2011年02月18日星期五

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	> 中国加息0.25个百分点	> 反弹意犹未尽，短期减仓观望
	华安A股策略	投资者学堂
	> 不畏宏观调控，市场毅然走强	> 勤奋换基金 不如懒洋洋当甩手掌柜
	电子直销大本营	专家评论共赏
	> 打理压岁钱 尝试智能定投工具“趋势定投”	> 韦森：继续加息不利中国经济

在迷雾中寻找确定性 （华安基金研究发展部行业分析师 蔡晟） 2011年，通胀、货币政策、海外发达国家量化宽松何时退出，都影响着整个A股市场。在政策相对无序的情况下，A股市场的走势更难以把握，整个2011年的投资将会在迷雾中摸索前行。而11年投资将会受到相当多外在因素影响，表现为指数波动大，而且走势与CPI的走势关联度高。

首先，2011年的货币政策不明朗，上半年因为通胀因素，将会执行趋紧的货币政策，但是到了下半年，如果CPI下降和趋紧货币政策对于实体经济的影响，货币政策或许会有所改变。其次，2011年中国的货币除去需要考虑国内形式也需要考虑海外发达经济体的行为，2011年，国际市场的货币政策已经形成了中国的紧缩与美国的量化宽松角力的局面，这也是为何今年的货币政策没有明确定调的最主要原因。最后，关注黑天鹅事件，目前市场对于欧美年内加息的预期并不强，但不排除欧美年中开始逐步释放2012年的退出信号。

在如此复杂的情形下，我们依然能够看到国家投资明确的方向以及部分行业明确的增长空间。首先，中国在改善农村生活环境下的持续投资机会，包括农村水利建设、农村宽带建设等。其次，中国出口产品未来的改善空间，从最初的简单加工逐步开始向高附加值产品过渡，高附加值产品的出口还是要以先进技术为基础，中国新一轮的增长点最终会因技术进步而启动。另外，我们要看到世界贸易格局的变化，新兴市场国家占比在逐步提高。从全年的角度看，目前具备高成长的企业，很多估值在25倍-30倍，未来3年复合增长率能达到35%-40%，笔者相信这类拥有真正全球竞争力技术的企业将给投资者带来丰厚的回报，确定性的成长股将会是获取正收益的保障。

人民币对美元汇率中间价再创新高。来自中国外汇交易中心的最新数据显示，2月9日人民币对美元汇率中间价报6.5850，较春节前最后一个交易日小幅走高10个基点，再创汇改以来新高。 >>> 详情请见

央行2011年首度加息，今后加息或成常态。中国人民银行宣布，自2011年2月9日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。 >>> 详情请见

住建部调整住房公积金存贷款利率。从2011年2月9日起，上调个人住房公积金存款利率。当年归集的个人住房公积金存款利率由0.36%上调至0.40%；上年结转的个人住房公积金存款利率由2.25%上调至2.60%。五年期以上个人住房公积金贷款利率由4.3%上调至4.5%；五年期以下由3.75%上调至4%。>>> 详情请见

十二五期间中央对农村公路投资将超2000亿。在昨日召开的全国农村公路工作会议上，交通运输部部长李盛霖透露，“十二五”中央对农村公路建设投资将逾2000亿元，超过“十一五”投资力度，补助标准也会提高。>>> 详情请见

近半个月重点企业主要工业品出厂价普涨。国家统计局2月11日数据显示，在1月20日-2月5日的近半个月内，国内重点企业煤炭、钢铁、有色等主要工业品出厂价格普涨，其中原油、化工以及铜三品种涨幅居前。 >>> 详情请见

　　尽管兔年伊始，央行加息政策悄然而至，宏观调控的常态特征进一步显现。同时，1月CPI出炉，居民消费价格总水平同比上涨4.9%，低于市场预期，并引发了市场反弹。我们认为，中期看通胀趋势，我们预期通胀将逐步走低。春节长假间美国股市连续上涨，也对推动A股市场整体上行起到了重要作用。

　　对于2011年市场走势，宏观经济方面，第一，因为通胀不确定，政策和流动性就不确定，能确定的是宏观调控将可能成为常态，这导致部分投资机会的持续性受到影响；第二，股票市场方面，相对估值比较会更加纠结，低估值板块可能过度反映了悲观预期，带来阶段性的投资机会。从市场投资方向来看，一方面市场整体估值水平较低，大盘蓝筹如银行、保险、石油石化、地产等板块的低估值导致整体市场在估值上是可接受的；而2010年全年表现较好的新兴产业及医药、食品等行业经过11月份以来的调整，整体估值水平也有很明显的下降。这就为2011年的操作提供了空间。另一方面，2011年是十二五的开局之年，各种产业、区域规划都会有进一步的信息传递，对于市场来说，就有刺激因素和兴奋点，从而产生机会。

　　根据我们的判断，2011年的热点依然是轮动的，但可能主要围绕经济转型、产业升级及抗通胀来展开。结合中国通胀、人民币升值、节约资源等背景，促进经济转型的制造升级可能是一个贯穿全年的主线。农产品价格的持续上涨也将产生相应的投资机会，如农业、水利建设等。在促经济转型的政策导向下，新兴产业会受到实质性的扶持，机会也相对多。成长性公司，有稳定盈利模式，可以通过持续的业绩增长和稳定的资产回报能力消化暂时的估值压力的公司，传统与非传统，周期与非周期存在交集的优势公司，我们判断这些公司均有机会提升估值水平，也是投资关注的主要着眼点。

　　上周只有3个交易日，截止周五收盘，上证综指收于2827.33点，上涨1.01%，深证成分指数收于12292.49点，周跌幅为2.51%。从规模指数看，上周中证100指数上涨0.94%，中证500指数上涨3.37%，小盘股表现比大盘股更强势。从行业来看，以申万一级行业分类，上周23个行业指数中仅有采掘、有色金属下跌，其中家用电器、农林牧渔、信息设备涨幅居前，分别上涨7.33%、6.24%、4.56%。采掘、有色金属、金融服务位于涨幅的后列，周涨幅分别为-1.79%、-0.39%、0.39%。

　　上周各大类基金中只有QDII基金平均净值下跌，其余7类基金均实现正收益。主动管理的股票型基金和混合型基金涨幅居前，全周平均净值增长率分别为2.19%、1.86%，开放式指数型基金净值平均上涨1.29%，这也是2011年以来的6周中，主动管理的偏股型基金首次胜出的一周。债券型基金受益于股市上涨，净值平均涨幅为0.10%。

　　“恭喜发财，红包拿来”。春节过后，享受压岁钱待遇的孩子不经意中成为了另类的“富有”人群。现在孩子们过年的压岁红包，少则上千，多则上万，已远远不是当年70、80后的买糖钱所能比拟的。而对于这些每年只发一次财的“小富翁”们，年轻的父母们又应该如何来帮助他们打理，以达到“钱生钱”的理想效果呢？

　　显然，储蓄已经不是管理压岁钱的唯一方式。随着理财工具的增多，股票、基金、保险、收藏等投资方式为压岁钱管理提供了多样化的选择，而对于日常工作繁忙、但风险承受能力较高的00后、10后孩子的父母而言，储蓄的收益往往无法满足收益期望，而股票、收藏等投资方式需要较扎实的专业背景和大量的时间投入，因此，理财专家建议年轻父母可以考虑通过购买基金和保险产品打理孩子的压岁钱，而其中又以基金的预期回报较高，灵活性也更强。

　　趋势定投 顺势而为累积未来财富

　　随着基金投资被人们所渐渐熟识，基金定投也因其摊平风险、聚沙成塔的特性而为投资人所认可。对于年龄偏小的孩子，如10岁以下，不急需缴纳大额度的学习费用，基金定投是累积未来财富的首选理财方式之一。然而，近两年市场的涨跌起伏也给想坚持基金定投的父母提出了另一个问题，当市场持续下跌时，原有的定投收益又回到了0点，是否还要持续定投？

　　关于这个问题，理财专家给出的答案是肯定的，但坚持定投也需要适时调整，这将为投资带来更理想的效果。为此，国内基金行业已经先后推出定期不定额、组合定投等多种创新定投方式，而笔者以为，在新型的定投方式中，又以趋势定投最为令人耳目一新。

　　趋势定投是一种智能化定投工具，并由华安基金率先在国内推出。趋势定投最重要的优势在于它既可以帮助投资人坚守投资纪律，又能根据投资人事先设定的条件判断市场趋势，把握市场中长期阶段转换行情。具体做法是：由投资人对判断市场趋势的均线组合、标的指数等进行一次性设定，提交后由系统每个工作日对市场趋势进行判断，如果判断市场趋势走弱，则定投货币基金、债券基金等“低风险基金”，而前期定投并持有的“高风险基金”（如指数基金）余额将全额转出至“低风险基金”中，反之亦然，实现顺势而为做定投。

　　在定投品种选择上，指数基金因其投资透明度高、交易费率低廉，能充分反映经济的长期增长趋势等特点，成为基金定投（趋势定投）的首选产品。

　　单笔投资 配置型基金进退自如

　　若孩子已快到上大学的年龄，或者预计近一、两年需要有大额的教育、生活费用支出，基金定投的优势因时间关系难以得到体现时，投资人也可以选择单笔申购基金的投资方式。在基金品种的选择上，建议以配置型基金、债券型基金等中低风险基金为主。

　　配置型基金的显著特点就是资产配置组合较灵活，牛市能提升股票投资比例以享受股市增长收益，熊市也能增加债券投资比例并一定程度上规避股市风险。以华安宝利混合基金为例，该配置型基金自2004年8月成立以来，截至2010年末累计收益率已达436.38%，期间五度荣获金牛基金称号，成立以来每10份基金份额累计分红达23.25元，在过去的6年多时间里宠辱不惊，为投资人带去了较为稳健的投资回报。偏好稳健投资的投资人，也可选择配置型基金作为长期投资的基金品种。在购买渠道和方式上，则建议投资者可选择网上购买的方式以降低交易成本，账户管理也更加方便。

（文章来源：和讯网）

　　憨态可掬、热衷美食的懒羊羊在《喜羊羊与灰太狼》动画系列里也是一个广为人知的角色。因为贪吃，懒羊羊总是闯祸，经常被灰太狼抓住，每次都需要喜羊羊来救它。不过懒羊羊也有很可爱的一面，每天一副“举重若轻”的样子，遇到事情抱着“既来之，则安之”的乐观心态，让人不由得佩服他笃定淡然的生活态度。

　　懒羊羊好吃懒做却并非一无是处，他不爱折腾、超脱“羊群效应”的乐观泰然，这种态度在应对基金投资过程中的波动时，反而是一个极为高明的对策。

　　现在买基金的人越来越多了，但对基金的了解却还有待加强。有的投资者对基金的产品特性认识不清，喜欢花很多时间去研究基金涨跌，天天盯住基金净值，每天拿自家持有的基金来与其他基金作比较，稍不如意就要换基金，据说有些投资者甚至半个月就换一次基金。

　　作为一种以“集合理财，专业管理，组合投资，分散风险”为基本特征的专家理财产品，基金通过专业投资服务，减轻投资者的理财负担，为投资者创造更加轻松惬意的财富生活。大多数普通投资者并不熟悉证券投资，有基金作理财帮手，正好坐享其成，不用操心劳力，可以腾出更多的时间和精力去享受生活。如果过于看重基金涨跌，那就偏离基金投资的本意了。如今社会分工日益精细，把钱交给基金打理，可以让投资者更专注于自己的主业，同时又不放弃让财富保值增值的机会。

　　在买定基金之后，如果没有特别原因，完全可以让自己“偷懒”，依据短期业绩频繁更换基金则更无必要。因为基金投资通常着眼于精选优质证券资产长线布局，追求长期投资的稳健收益，不用在意短期净值波动。

　　相反，投资者应该多下点功夫，做足准备工作，选出要投资的基金产品。仔细衡量自己的风险承受能力，据此选择与之相匹配的基金产品，在选择基金时还要考虑基金公司的品牌信誉、投研能力、客户服务等等。“磨刀不误砍柴工”，想要当一个舒心的基金甩手掌柜，想要日后过得更加慵懒舒坦一些，需要付出努力。

　　基金投资，太过勤奋换“基”反而得不偿失，倒不如多学学懒羊羊的大智若愚、闲散随意。投基何妨“懒洋洋”，选定就放手，放眼长期回报，从此做一个乐观无忧又有充裕时间精力去享受美好生活的快乐基民吧！

（文章来源: 证券时报）

韦森：2011年通胀形势并不可怕 继续加息不利中国经济

　　在目前的物价上涨压力下，央行提高银行准备金和升息无疑是对的，对抑制目前的CPI上涨势头肯定有直接作用，但基本上是治标不治本的“堵”的办法，且可能会伤害实体经济部门，尤其是资金短缺的中小民营企业，且不利于股市二级市场，可能会让上亿股民的资产继续缩水。因而，央行继续提高准备金率和加息，并不利于中国经济的长期发展。我们最近的分析和讨论也发现，除了加大进口外，把当前中国经济体内巨大的流动性引入股市二级市场这个“池子”，使中国股市进入一个健康、稳定和长期的繁荣(而不是暴涨和暴跌)的轨道，才是目前中国经济体内已经创生出来的巨量流动性的一条可行的化解之道。这样一方面能达致民富的目的，促进国内消费，另一方面又可以消解目前中国经济体内巨大的流动性，让CPI涨幅保持在社会可接受的范围之内。从“货币内生论”的理论视角来分析目前中国经济的货币化进程，可在逻辑上推导出，近年来股市一级市场的巨量IPO的“开闸引水”和已上市企业的再融资，在目前非但没能吸收已经创生出来的M2，而实则是与房地产价格暴涨一样快速增加了一些商家和个人的资本资产头寸，直接创生了更多的“流动性”，因而在目前看来实在是决策层在权衡是采取“堵之法”还是采用“疏之道”来治理中国的通货膨胀问题时在短期所应竭力避免的。

　　近几个月来，中国财经媒体乃至社会各界最热的话题莫过于通货膨胀和房价问题了。时下，学界和社会各界一般认为，这两者之间有一个共同的原因，即流动性泛滥。不少人相信，世界各国包括中国在金融危机期间发行的太多货币，带动一系列资源价格上涨，从而最终导致消费品物价上涨，在中国又同时导致房价上涨几近“失控”。上述观点还认为，2010年下半年以来中国CPI“抬头”或言“翘尾”，最根本原因是近些年尤其是2008年以来央行“货币超发”的直接后果，甚至有媒体人士甚至夸张地计算道，近些年央行超发了43万亿货币。

　　在2010年12月中旬的一次电视访谈中，当记者问起央行行长周小川先生是否存在着货币超发问题时，他直接否定了这一点。当然，周小川行长也承认近些年广义货币增加太快，但他认为，高储蓄国家和低储蓄国家的广义货币占GDP的比重不一样，尽管中国经济的货币化程度已经达到1元GDP有近两元的M2了，相比之下美国1美元GDP只有0.6美元多的M2，但是，由于中国是高储蓄国家，又是间接融资，广义货币占GDP的比重就高；而美国是典型的直接融资国家，M2占GDP的比重应该就低，因而拿中国的M2占GDP的比重与美国的比不太恰当，由此他认为不存在央行超发货币问题。

　　一些中国顶尖的金融理论家，同处在中国决策层的经济学家，在近些年中国决策层到底有没有超发货币问题上会有截然相反的判断。这一事例说明，在对当前中国宏观经济形势及其未来走向的判断上，中国经济学家们之间实际上存有很大差异，即使在一些事关宏观经济走向的重大决策的认识和主张上，中国经济学界乃至处在中国决策层的经济学家们也时常有相当大的分歧。

　　要对目前举国上下所关注的通货膨胀问题有较为清醒地认识，我们这里还是先回顾一下近几年中国宏观经济动态以及决策层的货币政策变动轨迹。

　　大家可能还记得，2007年下半年之后，CPI曾有过一段较快的上涨时期。当时决策层就有些担心，怕通胀失控。从2007年下半年一直到2008年上半年，央行6次加息、12次提高银行准备金率。2007年9月，我在《文汇报》发表了一篇访谈稿“如何看待近来的物价上涨”，在文中我表示对当时的通货膨胀问题没有那么悲观。

　　为什么有那样一个判断？我的观察是，从2001年中国加入WTO到2007年上半年近8年时间里，中国经济高速增长，而且主要是实体经济的高速增长，其增长速度估计还高于统计局的数据。在这段中国经济高速增长的期间，如果仔细观察，就会发现一个很值得深思的现象，那就是经济高速成长，但物价涨幅却很低，甚至有两年出现了所谓的“通货紧缩”。但那几年，我甚是担心中国经济“高度亢奋”。故当2007年出现通货膨胀时，我的心反而放了下来。学过现代经济学的都知道，当一国经济高速增长时，往往伴随着物价上涨，宏观经济学中的菲利普斯曲线，实际上展示的就是这个道理。在现代市场经济体系中，经济高速增长时，无论是生产资料还是消费品需求都比较旺盛，工资会上涨，失业率会下降，PPI和CPI会上涨。但在中国加入WTO之后的数年中，在经济高速增长时期出现了“通货紧缩”，即CPI没有怎么涨，反而有时是负的，这是怎么回事？当时我的判断是，中国经济当时正处在一个经济全球化加速时代、中国市场经济初步形成这一特殊时期和特殊发展阶段上的高速增长状态。

　　现在我的整体判断是，2011年乃至今后几年中国的CPI涨势，可能没有像一些经济学家所预期的那样悲观。这几年我一直主张，我们的宏观经济政策，要注重连续性，不能老是折腾，大起大落，宏观政策，包括货币政策，不能上个月松，下个月就紧，常来个一百八十度的大转向。我们这个有近40万亿元GDP的大经济体，也经不得这样折腾。在中国经济有近10个百分点的年增长率的情况下，有个5%以下的CPI上涨，没什么好怕的。目前最需要做的，是首先要把这几年M1和M2快速增加的原因和机理弄清楚，才能做出合宜的宏观经济决策。不然，政府老是满头大汗地老是紧握宏观经济的方向盘不放松，今天调控这个，明天刺激那个；宏观政策今天紧，明天松，多累！政府要尽量让经济自身去自然调整，尽可能把调整留给民间，留给企业，留给市场。现在整个经济都市场化了，不能老是政府在那里打那种“计划经济时代的拍子”，不断地指挥和命令经济，天天在那里搞“宏观调控”，不是“调”，就是“控”，这还了得？这样长期下去，中国经济会被折腾坏的。前些日子，我说“无为也是个宏观政策选项”，正是说的这个意思。

　　如何看待未来中国的物价上涨走势？我觉得关键还是对先弄清在中国经济这个特殊发展阶段上货币化加速和CPI波动之间关系的机理。现在主流的且占支配地位的观点还是货币主义的，即认为通货膨胀说到底就是个货币现象，意思是说，只要是货币发多了，CPI一定会上涨。但是，这几年我一直讲这样一种观点：尽管从长期来这看可能没错，但在一定时间并不一定是这样。现在的关键要弄清货币尤其是M1和M2是怎么创造出来的。弄清了这一点，才会发现，在中国经济发展的现阶段上，即使广义货币(M2)增加许多了，却不一定就立即且完全传导到CPI上。过去两年中国宏观经济的动态演变轨迹，也说明了这一点。

　　国内一些经济学家对中国的物价的上涨的预期似乎也有点太过度悲观了。比如有经济学家认为2011年中国的CPI涨幅会超过7%，甚至有经济学家惊呼2011年中国的CPI会超过10%，这样的预测，有点高得太离谱。我是做制度经济学研究的，在宏观经济研究方面是外行，但我的直观感觉没有那样严重。2011全年中国的CPI会超过5%？现在看来也不好说。现在决策层不是讲“要管理好通胀预期”么？经济学家们的预期，都高得这样离谱，还怎样管理？再说，现在是网络社会，是市场经济时代，通胀预期，既然是“预期”，说来又是政府管得了的事么？政府还要管住人们的思想和意念不成？对中国经济学界来说，当下最急迫的，是要理清目前主要由71.38万亿各类存款所主要构成的这近73万亿的M2是如何创生出来的，然后才能冷静地探寻这巨量流动性化解之道，而不是慌乱地游说央行不断提高银行准备金率和再加息。

（本文原载于《东方早报》，作者系复旦大学经济思想与经济史研究所所长，博士生导师）