改革试验虽然是渐进推进的，但步子会更坚实，可以避免大的波折。

11月19日，穆迪旗下评级机构夺去了法国AAA的最高政府债券评级，降一级至Aa1，评级展望维持负面，并且将其余三个欧元区AAA评级国家德国、荷兰与奥地利的评级展望均仍列为负面，根据穆迪在评级声明中称，导致法国降级有三大因素因素主要有：1、法国的结构性经济挑战对经济增长造成风险，进而对法国政府财政也构成风险。这类挑战包括，不断逐步丧失竞争力，劳动力、商品和服务市场长期僵化。2、法国财政前景的不确定性增加。法国政府设定的预算目标是，2016年以前实现结构性赤字平衡，到2017年将赤字占GDP之比降至0.3%。但穆迪认为，如果预计法国2013年GDP增长0.8%，2014年达到2%，那太过乐观。3、鉴于经济增长、财政表现和融资成本的风险持续增加，预计法国从未来欧元区冲击中恢复的可能性降低。而德国、荷兰与奥地利的评级展望仍为负面则是因为，穆迪预计，EFSF、ESM和欧洲央行的金融支持操作将主要由这些国家的资产负债表负担。全球三大权威评级机构之中，除穆迪外，标准普尔已经于今年1月13日下调了法国的AAA长期主权信用评级，评级展望为负面。惠誉虽然在去年12月将法国的评级展望列为负面，但今年1月依然确认法国AAA评级不变。

惠誉11月22日将索尼与松下公司的信用评级均下调至垃圾级。这是两家日本电器巨头首次失去投资级评级。同月初另一电器巨头夏普已经沦入垃圾级。惠誉将索尼的评级下调三级降至BB-，松下的评级降两级至BB，评级展望均为负面。这样的评级意味着此后索尼与松下将被迫承受更高的借款成本。惠誉指出，索尼与松下资产负债表疲弱，在全球电子业地位下降，均面临三星这样的同行竞争威胁。

当地时间周五下午，欧盟预算谈判宣告崩溃。此次谈判为期两天，旨在讨论约1万亿欧元的欧盟2014-2020年中期预算。欧洲理事会主席范龙佩称，相信明年年初各方将会达成一致。德国总理默克尔也称，在2013年初达成预算是有可能的。

华安观点：

上周判断市场继续弱势震荡，实际运行是再次创出新低后弱势小反弹，与预期基本相符；本周判断市场可能继续小幅反弹，但空间不大，可能在40-80点左右。

结构方面建议防御+主题，重点配置银行、电力、医药、白酒、环保、农业等。

卖方机构观点：

本周接待了高盛、银河、UBS的路演，高盛相对谨慎；银河与UBS则乐观。乐观的主要逻辑均是对明年的GDP增速基本在8.0%，季度盈利见底回升等的自上而下的假设判断。本周莫尼塔首开卖方的策略年会，参会人员很多，200多座位爆满。与会者全是老面孔，折射出行业的萎缩以及竞争的残酷，行情的主导基本是存量资金的博弈，而且是萎缩中的存量资金。因此在市场分析时，务必要将市场设定为最聪明的，切莫有侥幸与博傻心理。市场的演进也将更加理性和有效。

对未来经济前景的运行轨迹和复苏进程与信心将是根本上主导未来市场运动趋势与过程的根本。而这些需要后验证，无论是证实或证伪，都可能引发市场运动方向的抉择。