美国数据方面，4月份消费信贷环比增加62.4亿美元，为连续第七个月小幅增长，已经接近经济繁荣时期水平的一半左右。其中，信用卡贷款增长仍然接近零增长，但这很大程度上是银行核销坏账的结果，非信用卡消费贷款的环比增速则已经回到繁荣时期的水平。而消费信贷余额占居民收入之比已经回到十年前的水平，其中信用卡贷款余额与居民收入之比已经回到1995年的水平。所以，就去杠杆而言，居民的“流动性负债”方面的去杠杆已经相当彻底，目前高企的仍然是房贷方面的杠杆。但房贷由于属于长期贷款，去杠杆可以放在较长时间内进行，因此总体来说居民去杠杆压力已经大大减轻。这也是我们过去两年一直认为美国经济的流量平衡已经达成、存量重整会缓慢进行，从而经济会保持温和增长的原因。

另一个比较重要的数据是5月份美国进出口价格，我们主要关注进口价格。在3、4月份进口价格环比连续跳升3%和2.1%之后，5月份环比进口价格上涨了0.2%，超过市场预期。更重要的是，剔除原油后的进口价格环比上涨0.4%，继续着坚挺的上涨步伐。非石油价格的持续上涨是我们预测后期美国核心CPI涨幅将扩大并最终在年底前迫使美联储开始货币紧缩的原因之一。

近期美国工业和就业数据均不佳，在此背景下美联储的反应如何备受关注。周二，伯南克对经济和政策前景发表了演讲，主要内容是：

首先，承认美国经济今年以来的增长有所放缓并低于预期，原因一是消费受到了能源及食品价格上涨、住宅价格继续下跌的双重冲击，消费者的真实收入和信心都遭到了打击；二是日本地震对供应量的冲击。

其次，认为短期冲击将会很快过去，美国经济下半年会恢复到比上半年高、但仍属于温和增长的轨道上，这主要是缘于就业仍在增长，信贷继续缓慢放松，外需继续良好，以及企业投资的增加。

第三，通胀在走高，主要是能源和食品价格的驱动。但是强调高失业率对能源食品价格走高扩张的阻滞作用，强调通胀预期的稳定，从而核心通胀率上行的幅度不会很大，而且认为大宗商品价格上涨的势头不会持续，总体通胀率会继续走高几个月然后开始回落。

伯南克特别指出，大宗商品价格的上涨主要受供给紧张和新兴市场需求强劲所致，而非美联储货币政策推动。至于美联储低利率政策导致了新兴市场国家经济过热，他轻蔑地说：“无论经济过热的来源是什么，这些国家的当局都拥有财政、货币、汇率等工具来应对过热。正如其他国家一样，美联储货币政策只会考虑本国增长和通胀问题。”这对中国来说真是一记有力的耳光！

最后，对于政策前景没有多谈货币政策，反而强调了财政问题。认为财政赤字问题久拖不决会对美国经济造成重大风险，但短期如果收缩太快也不合适。最好是建立一个清晰的中长期计划，以此来稳定投资者的新兴，从而为短期继续保持财政宽松创造条件，这是美联储对美国财政债务问题开出的药方。

从上述演讲看，伯南克目前并无意推出QE3之类的措施，美国货币政策的方向仍然是如期结束QE2，然后维持资产负债表规模不变观察一段时间。这符合我们的预期。同时我还判断，美国经济能够实现一个3%略低的增速，同时核心通胀率走高的步伐可能会超过伯南克的预期，从而迫使美联储在11月份前后，停止到期债券再投资，也就是开始逐步缩减资产负债表规模，从而宣告超级刺激性货币政策开始逆转。

考虑到美联储在过去7个月中购买了几乎全部新发行国债，而6月之后市场上国债供应量就会大幅增加，现在着急高价买入国债似乎完全没有必要，但近期美国国债收益率却持续下跌。这似乎暗示投资者对未来经济很悲观，认为即便将来国债供应量增加也无法抵制利率的下行。对此观点我们保持密切关注。