8月份工业增加值同比13.5%，增速继续回落。我计算的环比折年率为8.3%，虽然比前月有所反弹但仍然很低（统计局环比数值和我们计算的不同但走势一致）。8月的数据基本符合市场预期。预计工业环比增速未来将基本保持在当前水平，而同比增速继续小步回落。
产销率仍然维持在较高水平，但相对于上半年，6月份以后的三个月产销率与历史同期均值相比已经没有优势，可以说产销率已经从强势回落到正常水平，考虑到这是产出增速走低背景下出现的，更加表明了总需求走弱。
工业出口交货值同比增长17.2%继续小幅提高，但若中国内需减弱，欧美经济不振，则出口增速也将回落，工业增加值领先出口交货值。
8月份社会商品零售总额同比增长17%，符合市场预期。用物价调整后同比增长10.7%低位持平。由于就业增长放缓，以及通胀对真实收入和消费信心的挤压仍然存在，预计实际零售增速将继续保持在较低水平，但经过前期大幅回落后，进一步下行空间似乎已经不大。
1-8月份固定资产投资同比增长25%，增速继续下滑，符合固定资产投资累计同比年内倒U形走势的一般规律。我推算的当月投资同比增长22.9%，比上月增速回落约1.63个百分点。用PPI中生产资料价格调整后，实际投资同比增长14.9%，比上月下滑了1.2个百分点，增速已经很低。预期后期名义和实际投资增速都将继续回落。
中央投资累计增速从1-7月的-4.7%回落到1-8月的-8.9%。虽然中央投资在总投资中所占份额已经非常低，但中央投资增速如此幅度的负增长也是比较少见的，体现了中央对于投资速度的政策倾向。
1-8月份施工项目计划投资总额同比增长20.5%，比1-7月累计增速提高0.6个百分点，而1-8月新开工项目计划投资总额同比增长23.1%，比1-7月累计增速提高3.8个百分点。6、7、8三个月的单月新开工计划投资同比分别高达42%、45%、54%。在资金非常紧张、成本压力不断加大、外需前景不利的情况下，出现如此高的新开工计划投资增速，使我对于此数据高度怀疑，我认为很可能是保障房的政治重压严重扭曲了该数据。如果该数据是客观真实的，那么通胀率将居高不下甚至进一步上行，引发货币政策持续甚至进一步紧缩，大量投资项目被高度紧张的资金挤出形成“半截子工程”，这意味着硬着陆。
固定资产投资资金来源增速保持稳定，仍略低于投资增速。我们之前提出过在09-10年信贷高投放期间投资资金来源超过了实际投资量约2万亿，目前这笔资金还剩下1万亿左右。这些资金的支持使得名义投资回落较慢，从而对新投资项目资金需求继续构成挤压。
8月份M2同比增长13.5%，为2002年2月以来最低月度同比增速，低于市场预期，M1同比增长11.2%，也处于非常低的增速上。
8月份人民币贷款新增5485亿元，大幅高于市场之前传闻的不到4000亿，但同比15.7%，增速继续逐步下行。当月短期贷款（含票据）新增3383亿元，继续保持了强劲的增长，而中长期贷款新增2021亿，增速仍然很低，其中扣除按揭贷款后的中长期贷款只有1011亿，固定资产投资资金来源中贷款同比增长只有9%。
 人民银行新闻发言人指出：
“今年以来，M2增速从高位向常态平稳回落，符合宏观调控的预期和稳健货币政策的要求。尽管目前 M2增速看起来比过去低一些，但实际货币条件与经济平稳较快增长是相适应的。
目前我国金融创新不断增多，特别是今年以来商业银行表外理财等产品迅速发展，加快了存款分流，这些替代性的金融资产没有计入货币供应量，使得目前 M2的统计比实际状况有所低估。为了更加充分地反映金融市场的最新发展，我们正在研究覆盖范围更广的货币统计口径M2+。
从今年以来贷款和社会融资规模看，增长速度并不慢。截至2011年8月末，金融机构人民币贷款余额同比增长仍达到16.4%，比2000-2008年平均水平15.5%高0.9个百分点。8月当月新增人民币贷款5485亿元，比实施适度宽松货币政策的2010年同期还多增近百亿元。同时，直接融资比例上升，1-7月，社会融资规模为8.3万亿元，其中人民币贷款只占56.2%，其他如债券、股票等多渠道融资也发挥了重要作用。
目前我国一些价格上涨的因素得到一定程度控制，但并没有根本消除，通胀仍然偏高，稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务。需要坚持实施稳健的货币政策，保持货币信贷平稳适度增长。要继续加强宏观审慎管理，加强理财产品的规范引导和管理，增强调控的针对性、有效性和前瞻性，防范系统性风险。”
上述表态意味着决策层仍然保持紧货币的立场，并不担心货币信贷增速的回落，而是希望通过目前的紧张，来刺激直接融资活动，从而实现以较少的新增货币来支撑目前的经济活动，达到消化过去高投放的目标。这意味着债券、新股发行则会受到鼓励，也意味着在中国直接融资还不发达的金融结构下，大量无法发行债券、股票的企业将会持续面临高度紧张的资金状态。另外，以票据、应收应付为形式的商业信用、银行表外融资也会进一步扩张，而这会提高金融风险。因此，虽然央行的立场无可厚非，但经济和金融市场将继续承压。
8月份CPI同比上涨6.2%，其中食品上涨13.4%，非食品价格上涨3.0%；消费品上涨7.3%，服务上涨3.4%。CPI处于市场预期的高端。
从环比看，本月CPI环比上涨0.3%，为今年以来首次低于历史均值，显示通胀压力有实质性缓和。往后看，如果未来环比与历史均值基本持平，则CPI将逐步下行，到12月份同比回落到4.5%附近。但是，近期农业部批发价格指数再度回升并带动同比涨幅回升，这使我担心9月份CPI或许会略有反弹。
8月份PPI同比为7.3%、生产者购进价格为10.6%，均比上期同比略有回落。按照全球经济态势和大宗商品价格看，后期PPI同比将加速回落。
CPI公布后，发改委价格司副司长表示：未来通胀前景仍面临不确定性，例如美国可能推出新一轮量化宽松等。尽管通胀压力略有缓解，未来物价继续大幅攀升的可能性不大，但物价上涨压力并未根本缓解，尤其是8月CPI和PPI环比仍上涨，且新涨价因素亦在持续发酵。
这种表态体现了决策层对于CPI的回落仍没有信心，不敢轻言转折或放松。
8月份名义出口同比增长24.5%，比上月有较为明显的上升；名义进口同比增长30.2%，比上月显著回升。当月顺差177亿美元，比前两个月显著回落。
尽管名义进出口同比均显著回升，但海关季调后出口同比却从上月的23.4%回落到20.7%，环比下跌3.3%；季调后进口同比从上月的28.2%回落到25.1%，环比零增长。
总结：
实际消费增速仍然保持在低位，名义消费跟随物价回落走低，预期将来实际消费增速将会基本平稳，名义消费增速则跟随物价缓慢回落；
实际和名义固定资产投资增速均继续回落，虽然新开工计划投资高速增长，但暂时搁置，重工业产出增速回落较快也表明了投资的疲弱。预期未来名义和实际投资增速还会继续小步回落；
出口增速有所提高但进口提高速度更快，导致顺差增速进一步放缓。但进出口数据有分歧。从内需和外围经济的态势看，仍然预期出口增速会回落，并导致顺差增速继续下降；
总需求减弱也体现在工业产出增长乏力，产销率从强势回到正常水平上；
货币供应量增速继续回落并已经达到很低的水平，但央行仍然坚持从紧以挤出过去过度投放货币，这将导致利率继续保持高位、直接融资供给压力不减、经济运行的金融风险加大；
通胀压力略有回落，预计CPI将缓慢回落（9月份可能略有反弹）、PPI则将加速回落。整体通胀压力将逐步放松。目前处于通胀拐点上，调控当局仍不敢确认，并将继续保持从紧的姿态，包括从中央投资和从货币信贷方面。
总需求增速放缓的同时，货币信贷增速继续受压、直接融资供给不减、调控当局仍担忧通胀，这样的组合对资本市场是不利的。虽然本月数据大多符合市场预期，但一方面这些数据背后的宏观含义及其趋势，我认为资本市场并未充分了解；另一方面，发改委和央行的表态异乎寻常之强硬，是市场预期之外的，对于数据引起政策变化的市场期盼构成直接打击。因此，宏观角度看股市仍有下行压力，而债市在资金和物价压力下还将绷紧一段时间。
总的来说，今年投资面临的主要问题，是对经济下行的内在必要性和必然性理解不足，对于决策者面临的决策约束已经发生巨变理解不足，因此反复纠结于经济或将回升或者政策或将放松的期待之中，错过了减少损失的时机。当前，我认为这种不恰当的期待正不断减弱，市场在7月以来的下跌中开始正视中期调整压力，不断吸纳经济调整转型的信息，从而真正进入底部构筑阶段。但这种吸纳似乎还不够充分，尤其是在成长股上。 |
