2011年02月25日星期五

目 录
	一周业绩表现	债券市场回顾
	全球股票与商品指数	> 公开市场操作
	基金经理手记	> 银行间债市
	财经要闻一周回顾	> 交易所债市
	国内外经济及政策评点	公募基金一周评述
	> 中国上调准备金0.5个百分点	> 短期或强势整理
	华安A股策略	投资者学堂
	> 市场没有太多激情，震荡成为主旋律	> 注重品种优选 不忘资产配置
	电子直销大本营	专家评论共赏
	> 基金定投七大法宝	> 周其仁：财政稳健是货币稳健的条件

先知先觉投资靠积累 （华安宝利配置混合基金基金经理 陆从珍） 在股票市场上，投资者的行为特征可分为先知先觉投资者，后知后觉投资者，以及当知当觉投资者和不知不觉投资者。先知先觉投资者往往是股市里的赢家，他们会在股票价格处于价值低估时买入，在股票价格处在价值高估的顶部区域卖出，成功进行一个投资的轮回。后知后觉和当知当觉投资者的操作方式基本一致，就是在当股票市场出现赚钱效应时，开始入场。这类投资者需要在股票价格指数在相对合理的区间内不断操作，可以获利不菲，当然也可能因为操作不当而造成一定的损失。而不知不觉投资者往往要承担投资损失。

虽然先知先觉的投资行为模式是所有市场参与者追求的，但考虑到影响股票价格的风险因素是涵盖所有经济活动的无穷多变量，要建立精确模型是不可能完成的任务，要预测市场的底部和顶部同样是世界难题。我们能做的是尽量让自己的行为模式脱离不知不觉，向先知先觉靠拢。在股票市场进行投资，刚刚入场难免有所损失，但只要我们能时刻反省自己的投资模式，积累经验、总结教训，尽快从不知不觉的阶段向先知先觉的阶段过渡。长期投资和定投也可以使自己的投资模式有所提升。如果投资资金不是马上要用的日常开支，就不必在下跌的市场中被迫卖出股票，你会有充足的时间来等待股票价格回升。进行定投也是对抗熊市的一种策略，在每个月、每三个月等固定的时间点上，投资固定的金额，避免追高杀低的风险和忐忑不安的心情。

2011年1月CPI涨幅低于市场预期。国家统计局今天(15日)上午10时公布了1月份消费品价格指数的情况。国家统计局今天上午发布的CPI数据显示，1月份全国居民消费价格指数(CPI)为104.9，比去年同期上涨4.9%，低于市场预期。 >>> 详情请见

企业年金股票投资比例最高30%。最新的《企业年金基金监督管理办法》有望于近期正式出台。《办法》将对企业年金基金固定收益类投资比例、流动性投资比例、股票投资比例等进行调整。投资股票比例将不高于投资组合的30%。资本市场有望迎来数千亿元资金。 >>> 详情请见

楼市新一轮“限购”料本周全国铺开。继上海、青岛、济南后，成都、北京本周也先后出台“新国八条”落实细则。 >>> 详情请见

去年热钱流入355亿美元。国家外汇管理局发布《2010年中国跨境资金流动监测报告》，首次披露了“热钱”官方估算数据，2010年“热钱”净流入355亿美元，同比增幅超过两成，占外汇储备增量的7.6%。过去10年，“热钱”年均流入近250亿美元，占同期外储增量的9%。>>> 详情请见

商务部正制定外资并购安全审查细则。国务院日前决定建立外国投资者并购境内企业安全审查制度。中国将按照国际通行做法，根据国情建立审查制度，商务部目前正在制定实施细则和规程。 >>> 详情请见

　　上周沪深两市冲高回落，本周市场波动较大，周二市场大幅调整，跌幅超出预期。大盘在反弹至前期高点2940附近遭遇较强阻力，两市出现放量杀跌。当日的日K线形成阴包阳的形态，同时两市成交金额大幅放大，两市个股普跌，放量下挫，将周一涨幅全部跌回，不过周三市场小幅回稳。

　　从宏观经济角度看，上周末央行再度上调法定准备金率0.5个百分点。随着春节结束现金回流，以及外汇占款的继续流入，银行头寸仍然偏松，央行有继续控制的要求。将来，取决于外汇占款流入的速度，法定准备金率还将可能上调。我们认为当前经济增长和通胀存在一定的矛盾，股市和大宗商品也是矛盾的。通胀没有给增长空间，大宗商品也没有给股市上行空间。而要通胀下来、大宗回落，必须要看到中国经济增长速度一定幅度的回落。这个一定幅度的回落，大概率还是处于软着陆的区间，但是市场现在没有回落的预期，这是问题所在。因此，节后的这波上涨行情在没有任何真正利好信息的支撑下前行，同时伴随着一些国内外的利空政策和信息。

　　就目前大盘走势而言，随着前期个股的大面积反弹，市场已经累积了较为丰厚的获利空间， 2800-2900平台对于盘面同样形成压力，因此指数在目前这个位置的震荡将会加剧。我们认为，尽管目前市场估值不高，但市场的持续上行还是需要更多比较坚实的基础，短期大盘震荡难免。两会期间的行情一般都不太有激情。

　　上周截止周五收盘，上证综指收于2899.79点，上涨2.56%，深证成分指数收于12613.11点，周涨幅为2.51%。从规模指数看，上周中证100指数上涨2.54%，中证500指数上涨3.23%，小盘股表现比大盘股略强。从行业来看，以申万一级行业分类，上周23个行业指数全部上涨，其中有色金属、黑色金属、采掘涨幅居前，分别上涨8.08%、4.70%、4.57%;商业贸易、农林牧渔、家用电器位于涨幅的后列，周涨幅分别为0.66%、1.04%、1.18%。

　　上周各大类基金均实现了正收益。其中，开放式指数型基金的平均涨幅再度超过主动管理的股票型和混合型基金，周涨幅达到2.68%，后两者的全周平均净值增长率分别为2.18%、1.79%，受益于海外市场的良好表现，QDII基金平均净值涨幅为1.69%。债券型基金受益于股市上涨，净值平均涨幅为0.38%。

　　时下，基金定期定投，无疑是普通投资者进行强制储蓄长期投资的绝佳手段。针对定投，确有各类优化手段可供考虑。以下便是笔者总结出的基金定期定投“七大法宝”。

　　法宝一：宜选高波动基金

　　基金定期定额投资法相比等份额投资法，优点在于在高位买入较少份额，而在低位买入较多份额，从而实现更低的平均成本。因此，越是波动性高的基金越适合用定期定额投资法。

　　法宝二：须选对定投日期

　　若将1991年至2011年2月的数据进行统计便会发现，每个月前4天是股指水平较低的，若在这几天中执行定投，相对可以获得较低的入市时点。当然，伴随各家机构定投平台的不断进步，如今已经有越来越多的机构可以实现按周乃至按日来进行定投。因此，另一个有助于避免因为择日造成的定投微小差异，便是缩短定投的时间间隔期，比如将每月4000元定投改为每周1000元，甚至改为每2天乃至3天一次，从而更为接近市场一个阶段的平均价格。

　　法宝三：巧用基金转换

　　许多执行基金定期定额投资的投基者，往往会选择将富裕的资金存放在货币基金之中，待定投执行日前赎回，以确保有足够的资金进行定投。如此操作手法麻烦不说，而且因为货币基金赎回和定投之间的时间差，还会损失1天甚至更多的货币基金收益。

　　其实，很多基金定投平台不但支持定期申购，还支持定期转换功能。完全可以设定为每个月将若干金额的货币市场基金定期转换为打算定投的基金，如此既免去手工操作的麻烦，而且也可以实现当日成交，避免了资金的闲置。当然，上述方法的前提是两个基金必需隶属于一家基金公司，而且认购平台支持定期转换的功能。

　　法宝四：价值平均策略

　　美国学者迈克尔·埃德尔森提出的价值平均策略被大量实证研究证明为比定期定额更好的基金投资策略。与定期定额投资相比，价值平均策略关注的不是每月固定投入多少，而是每月我们的资产净值固定上升多少。

　　假设我们可以计划未来每个月基金市值增加1000元请注意，是基金市值增加1000元，而非购买1000元基金。第一个月以1元净值买入了1000份净值，次月股市表现大好，你买的基金净值变成了1.2元，即基金市值变为1200元。若按照定期定额法，下一个月需要购买的基金数额依旧是1000元，但是用价值平均策略则不同了，我们要求的只是到第二个月末基金的市值达到2000元，既然现在已经有1200元了，那么当月只需要投入800元买入666.67份基金即可。

　　法宝五：资产配置动态平衡

　　一般我们谈及基金定期定额投资，往往只是针对一个基金或者一类基金。其实资产配置同样是长期投资不可或缺的理念，所以完全可以将这两者结合起来。比如我们决定每月3000元构筑一个50%股票型基金和50%债券型基金的定投组合，那么最初时每月定投资金将各有1500元进入债券型基金和股票型基金。不过若经过一个月的变化，股票型基金下跌至1300元，而债券却上涨至1600元，那么为了维持50：50的资产配置，我们就要在定投过程中进行动态平衡，即投入1650元至股票基金，使其总市值达到2950元，投入1350元，使债券基金同样市值达到2950元，两者比例继续保持50：50。

　　法宝六：定点加强法

　　定点加强就是根据我们的自行判断，在定期定额的基础上在特定时刻增加或减少某类基金的份额，以期通过一定程度的主观判断来加强回报。

　　常见的定点加强法可以是基于指数或者估值。前者便是规定，若上证指数或其他标志性指数跌破多少点，就额外追加一定金额的资金，以便在相对低点累计更多的份额，比如华安基金便支持这样的模式；而另外一种则是基于市盈率或者市净率这样的估值指标，低于多少倍时就额外追加一定金额的资金，这个则需要投资者自行关注并操作了。

　　另外一种定点加强法，则是与资产组合+动态平衡相结合，并不追加或者减持总体基金份额，而是调整股票、债券两类资产的比重。比如当市净率高于4.5倍时，要将已持有的股票型基金和债券型基金比例调整为50：50，同时每月也按照50：50动态平衡定投额；当市净率低于2.5倍时，其会选择将已持有的股票型基金和债券型基金比例调整为90：10，同时每月也按照此比例动态平衡定投额，这样既可以保证每月定期定额金额不变，又能够调整投入股市基金的份额，从而实现定期定额的优化。

　　法宝七：封基也可定投

　　虽然定期定投一直为开放式基金所推崇，但其实封闭式基金一样可以进行定投，只不过这需要我们在二级市场上自行操作。

　　每周封闭式基金公布的净值与市价比较，我们也可以方便观察封闭式基金溢价率的变化，并且可以根据溢价率的高低动态调整定投的金额，在溢价率超过30%以上时多定投些封闭式基金，在溢价率过小（比如低于10%）的时候减持部分封闭式基金，从而进一步加强定期定额。

（文章来源：证券时报网）

　　在一个具有较高成长性和波动性的市场环境中，进行着眼于五年、十年以上的基金投资，品种优选固然重要，但是配置的好坏可能会在更大程度上影响最后的投资结果。基金投资过程中配置的功能主要体现在两个方面：一是通过配置来满足风格、风险平衡和阶段性侧重的要求；二是通过配置调整来贯彻和落实自身需求的变化。

　　在单边市场中，资产的风险配置是核心；在震荡市场中，对热点的把握以及灵活操作能力是关键。进入2011年以来，市场继续维持震荡态势，综合经济增长、政策环境、流动性、投资者心态等多重因素，我们认为2011年度市场不太可能单边上行，因此，在2011年度的基金投资中应该也不能光靠资产配置、风险配置来取胜。我们建议基金投资者在进行配置和配置调整的时候要注意以下几个方向：

　　一是注重类属品种的配置。指数型基金、主动投资偏股型基金、债券型基金、货币市场基金均可以作为配置品种，各类型基金配置比例可以根据自身风险收益定位来具体设置。比如风险承受能力较高的积极型投资者可以配置70%的偏股型基金、20%的债券型基金、10%的货币市场基金；稳健型投资者可以配置50%的偏股型基金、30%的债券型基金、20%的货币市场基金；保守型投资者可以配置30%的偏股型基金、40%的债券型基金、30%的货币市场基金。

　　二是考虑资金的地域配置。在2007四季度牛市高点开始正式发行的QDII基金可谓生不逢时，发行时为国内基金投资者投资热情最为高涨、认为证券市场高收益唾手可得的时候，当时第一批4只偏股型QDII基金基本都靠比例配售才把募集规模控制在300亿元左右的水平。但是喜悦之情没有维持多久，随之而来的全球金融危机使得第一批QDII基金到目前都没有翻身，并在随后的年份逐渐成为被遗忘的品种。2008年中期之后有约一年半的时间没有新的QDII产品发行，直到2010年初才开始新发产品。即使在2011年QDII产品整体获得5.75%、远超国内A股积极投资偏股型基金收益率的情况下，依然被大比例赎回。

　　考虑到QDII基金已经经历了三年多的沉淀和积累，投资方向越来越广泛、品种越来越丰富、管理人海外投资管理经验也已经有所积累，我们建议投资者在2011年A股市场出现大牛市的可能性不大的背景下，可以开始逐步考虑全球市场的配置价值，适当进行QDII基金品种的配置。

　　三是注重风格配置。中小盘个股以及一些高成长性行业在2008年、2009年以及2010年上半年市场中均体现出了较强的抗跌性或获益能力。但是从2010年下半年开始，低估值的大盘蓝筹股、大跌后久未有表现的一些周期性行业逐渐引起大家的关注。在2011年的基金投资中，我们建议投资者的风格配置上采取大中小盘、周期非周期相对平衡的配置，视市场的演变再做倾向性调整。

　　目前，我国基金投资者在基金投资过程中较为重视品种优选，但对于配置工作有所忽视。在基金品种优选不能解决问题的时候，往往把责任归结到基金管理人水平不够上。

　　但事实上，无论在哪个国家，公募基金管理人的主要职责都是在基金合同限定的范围内进行资产配置、行业优选、个股选择的优化操作，以获得超越业绩比较基准的相对收益。而根据市场变化、自身投资目标变化进行的配置并不是基金管理人的职责，而是需要专业的配置机构来完成。

　　从国外情况来看，从事配置的专业性基金销售机构是一个非常重要的基金市场参与者，对于提高基金投资者的投资效率、满足投资者需求方面起了重要作用。在我国，代销机构、基金研究机构也开始根据投资者风险承受能力和市场的变化来替投资者做一些配置工作，相信随着我国基金市场的发展和以专业服务为导向的独立第三方机构的发展，基金配置服务工作会做得更为细致和符合投资者的个性化需求。但在此之前，投资者尚需自己多多考虑资产配置问题。

（文章来源: 中国证券报）

周其仁：财政稳健是货币稳健的条件

　　话说上世纪60年代初期，为了应对那时的通胀，主政者选了若干收入弹性较高的食品，既不限价、也不限量，放手高价出售，“一下子收回60亿元，市场物价就稳定了”。这条历史经验，看在80后读者的眼里，差不多是陈年老黄历了，难道还有值得今天借鉴之处吗？我的看法，还是有的。不过，我们先要把时代的特征分清楚。

　　是的，今非昔比。当年中国的经济叫计划经济。其体制特征，按列宁在十月革命前的构想，就是把整个国民经济作为一个超级大公司来对待。反正资本主义高度发达的地方，大公司内部从来讲行政权、讲集中、讲命令、讲计划，只是在公司之间还是“无政府主义的”市场关系。布尔什维克夺取了国家政权，把整个苏俄当做一个超级国家公司来运营，岂不就一下子建立起全社会范围的计划经济了吗？列宁掌权后，执行这套构想遇到挫折，向后退却搞了一段“新经济政策”。后来斯大林接手，推行全盘国有化和高度集权的中央计划体制，框架还是那个超级国家公司。

　　超级国家公司政企合一、权力高度集中。就算什么人一时心血来潮，权力下放捅出了娄子，也常常靠重新集权来解决问题。以我们关心的历史经验为例，就是大跃进捅出了财政亏空的娄子，又向人民银行透支多发票子引发通胀，迫不得已才请陈云出来收拾局面。历史的结论，从货币着眼，也要从货币下手，才是处理通胀问题的明白人做法，重点是收回市场里过多的货币。

　　关键的问题是，“一下子收回”来的钱，是不是又花出去了？要注意，那是可以花出去的。因为不管卖蜜枣还是卖高价糖果形成了收入，天经地义就可以花费。想当年那些销售高价蜜枣的商家店铺，大把收钱再大手花钱，进更多的货、发更多的奖金、翻修更新的门面，应该没有什么不可以的。问题是，倘若由它高来高走，回笼的票子重新出笼，抑制通胀就无从谈起了。

　　“伊拉克蜜枣”的真正秘诀在于，政府高价销售的几十亿所得，自己一分钱也不能再花出去！反正那时的商店都是国家的，无论卖了多少高价商品，收回来的钱，国营商店不可以自己花，要上缴的。这样，国营商铺卖高价的所得就进入财政库房。那么，库房有了银子，政府能不能再大手花出去？也不允许。因为那一波通胀祸起财政亏空。要治理通胀，不收缩财政开支，那是南辕北辙。看那个时期的财经文献，大方针叫“调整、充实、巩固、提高”，核心还是收紧政府支出。例如当时最著名的“2000万人回农村”，实质就是超级国家公司裁减雇员，以省开支。还有大批国家建设项目下马，也是紧缩财政的投资性开支。至于政府自己的消费，楼堂馆所之类，更要从严控制，谁建办谁。

　　这里的关键环节，是政府经由国营商店卖出高价商品，财政增收，但同时又要财经减支。这就等于借助财政的收支通道，对货币流通完成了一次“截留”。否则，政府一只手卖出高价伊拉克蜜枣，另一只手将销售所得又大把花了出去，流通中的货币毫不见少，收不住货币，就不可能取得“市场物价稳定”之效。这说明，在计划经济体制下，把超级国家公司的“超用”管住了，才管得住货币和物价。

　　今天中国经济改成了市场经济。既然叫市场经济，其运行的基础就是不同的经济主体各讲各的权利，协调关系要靠利益交换，不能靠行政命令。虽然法定货币还由政府发行，但进入市场之后覆水难收，不是谁下一道命令说收就可以立马儿收回来的。列在央行报表上的广义货币，数目大得惊人，但走进现实里看，哪一块钱也都早就 “名花有主”，谁也不能随便想动就动。这就是为什么标准教科书上的“货币政策”，来来回回就是央行买进卖出债券、调高调低利率那一套。连“法定储备金率”这样看似央行行长可以言出法随，令行禁止的事儿，受严格程序的约束不算，还要记在央行负债栏目下，提醒各位当事人那是央行欠着商业银行的钱。

　　搞市场经济就是这般婆婆妈妈的，干脆利落不得。在这种环境里，计划时代“一下子收回”大量流通中的货币、从而很快平稳市场物价的老经验，还有用武之地吗？我的回答，政府对待非政府的经济主体，无论居民家庭还是各类企业，不应该、也不可能靠直接下行政命令。举凡消费、储蓄、投资，是民间财产权利范畴内的行为，政府要保护，才能给经济增长添加源源不断的动力。乱发行政命令横加干预，有侵权之嫌，会破坏市场中人的预期，引发行为紊乱，对经济不利。像现在这样，政府开个会发个文件，说限价就限价，说限购就限购，恐怕还都是转型时期的急就章。再过些时日，居民和企业会不会还如此给面子买账，有待观察就是了。所以在政府对待非政府拥有经济的范围内，下道行政命令就回笼票子的老法子，早晚去如黄鹤，没有用武之地的。

　　但是，在政府对政府的场合，直接的行政指令和严明的财政纪律，可以、也应该派上大用场。这倒不是说不要人民约束政府，或者不要人民经由各级人民代表大会来约束各级政府。都要的，只不过一下子还做不到。靠市场竞争能约束政府吗？论者不少，我尚存疑，因为看不到可靠的证据。于是，麻烦就来了：民主和市场都不能有效管束政府，谁来管束？看来看去，比较现实的还只好靠政府管政府。春节后铁道部长刘志军被撤职调查的新闻，就不是铁道部几百万员工和几亿铁路乘客管得了的。能管住中国铁老大一把手的，非比他还大的官不可。

　　货币问题是一样的。当今流淌在财政预算内和预算外的银子，数目巨大；在形形色色政企不分、政资不分机构里滚动的银子，数目也巨大。对这类性质资金的实际用途和来往流向，老百姓管不了，人代会管不了，市场管不了，舆论管不了，怕也不能指望货币政策就完全管得了。还可以指望的，就是对政府行为做出政治决定和下达行政命令，以财政纪律硬性削减政府开支，特别要把那些老百姓早就民意滔滔的公车公差之类的费用，以及那些“豪华建设项目”，着实砍下一块来。历史经验说，那样才能有效实现货币回笼，从速抑制通胀。

（本文原载于《经济观察报》，作者系北京大学国家发展研究院教授）