2011年04月15日星期五

目 录
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	> 海关总署10日发布今年一季度我国外贸进出口情况	> 股指站上3000点 短期有望维持强势
	华安A股策略	投资者学堂
	> 政策紧缩持续 关注周期性行业	> 为什么选择指数基金
	电子直销大本营	专家评论共赏
	> 定投不妨利用“紫格尼克效应”	> 2011世界经济的变数

纠结的市场更需要耐心 （华安稳定收益债券基金经理 贺涛） 近期市场普遍的心态是纠结。 纠结于经济是将陷入滞胀还是处于新一轮的景气周期的起点；纠结于通胀“前高后低”还是“前高后不低”；纠结于政策在控通胀与保增长之间摇摆带来的不确定性；纠结于新兴产业小股票的高成长与高估值之间的矛盾；纠结于传统产业大股票的低估值与信贷收缩带来流动性不足的担忧等。

诸多的不确定性导致投资者风险偏好有所下降，股票市场结构分化震荡开始加大，债券市场短期加息预期逐渐升温。面对纠结的市场，投资人可能需要更多的耐心，需要从更长的投资周期来考虑投资标的，需要更广的研究视角来看待短期的问题，在不确定性中挖掘安全边际高的、相对确定性的投资品种。

从决定债市运行趋势的宏观环境来看，展望美国QE2后，居民消费将受制于高油价与财政政策的转向（削减开支、增税），较大的产出缺口与高失业率将制约美国经济下半年表现。粮食价格上涨加剧了新兴经济体的通胀压力，紧缩政策将减缓新兴市场国家经济增速。中东北非局势动荡、日本地震核泄漏等黑天鹅事件也增加了中国经济外部环境的不确定性。而目前CPI高位运行使得政策短期的腾挪空间有限，但自去年四季度以来的紧缩措施降低了未来通胀失控的风险，信贷已得到有效的管控，M2回落至调控区间，总需求短期的放缓也有利于抑制通胀。随着央行公开市场货币回笼功能的逐步恢复，数量型紧缩工具将告别之前单一依赖于法定存准的上调。预计二季度政策紧缩的方向不变但紧缩的力度与节奏或较前期有所减缓。

从投资来看，随着企业盈利的改善，制造业投资呈现加速迹象，而“十二五”与民生相关的保障房建设等消费性投资的陆续开工，亦将对冲房地产投资可能的下滑。从工业生产来看，尽管目前PMI低于历史均值，但仍保持平稳且处于扩张区域，发电量单月增速呈现“W”型态，也预计着工业增加值同比增速将保持相对平稳。海外局势不稳对出口或有扰动，但目前出口订单依然较强，人民币兑美元汇率渐进可控，而下半年日本的灾后重建也将对出口有所拉动。“十二五”收入分配的调整以及保民生措施的落实亦将增加居民边际消费倾向。综上，从全年的角度，预计经济将保持平稳增长，通胀风险相对可控。

现阶段债券市场仍有较高的配置价值，可重点关注信用债和可转债。相对利率产品，目前信用债绝对收益率较高，一年期以内的企业短期融资券收益率在4%-5%，中长期企业债公司债收益率在6%-7%，信用利差也高于历史均值。较高的票息收入和相对有限的价格波动保证了投资信用债的绝对收益。可转债市场从绝对价格看，低于120元的转债逐渐增多，可转债投资讲究“时间换空间”的“空间”已经打开。从转股溢价率来看，目前可转债市场的估值水平较去年底有所下降，风险得到一定释放。而中大盘转债对应的正股估值处于历史低位，现阶段股市的风格转换，也有利于大盘转债价格随正股估值修复而上涨。

是金子都会发光的，但不会发光的必定不是金子。纠结的市场中，投资者需要更多耐心，才能淘出发光的金子。

49城市未按期完成公布房价调控目标将被问责。住房城乡建设部4月1日透露，据各地住房城乡建设部门上报汇总，截至3月31日，全国657个城市中，已有608个城市公布年度新建住房价格控制目标，占92.5%。 >>> 详情请见

外管局：去年国际收支双顺差 未来仍要防热钱。国家外汇管理局1日公布了2010年我国国际收支平衡表修订数据和国际收支报告。2010年，我国国际收支经常项目、资本和金融项目继续呈现“双顺差”，国际储备资产继续增长。 >>> 详情请见

央行今起再加息 剑指高物价。央行5日晚间公布，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。 >>> 详情请见

3月PMI小幅回升。中国物流与采购联合会（CFLP）日前公布数据显示，3月制造业采购经理人指数（PMI）因季节性因素终止此前连续三个月跌势，由上月的52.2%升至53.4%，但升幅较为平缓，显示当前我国经济在向宏观调控的预期方向发展，但经济平稳增长的趋势仍需要进一步巩固。>>> 详情请见

人民币汇率连创新高 三率齐动渐行渐近。节后首日央行加息0.25个百分点，人民币对美元中间价实现三连升，突破6.55关口。同时，人民币即期汇率亦四创新高至6.5440元。分析人士称，近期人民币走势明显偏强，央行果断加息，进一步助推市场看多人民币的信心。 >>> 详情请见

　　清明之后的加息已在市场预期之中，因此政策出台后带动了一波上涨行情。

　　国际原油价格持续攀升，创出了近期的新高，在此背景下欧洲央行也推出加息举措，宣告了欧洲市场宽松政策的终结，日本核危机影响继续减弱，国际市场对A股的影响总体上来说是比较平稳的。而国内本周将迎来的重要事件是一季度以及三月份宏观数据的发布，这将对后续政策走向有重要影响。

　　短期内A股市场缩量整理的格局可能会持续，我们将继续关注银行、地产、煤炭、有色金属、水泥建材等低估值周期性行业的中期投资机会。另外，随着油价的持续走高，新能源板块也会再次受到市场关注。中小板以及创业板因整体估值缺乏吸引力，暂时仍会被市场冷落。

　　上周截止周五收盘，上证综指收于3030.02点，周涨幅为2.11%，深证成分指数收于13036.23点，周涨幅为2.65%。从规模指数看，上周中证100指数上涨2.49%，中证500指数上涨1.65%，大盘股表现强于小盘股。从行业来看，以申万一级行业分类，上周23个行业指数中仅有食品饮料1个行业下跌，上涨的行业中有色金属、黑色金属、家用电器位于涨幅前列，周涨幅分别为4.05%、3.60%、3.13%；餐饮旅游、信息设备、纺织服装位于涨幅的后列，全周涨幅分别为0.83%、0.89%、0.90%。

　　上周市场在经过了前一周的调整后蓄势上攻，三个交易日均上涨，指数权重盘股延续前期的强势，中小板和创业板在后半周也开始有所表现，A股市场的各大类基金的平均净值均实现了正增长。开放式指数型基金相对于主动管理型权益类基金的相对优势依然存在，全周平均净值涨幅为2.27%，居于各类基金之首。主动管理的股票型基金和混合型基金也取得了较好的收益，周平均净值涨幅分别为1.48%和1.27%。海外市场继续小幅攀升，QDII的业绩依然亮眼，平均净值涨幅为1.26%。债券型、保本型、货币型基金也取得了小幅的正收益。

　　兰波一位叫紫格尼克的美国心理学家，给138个孩子布置了作业，让他们完成其中的一部分，另一部分则中途停顿。一小时后对这些孩子进行测试，结果发现多数孩子对中途停顿的作业记忆犹新，紫格尼克得出结论：人们对业已完成的工作较为健忘，因为“完成欲”已经得到满足，而未完成的工作则在脑海中萦绕不已。

　　于是，心理学家将人们倾向于把一件事情做完的心理称为“紫格尼克效应”，也称为“自圆心理”。你不妨试一下：一笔画个圆圈，在交接处有意留出一小段空白，回头再瞧一下这个圆圈，此刻你脑子里必定会闪现出要填补这段空白的想法。

　　基金产品定投过程中，也需要投资者形成良好的定投习惯，做习惯性的投资。即遵循定投的基本运作规律，在固定的时间、运用固定的金额、通过固定的渠道进行投资。只要按照这样的投资思维，投资者就会减少很多干扰，从而实现基金产品定投的常态化。而以下中途停顿的行为，均会从一定程度上增加投资者定投基金产品的痛苦，并有可能会改变投资者对定投的认识，尤其是积极性的发挥。

　　第一，定投资金不能中断。这是影响投资者定投收益预期的关键因素。可以说，定投中断，将会使投资者的定投收益难以实现，更难以按照既定的定投目标和计划测算出定投的基本收益，并打乱投资者的投资思维，从而产生有意改变投资行为的举措。

　　第二，定投组合不能缺失。投资者定投基金产品，应当避免将资金放在同一个篮子里，在进行基金产品定投时，应当注意采取分散化的投资策略，将资金分别投资于不同基金，从而形成稳定的定投组合，而不会因为集中定投一只基金产品而带来投资风险。

　　第三，定投分红要常态化。即投资者在选取定投收益分配方式时，由于是中长期定投，更涉及到定投摊低成本的作用，投资者没必要在定投期间内不断地进行收益分配方式的调整，尤其是在现金分红和红利再投资之间进行盲目选择。这不但不能够踏准节拍，也难以做到踏准节拍。而稳定的定投收益分配方式，将会使投资者形成一种惯例，减少人为影响。

　　第四，定投体系要规范化。即投资者采取基金产品定投，应当和家庭理财结合起来，与培养投资者良好的投资习惯结合起来。更重要的是能够把定投当作是一种机会，而不是一种包袱，从而影响到投资者的情绪。因此，定投不仅仅是投资者定投方法运用方面的问题，也是投资者定投心态的培养和形成过程。

（文章来源：中国证券报）

　　我们为什么要投资基金？就是因为相信理财专家的力量。买基金买的是专家理财服务，把个人资金交由投资专家打理，享受专业理财服务，享受投资升值的乐趣，这才是我们投资基金的目的。从刚披露完的基金年报里，也能看出机构投资者对基金的态度。投资机构的步伐似乎总与散户不合拍，债基是2010年收益较稳定的基金，全年平均收益率7.6%，高出股票型基金5个百分点，很多基民现在仍然是大举增持债券基金，2010年基金年报显示，投资机构和散户基民采取了截然不同的投资策略，机构投资者积极建仓股票基金尤其是指数基金，而基民则持续赎回股票基金加仓债券基金。

　　指数基金曾是不少基民的伤心地，尤其是2008年的持续下跌行情里，指数基金受伤最重，在2009年的震荡行情中，小盘基金异军突起，而指数基金却“牛皮”得很，起起落落，全年没有像样的表现。今年以来，指数基金一改昔日颓势，表现抢眼。

　　历史的投资经验已经证明，投资指数基金，能以更低成本，获取更高收益。指数基金的成本可以分为直接成本(托管费，管理费)和间接成本(交易费用等)。联接基金由于其产品的创新架构，比普通指数型基金更多控制运作成本的空间。从间接成本来看，首先联接基金的交易成本比较低。联接基金投资ETF，可以通过二级市场买卖和申购赎回两种方式进行。二级市场买卖部分由于ETF交易无印花税，比直接买卖成分股的成本要略低一些。此外，由于ETF二级市场交易经常存在一定幅度的折溢价，联接基金可以从直接买卖和申购赎回两种方式中选取成本更低的方式，为进一步降低运作成本提供了新的可能。以上两项初步估算，联接基金平均一年运作成本大约可以减少近0.2%左右。这一部分成本减少对基金表现而言有助于减小跟踪误差，对投资者而言意味着基金收益的增加。

　　联接基金的低成本还表现在低廉的管理费和托管费上。由于联接基金不对投资ETF的财产收取管理费和托管费，需收费部分的管理费仅为0.5%、托管费仅为0.1%，为费用最低的指数型基金之一。

　　此外，选择指数基金，不仅仅在于其费用低廉，而且它也是平滑投资风险的一种不错选择。长期来看，在指数基金和成长股小盘基金投资之间合理分配资金，不失为一种较为妥帖的好方法。

　　对于风险厌恶性的投资者而言，保本基金仍是不错的选择。

（文章来源: 济南时报）

2011世界经济的变数

　　陈志武

　　第一个最大的变数就是通货膨胀的压力继续上升，而且这是在全球范围之内的。

　　在2010年世界经济所有的热点当中，全球经济复苏应该说是最热的一个话题。特别是在金融危机之后，大家都在关注这些刺激经济的政策，什么时候是一个终结？全球经济复苏的拐点什么时候到来？

　　现在看的话，2011年、2012年这两年经济肯定会完全复苏，然后继续往上升。

　　尽管今天我们都知道，不只是在中国，实际上在印度和拉美国家，也包括在美国，通货膨胀的压力明显上升很多；另一方面，过去一年大家谈得比较多的就是欧盟的主权国债危机、财政赤字这些方面的问题，这确确实实给世界经济拖了一些“后腿”；2011年这些问题尤其是通货膨胀的压力，可能还会继续上升，真这样的话就会延缓经济复苏的进程。

　　但可能今年，也就是2011年下半年，或者是2012年上半年，还是会出现拐点的。当然也包含了一些阻碍，或者说是阻力。

　　去年“世界经济复苏”是在全球媒体上出现最多的关键词之一，我觉得2011年这个词会继续被用得非常多；第二个出现的比较多的词就是“全球通胀抬头”，这个词，对于全球经济增长，从长远来说更多的会是一个负面的因素。

　　短期内通货膨胀对中低收入阶层的人来讲，他们的工资增长速度并不能够赶上通货膨胀的速度。所以对他们来说，通货膨胀越快，他们实际的收入下降得就会越快，这就是为什么不管是中国还是其他的国家，决策层特别担忧特别关心通货膨胀继续上升的压力可能带来的这些问题。所以各个国家，包括中国开始通过货币政策和其他的政策，对于通胀压力的上升采取一些抑制的举措。

　　当然，最大的阻力过去谈得最多的就是欧盟的这些债务危机问题，比如说目前西班牙是一个热点的国家，因为他们的国债比率超过GDP的100%，2011年和2010年的财政赤字超过GDP的10%。根据一般的道理，这种高财政赤字、高负债的局面不能够再维系，所以欧盟的债务危机在2010年给欧盟的经济增长，对发展中国家的出口的增长都带来了一些负面的影响。

　　那么，在2011年的世界经济发展当中还会有什么样的变数？

　　我认为第一个最大的变数就是通货膨胀的压力继续上升，而且这是在全球范围之内的。其中包括美国，因为2010年美国的量化宽松货币政策，到目前为止并没有给美国的经济带来通胀的压力，但是根据很多同行的判断，实际上随着美国经济进一步复苏，到2011年年终的时候，估计银行体系还有其他的金融体系，在正常情况下发挥的那个货币放大效应，就会继续恢复，到那时可能会给美国的通胀压力提升起到很大的推动作用。那么也正如现在我们所看到的和谈论的，中国的通货膨胀压力将会非常大，其他国家也是一样，所以这个是2011年可能面对的最大的变数之一。但是我个人觉得这个变数，正因为大家都很担忧通货膨胀，那么大家越是担忧的话，反而会去提前重视它，并采取措施，通过各种政策对通胀进行抑制。

　　对这些无论是可预见的因素或者不可预见的因素，我们该做些什么样的准备？

　　首先是中国必须在外交政策和国际关系方面，让中国在过去30年，特别是过去10年，所享受到的非常有利于中国出口增长的国际环境能够继续保留下去；第二就是中国在抑制通货膨胀方面，要有更多的举措，第一个举措当然是继续升息，今年我觉得还可以有三次左右的升息机会；另外，2010年之所以有房价上涨，商品价格不断地上涨，其中一个非常重要的原因，就是钱多了以后没地方可以投。那么为了降低通胀的压力，不仅仅要让利息、利率上调，同时，同样重要的就是要把投资的渠道进一步放开。