2011年05月13日星期五

目 录
	一周业绩表现	债券市场回顾
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	基金经理手记	> 银行间债市
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	国内外经济及政策评点	公募基金一周评述
	> 美国公布4月份PMI、ISM非制造业指数	> 短期中小盘风格基金或表现较好
	华安A股策略	投资者学堂
	> 调整释放大部风险，持续上涨仍需等待	> 寻找一套适合自己的投资方式
	电子直销大本营	专家评论共赏
	> 当养老遭遇通胀 基金定投最优	> 大宗商品暴跌时危机的前夜

择时不如择实 （华安稳固收益基金经理 郑可成） 从2006年以来，证券市场的大起大落可谓是惊心动魄。上证指数从1000点到6000点，再从6000点到1600点，然后再涨到3400点，最近又回落到2900点附近。同样在债券市场上，代表性的10期国债收益率也从4.6%降到最低2.6%，后来又涨回4.1%。回首这段往事，投资者们得到经验是：如果把握住了大趋势的拐点，做好择时，不但能战胜市场，还能获得远超想像的巨额利润。于是择时和趋势投资超越了价值，成为部分投资者心中最重要的投资策略。

过去四年对大趋势的判断，多是建立在经济周期与货币信贷周期相结合的基础上的。换句话说，由于过去四年处于我国经济周期末端与欧美次贷危机相叠相的时期，各宏观经济变量在危机、反危机政策以及新周期启动的过程中，出现剧烈的波动，对资本市场造成巨大影响。外需的起落、CPI的涨跌、货币供应量的增速以及信贷数字的变化都成为市场判断时机的重要参考，而对下一阶段管理层政策的预期，更是主导了市场的风向。

然而从去年四季度以来，通胀再次走高，央行数次加息和提高存款准备金率，国务院出台新的地产调控政策，按照过去几年的经验，这似乎又到了一个转换多空思维和调整大类资产配置的时刻。但是市场并没有按历史经验出现大幅的调整，无论是股市还是债券市场，大体上表现平稳，没有出现大幅度的波动。而在其中追涨杀跌的投资者，并未获得足够的趋势空间赚取利润。

究其原因有两方面，其一是这次宏观调控的背景与前几年不同。宏观经济并未达到之前通胀时内外需皆旺的热度，并且内需主要由政府拉动，内生的增长动力不足。贸易条件恶化的背景下外需的不确定性更大。其二是调控的力度和节奏较为温和，对宏观经济的冲击小于市场的预期，及时的微调和对冲性的操作取代了前几次生硬的、单向的宏观调控，也造成市场波动的高频率和低幅度。

一季度经济数据显示，宏观经济没有出现大波动，经济增速平稳回落。出口增速保持在高位，进口迅猛增长，投资保持平稳，消费略有回落。但消费价格指数仍然处于高位，并且短期内难以有效回落。因此短期内预期管理层仍然会采用偏紧的货币政策，节奏和力度仍然会保持一季度及时微调的特点，并且保持经济的增速仍然在政策的考虑范围之内。展望未来，经济增长方式转变的过程中，经济本身的微调和政策的左右小幅摇摆将重复出现。在此背景下，资本市场的波动将远小于之前几年，但波动的频率可能较高。前几年的择时经验，在未来或许不能给投资者带来超额回报，反而在频繁的波段操作中容易迷失方向。

于是在未来择时的策略，也许不再那么重要，也不再那么有效。面对波动频繁的市场，不论是股票还是债券，未来更需要脚踏实地，减少趋势投资的色彩，回归价值投资的本质。对于债券投资者来说，应该选择能锁定下行风险、拥有明确的回报的资产。

目前的债券市场上，两类资产拥有比较好的配置价值。其一是中长期的信用债券，收益率在6%-7%，能保护120BP的利率上行风险，如果收益率只是窄幅波动，则可获得持有期6%以上的收益率；其二是低价可转债，尤其是到期收益率水平在0%附近的可转债，拥有债券底价和正股分红的保护，同时在股市上涨时能充分分享期权的收益。相信以这两类资产作为配置的基础，不频繁参与市场波动，选择实实在在的收益，在未来能够获取稳定的回报。

4月制造业PMI环比回落0.5个百分点。日前，中国物流与采购联合会发布了中国制造业采购经理指数（PMI）。数据显示，4月份PMI为52.9%，环比回落0.5个百分点。>>> 详情请见

海外掘金价值渐显 QDII基金前四月跑赢内地股基。4月中下旬市场的调整，使A股市场偏股型基金跌幅较一季度末进一步扩大，相较之下，投资海外的QDII基金则继续高歌猛进，在4月份海外市场强势上扬的驱动下，QDII基金今年前四月净值增长率大幅跑赢内地股基，QDII基金海外掘金分散风险的投资价值渐显。>>> 详情请见

77城市4月房价环比上涨 回暖楼市考验调控智慧。低迷的楼市初现回暖势头。昨日中国指数研究院发布的报告显示，4月，全国77个城市价格环比上涨。而“五一”期间，各地开发商试探性地对价格小幅松动，引发抢购风潮，更让人担心，空前严厉的调控无法遏制房地产市场继续“疯狂”。>>> 详情请见

4月份宏观经济运行数据11日公布 提准加息如箭在弦。5月第一周央行在公开市场实现净投放资金260亿元，但要对冲当月万亿资金以及高企的外汇占款仅靠公开市场是难以完成的。业界专家普遍认为，就目前来看，通胀压力不减，加息预期难除，且上调存款准备金率仍是对冲外汇占款的最优选择。>>> 详情请见

调价窗口已经打开 5月成品油价或再上涨。在4月7日我国成品油价格上调之后，国际油价上涨速度依然不减，中国证券报记者了解到，尽管未到国家发改委规定的22个工作日这个“必要条件”，但国际油价的变化幅度却早就超过了4%的调价“红线”。 >>> 详情请见

　　本轮A股发生的大幅度调整，其原因有二：一是对国内经济放缓的担忧，二是对政策进一步紧缩的预期。目前大部分风险已经得到了释放，但我们认为2季度仍将呈现出增长稳定、通胀高位徘徊的格局，而3季度增长将会呈现出走弱的趋势，但政策方面却难以放松，因为通胀的顽固性会超出其预期，届时市场会出现一个显著的预期调整压力。只有政策充分赶上形势的发展，市场充分建立经济调整和转型的预期，股市才会具有坚实的持续上涨基础。我们等待着这一条件的形成。对目前的行情，我们仍然认为具有波段性、事件性的特征，应强调风险防范的重要性。

　　上周截止周五收盘，上证综指收于2863.89点，周跌幅为1.64%，深证成分指数收于12067.61点，全周下跌1.99%。从规模指数看，上周中证100指数下跌3.13%，中证500指数上涨0.27%，小盘股表现强于大盘股。从行业来看，以申万一级行业分类，上周23个申万一级行业指数中有13个业上涨，其中，医药生物、食品饮料、纺织服装涨幅居前，周涨幅分别为2.70%、2.53%、1.26%；采掘、有色金属、金融服务位于跌幅的前列，全周跌幅分别为7.27%、4.75%、3.40%。

　　上周市场继续震荡调整，但注意到在指数下跌的同时，个股逐渐活跃。A股市场偏股型基金的整体收益率强于上证指数。主动管理的股票型基金和混合型基金全周平均净值下跌幅度分别为0.78%和0.58%，有0.86%和1.06%的超额收益。开放式指数型基金的平均净值跌幅为2.14%。海外市场受到油价和主要金属价格下跌的影响拖累，QDII基金净值大幅下跌，平均净值全周下跌2.79%。在债市走强，股票市场个股活跃度回升的情况下，债券型基金整体上取得了正收益，平均净值涨幅为0.03%。货币型基金的平均净值涨幅居于各类基金之首，全周净值小幅上涨0.06%。

　　说到养老投资，最关键的两个考虑因素就是安全性和收益性。

　　论安全性，社保和银行存款无疑最具有优势。然而目前中国的养老金缺口已达2.5万亿元，随着老龄化的来临，养老金缺口有进一步扩大的趋势。把希望寄托在社保养老上，显然是杯水车薪。而负利率将长期存在的今天，把自己辛苦攒下的养老钱在银行里一放几十年，任由其随着时光流逝而不断贬值，更是为绝大多数人所不能容忍。

　　在摒弃了对安全性的绝对要求后，商业养老保险也是一种很受推崇的养老投资方式。然而养老保险的不足之处在于，其投资收益率太低，尤其是在通货膨胀率高企的当前，其投资价值受到质疑。投资股票固然可能得到较高收益，但同时风险也大，显然不适合以稳健为原则的养老投资。

　　综合来看，北京银行专业人士建议，定期定额投资基金是兼具安全性和收益性的养老首选投资工具。

　　首先，基金定投具有较低的风险性。国内外历史数据显示，基金定投投资周期越长，亏损的可能性越小，定投投资若超过10年，亏损的机率接近于零。其之所以具有较低的风险性，是由其投资的方式决定。多次小额买入的投资方式比较容易坚持下来，投资期限如能达到5年以上，其间市场至少会经历一次牛熊转换。如市场由牛转熊，由于投资者是分批买入，成本相对较低，市场进入熊市后，成本摊得更低，因此只要市场稍有起色，便可实现盈利。比如2007年至2008年，市场经历一次空前大波动，很多在2007年高点单笔大额买入的投资者，即使到2009年也仍然难以扭亏；而做基金定投的投资者，虽然在2008年也难言盈利，但2009年市场点位稍一上升，很快便扭亏为盈。

　　在市场由熊转牛时，基金定投的优势就能体现得更为明显：熊市中，大多数投资者都不敢再买基金，事后来看实际上是错过了投资的好时机。但做基金定投的投资者，由于每月由银行自动扣款，很容易便可实现理性投资，轻轻松松便大赚一笔，比如2008年至2009年。因此在熊市时，投资者切不可停掉定投，否则便难以享受到上述好处。建议投资者定投的期限应大于一个市场周期。

　　其次，基金定投的收益率长期来看比较理想。如以上证指数模拟定投的基金净值来计算不同期限定投的年化收益率，可以看到即使市场指数在短期内波动较大，既有大幅上涨的年份，也有大幅下跌的年份，但从长期来看，市场指数年化收益率还是很可观的，如上证指数1993年-2007年15年期间的年化收益率为10.3%，1998年-2007年10年期间的年化收益率为15.8%，香港恒生指数1978-2007年30年期间的年化收益率为15.15%。大幅超过其他投资方式的收益率。

　　高收益率、低风险性以及强制储备功能契合了养老投资的充分必要条件，正因为此，基金定投作为积累养老基金的投资工具，在成熟市场已经风行很久，10年期基金定投尤为受捧，对于我国大多数投资者而言，开始接触基金定投的概念也就是这几年的事情。由于基金定投具有能够在风险和收益之间进行最好匹配、最大限度缩小风险的能力和长期稳定收益性能，目前已被理财行业作为理想的养老投资工具介绍给投资者。

（文章来源：天天基金网）

　　回首理财过程中的点点滴滴，最大的收获是找到一套适合自己的投资理念和投资方式，在这里和广大基民共同交流和探讨之。

　　谈到我的投资理念，没有标新立异，而是大家耳熟能详的，即长期投资。当然，长期投资不等于盲目地长期持有，当达到自己满意的投资回报时，我们可以适时赎回一部分基金，落袋为安，保住投资成果。对于长期投资的理念，我们不能僵化地去理解，而是要结合自己的投资实践，全面地理解，坚定地执行。

　　关于投资方式，我最擅长的就是基金定投。基金定投的优点不胜枚举：手续便捷，省时省力；平均成本，分散风险；小额投资，聚沙成塔；复利累积，长期可观。拿定投上证指数15年作为例子，如果在1993年1月开始定投以上证指数为标的的模拟基金，每月定投2000元，到2007年12月28日的时候，基金账户将超过101.36万元。小积累大财富，百万富翁就这样产生了。特别是目前流行的智能定投，有“高位少买，低位多买”的功能，从而进一步提高了基金定投的回报率。

　　基金定投的适用人群很广，可以满足不同层次和不同年龄阶段的投资者的需求。给父母办一份定投，报答父母的养育之恩，让父母过上幸福体面的老年生活；给自己和爱人办一份定投，为日后家庭的大宗开支积累资金，打造高品质生活；给儿女办一份定投，满足儿女未来的教育费用开销，让儿女参与基金定投，培养良好的理财习惯。以积极乐观的心态参与基金理财，让钱生更多的钱。如今，我更加信心满满，决心将理财进行到底！

（文章来源: 上海证券报）

大宗商品暴跌时危机的前夜

　　朱大鸣

　　每次危机爆发的契机和突破口，基本是不会一致的，但是，价格系统的变化，往往是其最一致的特征。最近国际大宗商品暴跌，可能是新一轮危机爆发的前兆。因此，我们的经济政策应当有所准备，否则，可能重蹈三年前那种急转弯带来的风险。

　　首先我们来看原油价格的风暴，由于美元走强，国际油价6日在继前一个交易日重挫之后再次下跌，纽约和伦敦市场油价本周跌幅均创下以美元计价以来的单周最高纪录。截至周五收盘，纽约市场6月交货的轻质原油期货价格收于每桶97.18美元，全周跌幅达到14.7%。伦敦市场6月交货的北海布伦特原油期货价格收于每桶109.13美元，全周跌幅为13.31%。也许有人为之振奋不已，因为这可以降低中国“通胀”（或许，这个时候，大家才发现，我们通胀了吗）压力。油价是大宗商品和基础物价之母，油价下挫，表明当前国际价格体系可能面临重大危机。

　　白银价格，也出现了惨烈的暴跌。从去年8月底到今年4月底，一路从19美元飙到48美元，涨幅高达150%。这个时候，人们惊呼白银帝国重回，但是，最近白银一路下挫，甚至一天的跌幅超过了12%，四天的跌幅就超过25%。

　　这些都是美元探底之后，国际经济感到了来自美元纸币体系的风险的压力的反应。很多人说，国际大宗商品暴跌，可以减轻我们的通胀压力，但同时也带来了沉重的危机。一种由于货币体系的重估，带来的债务性的危机，正在酝酿和爆发。而这些天来，世界并不太平，各种黑天鹅的事件不断爆发，可能会加速危机爆发的进程。从日本核辐射到利比亚叙利亚危机，再到欧洲因衰落而逞能挑起战争的心态，以及美国高调宣称本拉登被击毙，都反映了各国已经被债务危机折磨的不成样子了。

　　新兴国家受到美元的压迫，国内通胀率急剧上升，这使得新兴国家采取了反击措施，从而构成对美元的压力。美元如果还要想维持自己国际通货的地位，就有责任制止对于全球倾泻危机的贬值政策。这些低利率和量化宽松的货币政策，给全球大宗商品打了一针针兴奋剂，给全球都带来了压力。以这种贬值来窃取他国资源和财富的行为，已经遭到了抵制，美元必须像危机前那样，重估货币风险，进行升值，以解决全球性已经不堪重负的滞胀压力。再说，从历史上来看，并非只有美元指数下挫，才能使得美国获益，实际上，无论升降，由美国控制，他们都可以获益，因此，在美元和大宗商品变盘的拐点来临节点，可能预示着危机爆发的前夜正在来临。

　　更可怕的是，此前已经略微稳定债务危机，似乎又到了重新掀起多米骨牌效应的节点。希腊债务危机曝光一年多，但至今仍然拒绝重组债务。日前更有报道指，希腊正考虑退出欧元区，消息拖累欧元汇价急挫，在希腊与欧元区官员强烈否认有关报道后，欧元汇价稍为回稳。但是，这种澄清只是表面的，因为这并不是问题的关键，关键在于，这可能撕裂一个债务危机的口子，从而引起人们对于主权债务的质疑。为了应对衰退而大肆印钱的各国央行，此时才感觉到印钱就是欠债，赤字也是欠债，前者是通过物价体系来欠债，后者是通过税收系统来欠债。如今价格上涨已经很有威胁，而后者扩大税收来还钱似乎可能性也为零。日本和美国的赤字和债务系统的风险，可能会持续升级。既然标普反常地指出美国国债的风险，可能并非空穴来风，同样，受到自然灾害侵袭的日本，更是无度地向市场注入大量的纸币，这也是整个网状的国际经济最担心的一个环节。

　　大宗商品引发的恐慌，可能是整个世界新危机的杠杆支点。如今可能是新危机爆发的前夜，特别是价格体系的剧烈骚动，从炒作高点还原到起点的惯性，可能使得整个大宗商品市场拉再度沦陷，回到国内经济政策来看，我们应当及时根据国际经济的剧变苗头，做一个提前量，防止危机爆发，给我们带来的过度伤害。