2011年04月22日星期五

目 录
	一周业绩表现	债券市场回顾
	特稿推荐	> 公开市场操作
	> ‘慢’金牛的好回报	> 银行间债市
	财经要闻一周回顾	> 交易所债市
	国内外经济及政策评点	公募基金一周评述
	> 中国上调准备金0.5个百分点	> 存款准备金率上调或引发股指短期调整
	华安A股策略	投资者学堂
	> 通胀压力持续 政策可能超预期	> 基金操作“慎”字当头
	电子直销大本营	专家评论共赏
	> 定投的止赢法则	> 应对世界经济“新格局”

‘慢’金牛的好回报 　《中国证券报》主编手记 上周，第八届中国基金业金牛奖评选结果发布。从榜单上，我们看到了很多熟悉的老面孔。这在股票方向的持续优胜金牛基金中更为明显，23只基金有19只曾经获得过金牛基金称号，其中9只基金夺得金牛超过4次。最多的是华安宝利配置，自成立以来年年不落，连续六年得奖。

金牛基金里有这么多老面孔，一方面表明以往的金牛奖评选含金量颇高，切实为持有人筛选出了不少有持续回报能力的基金；另一方面也表明相关基金管理人辛勤耕耘，使得这些基金长盛不衰。

这些金牛基金为何能够成色十足？笔者与其他几位金牛评委也曾试图分析其中奥妙。原因可能很多，其中两个特点很值得玩味。

特点之一，老金牛多为老将养。

很多金牛常客都有基金老将担纲，比如刘青山之于泰达行业精选、尚志民之于华安安顺、杨锐之于博时平衡、邵建之于嘉实增长。这些基金行业的常青树，往往能够利用其丰富的经验及时应对市场发生的各种变化，更好地管理基金；面对市场风格转换时也能较好地坚持自己的投资理念与投资思路，有利于基金保持较为稳定的产品风格。

特点之二，"慢金牛"也有好回报。

"慢金牛"说的是那些始终坚持稳健风格的金牛基金。它们仓位较低、持股分散。典型的如中银中国、华安宝利配置和银河稳健，其仓位通常在五到六成，很少超过七成，其重仓股持有比例也很少超过5%，多数是2-3%甚至更低。

仓位和持股上的特点，使得这些基金不够猛也不够抢眼，容易被媒体及持有人所忽视。单从个别年份看，它们业绩突出的时候不多，但年度业绩叠加起来形成的长期回报却很不错。2005年至2006年六年间，累计回报超过400%的基金寥寥无几，上述三只基金均位居其中。以华安宝利配置为例，过去六年的当年业绩只有一年排名在同类基金的前十分之一，多数情况下处在前三分之一或四分之一，但若以三年业绩衡量，该基金每年都能排到前十分之一上下。除了相对排名出色，其实际回报也说明了问题，目前该基金累计净值已超过2007年6124点的水平。

有的基金，一年业绩第一，另一年业绩倒数第一。这样的基金，业绩好的时候很容易迷惑投资者，让他们忽视了背后的风险。相反，涨的时候能够基本跟上，跌的时候能够少跌不少的基金，可能才是对多数投资者更适合的基金。

"慢金牛"也有好回报，揭示了稳健风格的价值。这对有心走好理财路的人们，应当是值得借鉴的案例。

我国6年来首现季度贸易逆差。来自海关总署的消息显示，受国内经济保持较快增长、国际市场大宗商品价格大幅上涨以及春节长假等因素影响，今年一季度我国累计出现10.2亿美元的贸易逆差，而去年一季度为顺差139.1亿美元。 >>> 详情请见

人民币汇率频创新高 警惕热钱流入。近期，人民币对美元汇率频创新高。业内人士认为，这符合降低出口增长速度，调整经济结构的要求，也能缓解大宗商品进口价格上涨的压力，有利于调控物价，改善经济增长质量，但需要警惕的是这会刺激热钱的流入。 >>> 详情请见

84上市房企现金流锐减超千亿 房价或区域性下调。房地产开发商的资金链正越绷越紧存货大幅增加、现金流巨幅减少、负债激增、不分红。据Wind的统计显示，按照申万一级行业分类，截至4月11日，两市已共计有84家房地产上市公司公布了2010年年报。 >>> 详情请见

4月资金高峰或引存准率再调。货币市场迎来了年内的资金高峰，4月份，公开市场到期资金量达9110亿。这一充裕的流动性条件，致使央行加大了回笼力度。在12日例行的公开市场操作中，央行发行了650亿元1年期央票，同时进行1400亿元28天正回购操作。>>> 详情请见

一季度GDP增速略降 3月CPI或再摸高。国家统计局今日将公布一季度主要经济数据指标，居民消费价格指数(CPI)将成各方关注的焦点。不少机构及学者预测指出，今年一季度国内生产总值（GDP）增速将继续小幅放缓保持平稳增长，3月CPI同比增幅很可能超过去年11月份5.1%的高点。 >>> 详情请见

　　美国继续维持全年增速3%左右的预期。QE2还有两个月即将到期，通胀压力增加、欧元区提前加息以及经济预期降温再次使得美联储陷入两难境地。

　　欧元区方面，核心国德国经济增长动力强劲，只是金融危机后银行体系尚未恢复，这也成为欧元区可以提前加息的一个基础。但是欧元货币和财政的不统一仍然造成内部分化严重，边缘国家缺乏竞争力，工资僵化，欧元区整体经济增长仍偏温和，预计年内再次加息两次。

　　国内经济增长稳定，货币供应仍在高位，暗示通胀率维持在高位的时间有可能远超市场预期，有可能全年CPI都会在5%附近徘徊。经济在自发抵御货币政策的收紧，而调控者似乎并未充分认识到这一状况。若6月份开始显露，则将构成重大政策冲击。

　　在当前通胀压力持续的背景下，持续紧缩的政策面和调整有可能不断超预期。在持续的货币紧缩和坚定不移的地产调控之下，上游资源板块的反弹空间也相对有限。因此当前的大格局利多中游。

　　上周截止周五收盘，上证综指收于3050.53点，周涨幅为0.68%，深证成分指数收于12965.75点，全周下跌0.54%。从规模指数看，上周中证100指数上涨0.47%，中证500指数上涨0.26%，大盘股表现稍强于小盘股。从行业来看，以申万一级行业分类，上周23个行业指数中13个行业上涨，上涨的行业中黑色金属、化工、公用事业位于涨幅前列，周涨幅分别为3.52%、2.68%、2.26%;有色金属、家用电器、机械设备位于跌幅的前列，全周跌幅分别为3.25%、2.16%、1.97%。

　　上周市场呈现为震荡向上的走势，从指数层面来看，依然是延续了前一周的上涨，但市场的热点较少，银行、钢铁等低估值的指数权重板块依然起到了中坚作用，中小市值个股仍然表现较弱，基金整体表现弱于上证指数。各类基金中业绩表现居首的为债券型基金，平均净值上涨0.43%，开放式指数型基金已连续第5周相对于主动管理型权益类基金保持相对优势，全周平均净值涨幅为0.18%，位于8大类基金中的次席。主动管理的股票型基金和混合型基金全周净值跌幅分别为0.59%和0.39%。海外市场调整拖累QDII业绩，上周QDII平均净值下跌1.09%。保本型和货币型基金依然取得了小幅的正收益。

　　定投只要盈利超过20%，就获利了结；跌幅超过20%，则将定投金额增加1倍，也是待获利20%了结，周而复始。

　　在投资领域中，人们常常把事先难以预料的突发利空事件称之“黑天鹅”。今年刚刚过了一个季度，则遇上了“两只黑天鹅”，北非中东动荡、日本海啸核泄。谁也不能说余下的三个季度一定是风平浪静，“黑天鹅”已远去。鉴于此，长期投资的理念不断受到质疑和冲击。

　　1997年8月至今，10多年来香港恒生指数每年平均上涨仅2%；2000年至今，10年间上证综指每年平均涨幅还不足2%，这都代表了长线持有股票已没有意义。相反，在这10多年的时间里做波段，也就是逢高派发，逢低吸入，可能是大赢家。以上证综指为例，5000点以上退出，2000点左右买入，一定能战胜长期持股的投资人吧？

　　在实际操作中，怎么判断卖点与买点？怎么规避事先根本无法预料到的“黑天鹅事件”？海外成熟市场的做法就是定期定额投资基金，也就是以不变应万变。即使遇上“黑天鹅事件”，市场出现大动荡，定投获利的机会也大。因为，在一个稍长的时间里，只要这个市场有波动，那么，定投将获得平均的市场成本，只要市场出现一个相对的高点，这笔定投必然获利。

　　近日，海外财经媒体流传一个投资日本基金，2000年至今两次获利20%的定投故事。

　　众所周知，2000年至今日本股市没有什么大起色，日本市场是全球最弱的市场之一。可是，偏偏有人喜欢投资日本基金。2000年10月，有人定投日本基金，一买就在高点；2001年2月，基金净值跌破20%，此时他将定投金额增加1倍；到了2003年底，这笔定投获利20%，就及时卖出了结；2004年定投至2006年，又获利20%，再次卖出了结；2008年3月底，日本基金净值跌幅又达20%，他又一次定投，时至2010年底，保平未亏。

　　这个定投故事最精彩内容的就是，连全球最弱的日本市场，10年也可提供两次，每次都有20%以上的获利。那么，比日本市场稍强的市场，提供的盈利应当更容易吧？另外，它也告诉投资人在“黑天鹅事件”频繁光顾投资市场时，长期持有的投资策略，已输给了波段操作。这也就是这个定投故事的另一个精彩内容，定投不仅可以做波段，而且很容易做波段。

　　从海外成熟市场几十年的定投观察，波动较大的市场，稍长时间的定投，经历二至三年，不仅可摊平风险，而且可获20%-30%的收益。既然，“黑天鹅事件”袭来，长期投资将蒙受极大的损失，因此，定投必须有止赢和补仓的波段操作。

　　仍以上述那个定投日本基金故事为例，不管是高点买入还是低点进入，只要盈利超过20%，就获利了结；跌幅超过20%，则将定投金额增加1倍，待获利20%，也是获利了结；周而复始。只要选择的市场不是一直往下，从不反弹，均有获利机会的。既然海外成熟市场的绝大多散户是用这种方式投资的，那么内地投资人钱进海外，投资全球，也应采用这一屡试屡赢的方式，将定投进行到底，将止赢规则进行到底。

　　从目前的市道看，新兴欧洲、拉美、东协、科技、能源、资源等基金，都可作为今年的定投标的。

（文章来源：理财周刊）

　　4月初起的这波由大盘股拉动的上扬势头，已于上周开始转弱。恰逢一季度经济数据公布的敏感关头，数位基金业内人士在接受中国证券报记者采访时表示，通胀居高不下仍是心头隐患，后市操作将更加谨慎。

　　通胀压力未减轻

　　4月1日以来，沪深两市结束连续几日的急跌，转而快速上涨。但延续至上周，上涨势头已经开始减弱。而且对照之下，沪市表现强过深市，更强过创业板与中小板。

　　基金“抓大放小”碰上经济数据的公布出炉。当前居高不下的CPI数据，成为不少基金经理心头的隐忧。

　　“CPI的数据不低啊，我们后市操作总体上偏谨慎。”一位基金业内人士上周末表示。他认为，从公布的经济数据来看，一季度投资和消费基本平稳，经济增长略有降温，而通胀压力进一步加大。

　　其实，基金业内对于通胀压力不是没有预期，但是基于预期的冷静态度同时要面临市场情绪的挑战。某基金公司的投研人士即表示，目前A股市场还有许多其他方面的力量，如游资等，这些资金的快进快出会对市场产生一定冲击，比如带动恐慌或负面情绪等等。

　　从中国证券报记者了解到的情况来看，大型基金公司对今年的通胀问题更为关注和敏感，他们认为通胀是今年投资的关键词，如果通胀持续保持在高位，则难以出现大的趋势性机会。但不少中小基金公司的投资策略则认为，经济转型和通胀提高已成共识，A股市场对于相应的紧缩政策已有心理预期，在情绪导致的波动之后，市场仍会走出缓步上扬的行情。

　　震荡中更重个股

　　有基金经理透露，上周他们对部分获利品种进行了小幅减持，如家电、水泥等方面的股票。这既是担忧市场回调，同时也对通胀形势下这部分企业的成本上升有所顾虑，例如铜、电力价格上涨乃至人民币升值都会侵蚀一些家电公司利润。

　　不过，他们强调，家电、水泥和进口替代的机器设备行业，其终端都有非常强劲的需求增长，所以他们仍然看好这些公司今后一两年的成长性，如果其成本控制做得较好，财务稳健，他们倾向于持有和坚守。

　　另一方面，低估值也继续成为基金的选股基准。以银行股为例，尽管4月以来申万金融服务行业指数已累计上涨7.95%，但不少基金经理仍然认为银行股处于低估值状态，会继续上涨，只是这个过程会出现一定的波折，他们将视具体情况择机逢低买入。

　　“对银行股不利的是，接下来可能还会提高存款准备金率，这会给市场带来一定干扰，但我相信大部分人都有预期，已经消化了这个利空。”一位基金经理上周五表示，同时他也指出，低估值的板块中，钢铁、地产已显示出了一定机会，只是因为特定形势下，相关股票波动性可能会比较大，所以，公司暂时按兵不动。

　　总体来看，在目前市况下，不少基金经理及其所在的投研团队，倾向于“自下而上精选个股”。他们表示，去年股市的结构化特征可能会继续上演，所以要做出业绩来，最重要的不在于仓位控制，而在于挖掘特定板块和特定机会。

（文章来源：中国证券报）

应对世界经济“新格局”

　　罗慰年

　　不久前，在瑞士达沃斯，召开了第41届世界经济论坛年会。这次会议的主题，是“新形势下的共同准则”。全球100多个国家和地区的2500多名各界精英参加了这次会议。在这次沃斯论坛上，一个新的名词--“新格局” (the new reality)横空出世，成为热门词汇。

　　有中文媒体把the new reality翻译成“新形势”。窃认为，“新形势”这个词，容易造成语义上的误解。中国人理解的形势，是“趋势”、“大势”。而达沃斯年会说到的the new reality，指的是“新现实”或“新格局”。

　　有位美国经济学家，把中东变革的深层原因，归之于全球经济不平衡带来的高失业等社会问题。剑指中国的贸易政策在其中的作用。也有人认为，粮价的飙升是导致中东变革的原因之一。全球经济失衡，是不是中东国家社会变革的主要原因，值得思考。但是，这位经济学家确实看到了问题的严重性。

　　问题的严重性，在美国各州的财务危机中也表露无余。作为世界金融之都的纽约市，正面临着经济危机以来最严重的财务危机。金融危机已经过去3年了，在恢复经济、劳动就业上，纽约市并没有表现出灿烂的“曙光”。相反，“王老五过年，一年不如一年”。最近，纽约市长彭博公布年度预算，为了补“赤字大洞”，彭博打算裁掉6千名教师、关掉半数老人中心、20余间消防分局、削减16,000个托儿名额。就算做了这些，赤字依然高达6亿美金。

　　美国另外一个州，威斯康辛州的预算赤字竟达36亿元。

　　年会的共识是，为了并确保全球各经济体共同的而非单一的增长，必须反思现有的价值体系，探索与这种新格局相适应新的机制和价值，建立一套驾驭新格局的共同准则--整体的、多维的框架，为政府指明方向、为跨国公司行为制定基准。

　　这个任务交到20国集团手上。达沃斯年会谢幕不久，2月18日、19日，20国集团(G20)的财政官员旋即在巴黎召开会谈。通货膨胀、欧元区的债务危机、粮食与商品价格，汇率政策等问题，是这次会议讨论重点。

　　抑制粮价是G20会议的一个焦点。目前粮价，已到了危险的水平。2008年，粮价开始飙涨，造成全球有1亿2500万人生活在极度贫困之中。发展中国家人民花在粮食上的费用，高达收入的75%。而中国的一项统计显示，打工阶层，食品花费至少占收入的50%，比起欧、美发达国家只占12%，食品开支占50%是一个令人不安的数字。在美国，粮食的涨价，已带动其他食品的涨价；对于靠政府铺贴“粮食券”(food stamp)生活的贫困家庭，造成开支压力。这种压力到了一定程度，必然会影响社会稳定。目前，粮价飞涨，已造成若干个国家发生暴动。“手中有粮，心里不慌。”粮食问题不光关系到一国安危，更是全球经济“新格局”的重点。

　　金融问题是G20会议的另一个焦点。减少货币紊乱、恢复金融稳定是年会的重要议题。美联储主席伯南克指出，一些国家保持货币低估，导致全球支出形成不平衡，无法持续发展的模式。这些国家需要让汇率更好地反映市场的准则，同时加大内需。显然，他指的是中国。在对中国加快人民币升值的步伐的诉求上，“金砖四国”出现裂缝，巴西将和印度一起，加入美国批评中国汇率的队伍，对中国施压。伯南克说：“我们共同的挑战是重建国际货币体系，促进各国的可持续增长并改善经济产出。我们必须一起努力，明确和加强‘游戏规则’，制定一个更有效支持国内和国际平衡的国际体系。”

　　世界经济的“新格局”要求建立一个新的共同準则，才能使全球经济稳定持续发展。尤其是已经成为世界第二大经济体的中国，面对全球经济的“新格局”，要以更为积极和主动的精神，研判国内和国际经济及金融风险，与全球各国一道制定“新格局”下的国际贸易体系、金融体系。

　　我们毕竟进入一个经济上、金融上、信息上已经密不可分的“新世界”。中国作为世界经济体中的重要一员，决不能自外与世界经济失衡的“格局”。必须清楚认识全球经济面对的“新格局”。中国既然已经不能自外于这个新世界，不如主动地、积极地面对新世界、新格局的种种挑战，完成国内经济、国际贸易、金融体系与全球经济系统的的“无缝接轨”。