1、宏观数据

　　7月份名义零售增速不错，但8月初消费者信心暴跌。

　　7月份房地产继续在低位徘徊，二手房销量继续下滑，季调后环比下跌3.5%。二手房库存继续在高位徘徊。

　　工业产出7月份上升，汽车产出增速回升是主力，而且产能利用率打破徘徊局面有所上升，但8月纽约大企业信心指数继续疲弱，预期指数跳水。继纽约联储大企业指数不佳之后，8月份费城联储制造业指数大幅跳水。

　　CPI仍保持了上涨势头。7月份美国CPI季调后环比上涨0.5%、核心CPI环比上涨0.2%，CPI同比上涨3.6%、核心CPI同比上涨1.8%。总体CPI同比已经连续3个月持平于3.6%，但7月份环比过高，对未来走势形成阴影，核心CPI我之前提出年末同比涨幅将达到2.5%的联储“合意水平上限”，目前走势正在如此发展。

2、随着不佳经济数据的出炉，各大金融机构纷纷再度下调美国经济增长预期。

　　花旗集团(Citigroup)周四(8月18日)公布的一份报告显示，在"政治无力"和财政紧缩的情况下，该集团已将美国2011年GDP增速预期从1.7%下调至1.6%，并将2012年GDP增速预期从2.7%下调至2.1%。他们表示，目前的经济状况和复苏步伐“并不暗示将进入周期性衰退，但表明经济缺乏全面复苏的能力。”并担心政党间关于削减赤字的问题可能无法达成共识。分析师们指出：“在缺少行动的情况下，2013年会施行非常激进的财政紧缩计划，而这一切或在2012年之前在金融市场的走势上有所体现。”

　　Goldman Sachs周五(8月19日)表示，由于美国经济“进一步失去复苏的动能”，再度下调该国2011年下半年经济增长预期，为本月以来的第三次。该集团目前预计，第三季度GDP将增长1.0%，第四季度为1.5%，此前预期均为增长2.0%。

　　摩根大通周五(8月19日)在一份纪要中表示，预计美国2011年第四季度GDP年化增速将为1.0%，远低于之前预期的增长2.5%，明年第一季度预计增长0.5%，之前预期为增长1.5%。

3、纽约联储主席杜德利(William Dudley)周四(8月18日)表示，继上半年受到国外混乱局势和通胀高企的双重打击后，下半年美国经济复苏步伐有望加快，但增长速度仍会相当缓慢。他指出，2011年迄今美国经济增长步伐慢于预期。不过上半年有一部分但并非全部的经济疲软是由于暂时性因素所致，美国经济陷入再次衰退的风险非常低。通胀方面，杜德利预计未来几个季度将开始回落。

　　美国共和党总统参选人、德克萨斯州州长佩里在竞选造势活动中称，“如果伙伯南克从现在到选举之前印更多钱的话，在这个美国特定的历史时期，印更多钱来玩弄政治，在我看来几乎就是叛国。”

　　上周点评美联储政策会议时我指出，美联储此次会议出台的力度是很低的，仅仅是把利率维持低位的时间进一步明确且并未超出市场预期。美联储虽然对再度推动证券购买持开放态度，但目前并没有表现出明显的意图。对于把利率维持在低位的时间加以明确，美联储内部也有分歧。我当时推断，美联储之所以表现出温和的态度，主要还是其对于下半年美国经济增速将有所恢复、不会陷入二次衰退具有信心。现在，从杜德利这位力推QE2的干将的讲话中，进一步证实了上述判断。

　　伯南克(Ben Bernanke)下周五(8月26日)在全球央行年会上的讲话无疑将成为市场焦点。正是在去年的全球央行年会上伯南克首次对启动QE2做出暗示。在去年全球央行年会前夕，美国的核心CPI年率增幅为0.9%，并且预计将进一步走低，而今年7月美国核心CPI年率增幅已经升至1.8%，创2009年12月以来新高，并可能进一步攀升。不过美联储会议及杜德利讲话也都强调，美联储认为通胀率走高是暂时的，明年会回落。

　　更早些时候，我预期美国核心CPI会持续上扬到年底，并达到美联储物价稳定定义的上限。结合对经济增长的判断，我判断美联储不会推QE3。但随着市场急剧恶化，以QE3来稳定市场信息的必要性急剧上升，因此我改变看法认为会推出QE3。但是，对于如何进行没有得出判断。现在看来，可能美联储会采取不断出“小牌”的方式进行，目标在于维持市场信心而不在于指望能刺激经济增长，“大牌”（大规模刺激）可能会留在手中机动，视欧债危机的发展以及通胀和增长的情况而定是否出手。

1、欧元区17国和欧盟27国今年第二季度的经济均增长了0.2%，与今年第一季度0.8%的经济增速相比均有明显回落。市场预测欧盟国家第二季度的经济增速为0.3%。

　　德国第二季度季调后GDP初值季率增0.1%，不及此前市场预计的增长0.5%。2季度经工作日调整后的GDP初值年率增2.7%。第一季度德国GDP季率修正值为增1.3%，初值为增1.5%；年率增幅修正后为4.7%，初值为4.9%。

　　法国经济继第一季度增长0.9%之后，第二季度已陷入停滞状态。第二季度经济比去年同期增长1.6%，低于第一季度修正后的年率增长2.1%。

　　意大利第二季国内生产总值(GDP)初值为较前季增长0.3%，预估为增长0.3%；较上年同期增长0.8%，预估为增长0.8%。意大利第一季GDP确认为较前季增长0.1%，较上年同期增长1.0%。

　　西班牙2011年第二季度国内生产总值(GDP)季率增长0.2%，年率增长0.7%。此前经济学家对西班牙二季度GDP增速预期为季率增长0.1%，年率增长0.7%。而西班牙第一季度GDP季率和年率增长分别为0.3%和0.8%。

2、欧债危机继续在各方的博弈中混乱进展。

　　德国总理默克尔(Angela Merkel)周五(8月19日)重申了反对推出欧元区共同债券的立场，称这并不能起到解决欧元区债务危机的作用。默克尔称，“欧元区共同债券的推出是不能被接受的，这并不能帮助解决欧元区债务危机，反而将打乱成员国财政整固的步骤。”她表示，“很显然，最近欧元区经济及财政状况呈急转急下之势，我相信德国能够继续走在欧元区平均水平的前方。当然，欧元区也可能出现全军覆没，这是我们所不愿意看到的。”

　　法国总理菲永(Francois Fillon)周五(8月19日)表示，法国反对推出欧元区共同债券的立场十分坚定，因这将对法国信贷评级构成威胁。菲永表示，“如果欧元区成员国不进行进一步的财政整固而草率地推出欧元区共同债券，那么法国AAA信贷评级将可能面临调降威胁。”除法国外，多个欧元区国家对推出欧元区共同债券这一命题表明了反对立场。

　　法国财财长巴洛因将于8月23日在法国巴黎会见德国财长朔伊布勒。两国财政部长将在下周的会面中对本周初萨科齐与德国默克尔提出的关于改善欧洲经济管理的提议进行充实。他们将在9月初联合向欧盟各国财长呈现一份关于设立金融交易税以及两国企业税收协调的提议。

　　欧洲央行(ECB)执委会委员斯塔克(Juergen Stark)周五(8月19日)表示，欧洲央行购买成员国债券的计划仅旨在为成员国解决预算问题争取时间。

　　德法首脑会晤没有形成任何有实质意义的结果，市场仍然在坚持一个中期解决方案，而政治家仍然不愿意提供这样的方案，市场倒逼政府的过程还会继续。

　　多重负面消息综合作用，欧美股市再度暴跌。除了美国不利的经济数据、金融机构纷纷下调增长预期外，金融机构的负面信息也推动金融股大幅下跌拖累市场。欧洲央行周三披露称，该行向欧元区某家银行提供了价值5亿美元的一周期美元贷款，为今年2月以来首次。虽然该行并未披露更多细节，但此消息显示，欧元区内至少有一家银行在获取美元资金时面临困难。《华尔街日报》报道说，由于担心欧洲主权债务危机可能向美国银行业蔓延，美联储与美国监管机构已加强了针对欧洲各大银行美国部门的监督，以评估他们能否承受金融压力增大的状况；瑞典金融当局也表示要防范欧洲主权债务危机扩散的风险；衡量金融机构相互间信任程度的货币市场指标也在急剧飙升。

　　欧美银行业为缓解经营压力，纷纷加入裁员行列。整个银行业的裁员规模可能超过2008年。美国银行首席执行官表示美国银行本季度准备裁员3,500人，知情人士称这家美国资产规模最大的银行裁员人数可能超过10,000人，大约占现有雇员总数的3.5%左右。早在8月初，英国银行巨头汇丰控股表示未来将裁员3万人，占其员工总量的10%。随后英国巴克莱银行也称该行可能将在2011年总共裁员3,000人。紧随其后的是苏格兰皇家银行，计划在投资银行业务部门裁员2,000人。早在6月末，以削减开支为由，英国四大行之一莱斯银行和劳埃德银行集团都宣布了裁员1.5万人的计划。其它披露裁员计划的欧洲银行还包括，瑞银、瑞士信贷、西班牙Bankia银行、意大利联合圣保罗银行和法国的巴黎银行，裁员数量分别为5,000人、2,000人、2,879人、3,000人和244人。至此，欧洲银行拟计划裁员量已超过了7.8万人。与2008年全球大裁员不同的是，本次裁员潮欧系银行最为激进。

1、1-7月国有重点企业利润累计同比增长24.4%、收入累计同比增长25.2%，均比上半年增速有回升。从单月看更为明显，尤其是单月利润同比增速连续两个月显著回升，7月单月同比估算为37%。利润上升似乎主要与6月1日上网电价上调有关。6月单月与5月份相比，利润增加了147亿元，而1-4月五大发电中国电力企业联合会公布的数据显示，1-4月份，提供全国一半以上发电量的华能、大唐、华电、国电、中电投五大发电集团火电生产业务亏损105.7亿元，但到6月份五大发电企业1-5月合计利润实现盈利（但其未透露盈利的具体数据）。7月份去年同期基数下降相对较多也对同比有影响。电价上调的影响会持续整个下半年。值得注意的是，去年四季度中央企业利润下滑，但规模以上工业企业是显著上升的，这个差异也会对后期两者的同比走势构成差异。总的来说，我仍然预期3季度企业利润同比增速放缓进程会有所停滞，但四季度将再度继续，明年增速将继续下滑。

2、通胀方面，农产品批发价格指数、全国食用农产品价格指数和50城市主要农副食品价格指数的同比均处于回落走势。同比回落均来自绝对价格水平保持高位平稳而去年基数快速上升带来的。周生产资料价格指数同比也小幅回落。总体上8月份CPI和PPI均有望小幅回落。

3、货币市场方面，本周前两日人民升值速度有所加快，但后两日再度方面总体升值步伐不大。NDF和境内远期汇率表明升值预期略有扩大，但并未达到高水平。银行间回购利率再度攀升，似乎与转债发行有关。公开市场央票利率继续小幅上行、向二级市场利率靠拢，但我认为这并非加息暗示，而是货币市场资金紧张的结果，恰恰表明不会加息。

　　总体而言，美国方面的数据虽然疲弱，但我仍然预期不会陷入衰退，而会保持温和增长。这一预测的风险在于金融市场的暴跌对消费和投资信心已经构成了巨大冲击，很可能会转换为实际支出的缩减。这样的转变具有高度的不确定性，无论在时间还是在幅度上。但考虑美国房地产市场的调整已经有了相当程度的进展，居民去杠杆也已经取得了相当进展，银行和大企业资产负债表良好，政府去杠杆短期内也不会大规模展开，因此即便超预期经济下滑，也将是短暂的，经济中缺乏下行自强化机制，即便短暂下滑其后也会回升。

　　欧洲方面经济前景仍然不佳。随着欧洲边缘国家的财政紧缩持续，尤其是随着以中国为首的新兴国家经济减速，高度依赖出口的德国经济增速将会迅速回落，并带动整个欧元区增长回落。这一点在二季度GDP数据和6月份德国工业产出数据中已经初见端倪。而欧洲各国在救助方面仍处于利益博弈当中，市场倒逼政策的进程还会继续。

　　中国方面意见不变。预期经济增速下半年下滑将会继续且幅度比上半年有所扩大，CPI将会缓慢回落但PPI可能较快回落。政策方面会保持观望，难以大幅放松，但也不会进一步收紧--但对冲性的低频率准备金率上调仍有可能。不认为央票利率上行是加息的信号。正如债务问题时欧美的核心，汇率仍然是中国经济政策的核心，而这个问题如同欧美债务一样，短期内无解，只能等待换届后看是否能有突破。

上周观点回顾

　　上周判断市场短期震荡上行，但央票利率上升导致加息预期，加之海外市场暴跌，A股市场冲高回落，超出了预期。

本周市场观点

　　预计市场本周有望筑底回升：

　　首先，加息预期落空，短期利空出尽；

　　第二，市场当前对8月份CPI回落预期逐渐升温；

　　第三，房价出现松动和下行迹象，调控目标逐渐情绪化和达成效果。

　　第四，市场出现了短期过度悲观的超跌。

行业配置与市场风格

　　本周行业配置仍建议偏向防御；但9月份的配置应逐步转向周期类和进攻型；因此本周对行业配置不做调整。