 中国
1、数据：
工业增加值同比13.2%，增速比上月回落。环比增速也回落到相对偏低的水平，统计局给出的环比回落幅度则比我估计的显著要大，是今年第二低增速。特别值得注意的是产销率仍然大幅低于历史同期均值，这已经持续了两个月，进一步表明了9月工业产出增速反弹来自库存积累，10月份尽管产出增速回落，但库存仍在进一步积累。这一方面体现了需求的疲弱，另一方面也暗示存在库存调整压力。
社会商品零售总额同比增长17.2%，用CPI调整后同比增长11.7%与上月持平。不过，统计局公布的实际零售上月为11%、10月为11.3%，略有提高。总体上来说实际零售保持在11%略高的水平，维持下行空间不大的判断。
固定资产投资单月同比增速连续两个月回升，考虑PPI的回落反弹幅度会更加明显。这可能与10月份以后货币信贷政策有所微调、铁路资金拨付加大等情况有关。后期整体投资增速还是要在房地产投资回落、基建投资从停滞转为常态、制造业投资在经济景气回落背景下如何调整三大因素的综合结果，但维持实际投资增速基本稳定、略有下滑空间的判断。
CPI同比上涨5.5%，基本符合预期。主要项目中食品、居住均回落明显。近期农产品价格指数继续快速回落，幅度明显大于去年同期，暗示11月CPI会继续回落，但明年春节较早会对12月CPI下行走势形成抵制。目前预期11月CPI为4.6%，12月CPI则维持4.5%的预期，并继续维持明年全年CPI平均在3%或稍低的预期。
PPI同比为5%，如期呈现出快速回落的走势。有色产品价格涨幅大幅回落，化工回落也比较显著，钢铁、燃料以及下游加工行业价格涨幅小步回落。总体看物价回落的范围相当广泛。预期后期PPI涨幅会继续快速回落。
2、事件：
温家宝表示，今年前三季度经济增长9.4%；就业已经超过了全年的目标。农业形势好。10月份以来国内物价总水平已有比较明显的回落。冬季是人们需求的旺季，又是北方蔬菜生产的淡季，还会有困难。调控物价最主要的方法是促进生产，加大流通领域的改革。温家宝特别强调，房地产市场调控绝不可以有丝毫动摇。目标是既要使房价回归到合理的水平，同时又促进房地产业持续健康发展。今年财政增收和超收的幅度比较大，当前最重要的是做好两件事，一件是通过结构性减税支持经济的薄弱环节，特别是小微企业的发展，确保就业；第二件是采取多种措施调节收入分配，改善人民生活。这两年清理了地方债务，做到心中有底，正在分类处理。目前财政赤字以及债务余额占GDP的比重仍在比较合理和可控的水平，不可掉以轻心，越是在这个时候，越应该保证财政和金融的安全。国际金融危机已经4个年头，作为一个发展中的大国，把自己的事情办好，就是对世界最大的贡献。当然我们要按照国际规则尽到应尽的责任。
美国
1、数据：
消费信贷上升。9月消费信贷因新车贷款上升而增加73.9亿美元，但是信用卡贷款下降6.271亿美元。
银行收紧信用条件，信贷需求降低。10月调查显示银行对企业小幅收紧信贷条件，但企业信贷需求大幅下滑。居民的信贷条件略有收紧，但需求有所提高。
10月份小企业乐观指数上升1.3点至90.2，连续第3个月上升。然而，该指数仍处于低位。
9月贸易赤字意外收窄，环比下降4%，出口上扬1.4%再创纪录新高；进口走高0.3%。美国自欧元区进口量大幅下滑，对欧元区贸易赤字收窄17.3%。
消费者信心有所改善。11月路透-密歇根消费者信心指数小幅回升，预期指数回升较多，同时通胀预期进一步回落。
2、事件
波士顿联储主席罗森格伦表示，美联储应该采取措施激进措施以降低美国顽固的、不能接受的、持续高位的失业率。他预计，在未来的几年内，美国的通胀水平将维持在2%以下。
阿拉巴马州的Jefferson县同意申请破产保护，这将成为美国历史上最大的市政破产案。Jefferson县的总负债50亿美元，最大债权人是摩根大通。
美联储副主席耶伦表示将在数周之内对美国银行业进行新一轮的压力测试，并警告称，欧债危机恶化已经威胁到美国的经济复苏和国内金融系统稳定。耶伦表示，美国银行业也与欧洲较大国家有着重要的联系，它们之间存在很强的关联性。
欧洲
1、数据：
德、法、意工业产出月率跌幅远超预期。德国9月季调后工业产出月率大幅下降2.7%，前月为下降0.4%。法国月率下降1.7%，建筑业产出月率狂跌5.8%，能源生产及采矿业月率下跌2.4%。意大利月率下降4.8%，整个第三季度工业产出环比下滑0.1%。
欧元区投资者信心降至2年多以来最低水平。11月Sentix投资者信心指数从10月的-18.5降至-21.2，连续四个月出现下降，触及2009年8月以来最低水平。
欧元区零售远不及预期。9月零售销售年率下降1.5%，预期下降0.5%；月率下降0.7%，预期下降0.1%。
西班牙第三季度经济环比零增长，同比去年同期略高0.8%。西班牙统计局称，国内支出持续收缩，抵消了出口需求的增长。
欧盟、ECB大幅削减欧元区经济增长的预测。欧盟将2012年欧元区经济增长预测从1.8%下调至0.5%，其中，德国从1.9%下调至0.8%；法国从2.0%下调至0.6%；荷兰从2.0%下调至0.9%；意大利从1.3%下调至0.1%。ECB把2012年增长预期从8月预期的增长1.6%降至增长0.8%。
德国政府经济顾问委员会报告称，欧盟目前已经处于主权债务和银行危机的恶性循环之中，此外全球经济环境转冷导致德国的出口需求大幅回落，预计明年经济增速将放缓至0.9%，若欧债危机加剧可能放缓至仅0.4%的水平，甚至可能陷入衰退。
意大利央行(BOI)的数据显示，截至10月底ECB向意大利银行业提供的资金进一步增加，为1112.9亿欧元，6月时仅为413亿欧元。欧洲央行的紧急隔夜贷款工具放贷数量创8个月以来的新高，周二欧洲银行利用紧急贷款机制从欧洲央行处借入77.35亿欧元的贷款，正常时候银行通过该机制贷款数量应处于数亿欧元的水平。
德国国债真实利率受现负值。德国联邦政府9日发售了15.25亿欧元7年期通胀相关的联邦政府债券，得标利率为-0.40%，首次创出负值，市场疯抢相对安全的德国国债。周三，意大利10年期国债收益率达到7.36%，总部位于巴黎的清算机构LCH.Clearnet SA提高意大利公债交易保证金要求，上调幅度介于3.5-5个百分点，涵盖各个期限的BTP和通胀保值BTP债券。
2、事件：
法国为了保护"AAA"主权评级将进一步减赤，2012年将削减预算70亿欧元，2013年进一步削减116亿欧元。目标是在2016年以前共计节约开支650亿欧元，从而实现逐渐削减公共赤字至零的目标。这是短短三个月中，法国出台的第二套紧急预算调整方案。方案包括加速实施养老体系改革，计划在2017年把退休年龄自60岁上调至62岁，比原计划提早一年，暂时性上调营业额超过2.5亿欧元的企业的税率5个百分点，并将增值销售税的折现率自5.5%上调至7.0%，冻结公共支出以外的其他措施，加速卫生部门的支出削减，并削减房地产行业的免税开支。
IMF主席拉加德敦促欧元区加倍努力克服主权债务危机，并称全球经济面临的下行风险正在增加。拉加德称：“总体来看，经济处于危险、且不确定的阶段，经济前景明显趋于黯淡，且面临下行风险。”并称，对于全球经济预期的任何修正都“肯定是向下的”。她呼吁欧元区伙伴国加快努力克服现有的债务危机，并重塑信心。
ECB委员帕雷默表示，意大利的问题只能靠意大利自身来解决，欧洲央行的买债计划无法解决其问题。帕雷默称，欧洲央行并非最后贷款人。周五，在葡萄牙总统席尔瓦呼吁ECB通过无限制购买国债遏制欧元区债务危机的讲话后， ECB委员斯塔克表示，欧洲央行不能、也永远不会担任受困国的最后贷款人，欧洲央行是银行业而非国家的的最终贷款来源，债券购买作为政策工具持续的时间很有限。此外，欧洲央行对增加欧洲金融稳定基金(EFSF)的规模能够解决结构性以及政治问题表示怀疑。
ESEF债券的收益率走高。EFSF 7日发售了30亿欧元10年期债券，收益率较现有的债券高出10个基点。上周希腊公投计划令市场恐慌情绪加剧EFSF一度停止了发债计划。周一ESEF 10年期债券的收益率升至3.44%，而9月该债券收益率仅为2.7%。EFSF主管：市场动荡令救助基金扩容至1万亿欧元难度加大。EFSF负责人克劳斯?雷格林表示，损失担保计划旨在用EFSF剩余的2500亿欧元进行杠杆操作，对新发主权债进行担保，从而使得EFSF能够撬动的债券购买规模达到1万亿欧元。但投资者紧张情绪加剧意味着担保力度必须加大才能说服投资者参与进来，EFSF官员曾希望通过提供20%的债券保险吸引投资回归，但是目前市场可能正在寻求高达30%的保障，这意味着救助基金的火力只能提高到约8000亿欧元。
法国国债与德国国债息差快速上升。法国银行在意大利债务上有巨大的风险敞口。
意大利总统纳波利塔诺称，贝卢斯科尼将辞职。在10年期国债收益率逼近无法维持的水平的形势下，意大利已经取代希腊，成为了欧元区主权债务危机的中心。希腊需要3年内得到1300亿欧元借款，意大利6个月内就需要得到同样金额的借款。意大利为EFSF资金贡献了1390亿欧元，如果意大利需要援助，EFSF的贷款能力会立即减少到1100亿欧元。而IMF官员称只有约3000亿欧元在手，这勉强够意大利撑过明年。
德法谋图分裂欧盟。德国总理默克尔9日表示，目前欧洲形势堪忧，呼吁对欧盟条约进行修改。英国每日电讯报报道，法国正在草拟方案成立一个分离出欧元区的组织，该组织有自己的公约、议会和总部，是“联盟内联盟”。法国与德国希望在欧元区内部强化这个联盟，以新的税收和法律措施制止今后联盟成员过度借款与开支。而英国首相卡梅伦正在制定紧急方案，以此“保证未参与成员国的经济利益得到充分保护”。卡梅伦在伦敦演讲表示英国正在为所有可能性做准备，包括欧元区分裂，而欧洲央行作为最后贷款人现在应该行动，拖延的时间越长危险越大。
英国央行(BOE)周四宣布维持指标利率在0.50%不变，并维持量化宽松规模在2750亿英镑不变，符合市场预期。
欧洲银行在新规出台前疯狂甩卖资产。面对主权债务危机和更为严格的监管要求，欧洲各主要金融机构正在大规模出售资产和削减经营业务。《纽约时报》引述普华永道测算称，欧洲金融部门预计在未来10年内将出售或者减计超过1.8万亿美元的贷款资产。而在2003年到2010年10年间，这一数字仅为970亿美元。欧洲银监局(EBA)上月宣布，将强制要求当地银行在2012年6月前，把T1核心资本充足率提高到9%。而更为苛刻的全球银行业通行资本规则巴塞尔III将在2013年起开始生效。
其他
摩根士丹利全球首席经济学家Joachim Fels在近期至客户的一封信中表示，欧元区存在成员国被迫离开的可能性，而欧元区边缘国家的银行很容易受到挤兑。在他看来，10月26日出台的一系列措施"既没有全面性，也根本称不上是解决方案"。而为了让欧洲的银行在2012年中期以前达到最新的资金目标，欧元区国家政府可能会爆发一波去杠杆化行动。这些行动将会对经济与市场产生严重的后果。Fels称，他对未来一段时期欧洲局势的担忧是，德国总理默克尔和法国总统萨科齐对希腊公投援助方案的反应增加了欧元区成员国离开欧元区的可能性。他并形容称，“这是欧盟在不到4个月内第二次开启了潘多拉的盒子。上一次是7月21日，欧盟决定让私人部门参与希腊援助，反映出欧元区政府债务不再毫无风险，由此引发危机大量蔓延到西班牙与意大利债券市场。”
高盛全球首席经济学家奥尼尔(Jim O'Neill)表示，法德领袖在近期发表的讲话中，已不再讳言希腊退出欧元区的可能，欧元区恐面临分裂的风险。他说：“德国主张更多财政整合，并有更严格的中央管理，很难相信所有的欧元区会员国愿意接受这样的做法，包括现在陷入困境的希腊。很明显，经济上可能只有德国、法国、比荷卢经济联盟这些最早加入欧元区的国家，最适合财政联盟，但对其它国家而言，财政联盟的建议未必能被接受。”
IMF主席Lagarde表示，因陷入欧元区债务危机的欧洲银行机构从东欧地区抽离流动性，该地区或面临信贷紧缩风险。东欧的金融体系对向西欧出口的高度依赖，外债和外币贷款比例太高，而这两方面都是由西方银行机构提供资金支持。如果欧元区动荡进一步强化，作为欧元区的最邻近地区，新兴欧洲地区将受到严重冲击。
点评
中国方面，工业产出减速、库存压力加大；实际消费稳定于低位、实际投资低位有所反弹，估计出口增速继续小步回落；物价下行更加明显。需求相对不足、供大于求更加明显。结合三季报情况，这种态势已经对企业利润增速构成了显著压力，后期压力会进一步加大，企业利润增速将继续快速下滑。四季度GDP增速从原来的8.8%下调到8.5%。中国的宏观调控政策已经转向有保有压的相对中性立场，更加注重解决经济中结构性矛盾。这是正确的方向。
美国经济指标继续指向温和增长，同时贸易数据表明其结构调整继续在进展。欧债危机对于美国的冲击目前来说还不明显，但仍是美国经济的大患。随着美国超级减赤委员会提出减赤方案截至日的到来，市场焦点在欧债之外，会增加美债的问题。
欧洲方面经济指标继续恶化，减赤和增长之间的矛盾继续趋于激化。随着市场焦点从希腊转向意大利，形势快速恶化，ECB受到的政治压力也在加大。我认为欧洲目前的政策虽有初步正确的修正（从救希腊转向救银行，对希腊减除债务），但还远远不够，需要进一步推进债务的大幅度减免，国家同步加大对银行注资，ECB大幅扩张其资产负债表，达到既充分降低债务负担、又防止系统性金融危机，从而为增长腾出空间。
由于政治阻力巨大，仍然预期欧债问题会继续恶化，并对全球金融、经济带来系统性冲击。目前的基本预期仍然是这种冲击将逐步展开，但出现雷曼式冲击的风险仍然存在。 |
