2011年01月07日星期五

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寻找不确定性中的确定因素 （华安行业轮动基金经理 沈雪峰） 对于市场，明年是不确定性的，而对行业的理解和个股的判断将显得尤为重要。如今严峻的通胀形势发生在经济增速放缓的环境中，表明了中国经济的调结构大幕已然拉开，而且这不是一朝一夕可以完成的事情。一方面新兴产业和细分领域的龙头公司面临前所未有的机遇，另一方面传统行业又出现了产业升级和出口升级的机会，这些领域都有望出现好的投资标的。

2010年出现的情况是估值高的股票往往屡创新高，而估值越低的蓝筹表现萎靡甚至全年下跌。“关键是看行业和个股的发展空间有多大。”她认为，触摸屏、LED、物联网等新兴产业在政策支持和技术进步的条件下，未来仍将得到市场的宠爱。“关键是其应用前景已经十分明朗，加上技术成熟、上游价格走低和工业化生产条件具备，容易引发需求爆发式增长。”以触摸屏为例，苹果手机和iPad的热销令全世界投资者看到了其广阔的前景，资本市场也一再给予相关上市公司高估值。

对于明年的新兴产业走势，更看好LED照明和物联网的应用。LED上游芯片价格在过去几个月已经下跌20%，预计明年仍有20%-30%的下调，这对下游的照明行业将形成有力的推动。明年将是LED照明的应用元年，相关行业和公司都将受益。类似的还有物联网、生物育种等许多政策支持的新兴产业。

传统产业在明年将出现分化，水泥、基建、机械等具有产业升级和出口升级概念的行业将找到新的业绩增长源，从而受到市场的追捧。像高铁等基础设施投资的升级，会带动相关产业估值的提升。

基金投资需要讲究灵活性，在对市场有一个大局观的战略认识之后，关键是要知道关注的行业处于什么阶段，在不确定的经济环境中寻找确定性因素。

加息“靴子”落地 短期市场上涨概率较大。央行上调人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，二次加息的“靴子”落地之后，短期内A股市场或会出现上涨，但由于加息周期确立，市场中期趋势性上涨的因素依然缺失。 >>> 详情请见

央行：把稳定价格总水平放在更突出位置。央行货币政策委员会强调2011年要认真实施稳健的货币政策，增强金融调控的针对性、灵活性、有效性，把稳定价格总水平放在更加突出的位置。 >>> 详情请见

住建部将储备政策调控楼市。住房城乡建设部部长姜伟新表示，2011年要继续坚定不移地加强房地产市场调控，进一步强化各项调控措施的贯彻落实，住房城乡建设部将会同有关部门储备调控政策。>>> 详情请见

尚福林：我国股票总市值居全球第二。证监会主席尚福林30日在纪念资本市场建立20周年座谈会上表示，目前我国资本市场已有2062家上市公司、1.3亿户投资者，股票总市值全球第二，商品期货市场成交量居世界第一位。>>> 详情请见

人民币“八连升” 创汇改以来新高。经过8日连续上涨，人民币对美元中间价一举突破7周前高点6.6239，并刷新2005年汇改以来新高。同时，昨日即期市场收盘价、最高价亦双双站上高位。盘中人民币对美元首次触及6.60元汇改以来新高。 >>> 详情请见

　　由于临近年底以及圣诞，各大市场均交投清淡，指数主要呈现小幅震荡。标普指数最后一周交易日创下一年新高，全年标普500涨幅13%。国内市场方面，在年内第二次加息强化了投资者对于紧缩预期的情况下，两市大幅下挫。市场经过11月以来的连续下跌后对于政策的紧缩预期也有了较为充分的反映，在随后几天消息面较为平静的情况下超跌反弹，然而成交量未能有效放大，说明投资者目前整体仍然较为谨慎。

　　从宏观数据来看，汇丰PMI和中国物流采购联合会PMI均有所下降，尽管仍高于50。从物流协会PMI看，季调后的新订单、产出指数都有所回调，暗示工业产出增速面临下行压力，购进价格指数回落暗示PPI上行压力有所降低。总体看，PMI指数表明尽管前两月走高，但12月工业经济动能有所削弱，结合这几个月数据看，经济可能保持平稳。人民币升值加速，创下汇改来的新高，NDF市场升值预期跟随加强，欧元兑美元也有所回升。黄金和原油价格继续上升。银行间资金在年前继续收紧，回购利率、票据直贴和转贴现利率升至3年半来新高。年后资金紧张情况有望缓解。

　　从市场表现来看，资源类股和中小市值个股领先大盘权重股，表明市场资金依旧表现谨慎，资源股和中小市值个股集中在下半周走强，尤其中小市值个股，难免不使人与年末行情挂钩，因此，是否具有可持续性仍有待进一步确认。我们预计，虽然元旦后资金面压力会缓解，但是可能回落的程度不会回复到上涨之前的水平。原因是：存款紧平衡状态可能会贯穿2011年，不排除部分银行在2011年会继续融资；贷存比监管会在2011年年初得到特别的强调；央行可能在春节前后可能还有1次加息25bps，以缓解负利率以及央票发行利率倒挂无法对冲流动性的问题。就目前市场走势而言，由于大盘本周继续呈现缩量运行态势，并没有出现方向性走势的特征，我们倾向继续判断大盘维持震荡行情走势的可能性比较大。

　　上周截止周五收盘，上证综指收于2808.08点，全周下跌0.96%，深证成分指数收于12458.55点，周跌幅为0.78%。上周中证100指数下跌1.40%，中证500指数下跌1.10%，小盘股表现略强于大盘股。从行业来看，以申万一级行业分类，上周23个行业指数中有色金属、建筑建材、电子元器件涨幅居前，全周分别上涨4.04%、1.42%、0.59%；房地产、交运设备、黑色金属居于跌幅前三，分别下跌5.91%、3.05%、2.60%。

　　上周各大类基金中只有指数型基金的平均涨幅为负，其余各类基金的平均净值均有小幅上涨。各类基金的平均涨幅差异并不明显，各类基金的全周涨幅均未能超过1%。其中表现最好的保本型基金全周平均上涨0.67%，股票型和混合型基金涨幅分别为0.42%和0.32%。债券型基金得益于股票市场在后半周的回暖，也实现了小幅的正收益，周涨幅为0.22%。

　　大多基金投资者都明白一点就是基金定投一般具有储蓄性投资的特性，用简单的规则克服追涨跌的风险，这些理念及特性大家了解的都不少，但实际中定投基金也还面临不少的考验，特别是定投终止时点的选择。

　　定投并不是只赚不赔，这个道理大家都晓得。从各国经验看，股市长期而言都是震荡向上，因此，选择一个足够长的时间期限（比如五年）非常重要，只有时间足够长，才能随着股市长期上涨获得较好收益。

　　当市场震荡调整时，基金净值往往也会出现暂时下调现象，此时，很多投资者因为承受不住亏损的风险而暂停了定投业务。专家认为要实现定投的理财目标，“坚持”是非常重要的。在市场下跌基金净值跟随下跌时，不能停止定投操作。因为，无法在低位买到更多份额，就无法起到摊低成本分散风险的作用，自然难有好的回报，所以尽管存在“煎熬”，但是一定要坦然承受。

　　牛市固然是一场盛宴，但专家认为熊市更是绝好的投资机遇。理论上说，基金定投是不需要择时的，但如果能从相对低点开始定投，坚持5年，胜出的概率就更大。如果是在股市下跌时开始定投的，尽管目前尚不能预言市场的绝对底部，但如果从较长时期来看，坚持会使自己获得相当的“底部”筹码，待将来的市道好转，获利要比在股市上涨时开始基金定投的投资者获得更好的收益。

　　一般来说，基金定投是以长期投资作为前提的。办理定投业务需要明确目标，例如置业、子女教育、养老等。根据目标设定一个远期财务规划，至少历经一个经济周期。等到时机成熟，达到预期可以结束定投。

　　请各位投资者记住，长期而言，市场永远是震荡向上的，只要这个经济体没大问题。因此熊市正是定投进行时。

（文章来源：东方财富网）

　　基金的“基因”很重要

　　在投资者选择基金时，除了应重点关注基金本身的信息外，还应关注基金所属基金公司的相关信息。基金投资是将资产交给专业金融机构打理的投资方式，因此基金公司的投资研究实力与风险控制体系都会对投资者最终的投资效果起到非常大的影响。

　　股票型基金对基金经理及投资研究团队的要求很高，如何才能正确地分析市场未来的走势，进而在众多的股票中选择具有投资价值的股票，都是考验投资研究团队的重要因素；另一方面，基金公司是否具备完善、全面的风险控制体系，也是影响基金业绩的重要因素。

　　投资者获取这些信息的渠道，主要来自于基金公司的投资策略报告、内部交流资料以及基金公司旗下全部基金的长期历史业绩。

　　基金的规模代表什么？

　　在投资者选择基金的过程中，基金的规模通常不是最重要的参考因素，但也不可置之不理。一般情况下，可以用两种方式来衡量基金的规模--基金总份额与基金净资产规模。值得注意的是，基金规模会随着基金净值和基金总份额数量的变化而变化，因此在周期变化的市场中，投资者无法仅依据某一固定的标准来衡量基金规模。一种方法是，在某一时期内，将市场中的同类型基金按照规模大小排序，这样有利于投资者判断一只基金的规模在同类型基金中处于何种位置。投资者需要了解基金规模的意义在于其对基金未来业绩的影响，主要体现在以下两个方面。

　　其一，费用--竹筏遇浪路难行。在基金管理人进行基金投资的过程中，存在着规模经济效应的概念，即随着基金规模的增长，基金管理过程中所发生的运营开支占管理费收入的比重会下降，进而降低基金的运营成本。因此，投资者应该尽量避免选择规模过小的基金，因为这些基金费用所占的比例会较高，并且规模过小的基金可能存在“生存问题”。一个形象的比喻是，相对于股票市场的“海洋”来说，规模过小的基金往往无法很好地抵御市场的“风浪”。

　　其二，流动性--游轮遇礁难掉头。规模过于庞大的基金，尤其是股票型基金，会对其投资组合的流动性造成影响。如果一只股票型基金的投资标的是规模庞大、成交量高的蓝筹股，那么对其流动性的影响会相对较小；但如果一只股票型基金的投资标的集中在少数几只股票上，加之该基金的规模过于庞大，则有可能会对其流动性产生较大影响。因为在基金经理进行投资操作的过程中，大规模地买入或卖出都会对股价产生影响。

　　因此，投资者在选择股票型基金时，应尽量避免选择规模过大的基金，这些基金的灵活性会出现较为明显的不足，而最终可能会表现为其收益能力无法保持高速增长。

（文章来源: 东方财富网）

黄益平：2011年最大隐患是货币

　　转眼间2010年已退入后视镜，渐渐离我们远去，影像也开始变得模糊起来。大多数国人是在一个接一个的担心中度过2010年的：年初经济出现过热迹象、年中全球经济二次衰退的风险上升、年底高通胀成为现实。

　　穷人担心涨价影响基本生活，富人更忙碌，终年炒房产、炒绿豆、炒棉花，抗击低利率与高通胀。不管是穷人还是富人，年终一算账，感觉虽然收入增长了，不过，生活好像还不如一年前。大家都没有跑赢通胀，穷人的生活开支增加，富人也没赚到钱。

　　2011年的经济形势很可能是前高后低，通胀是如此，增长也是如此。除非央行从年初就连续采取严厉的措施以紧缩货币政策，通胀一定还会继续往上走，年中以前逼近10%左右也并非天方夜谭。

　　一旦出现这样的情形，政府就得想各种办法控制通胀，包括持续地加息、人民币升值和控制信贷。这样一来，通胀压力自然会明显缓解，但短期内流动性状况会迅速偏紧，资金成本大幅上升。对投资者包括举债过度的家庭来说，日子会变得十分艰难。

　　旧常态与新常态

　　2011年的经济形势究竟如何？国际投资界有争论，一方说今年重新回归旧常态，即投资还是得主要靠成熟市场。另一方却称今年将走向新常态，即成熟市场终将逐渐被淘汰，未来想赚钱得看新兴市场。

　　乍看起来，双方似乎都有道理。经济危机过去之后，新格局正在形成。欧洲不必说了，不管对欧元区的未来乐观还是悲观，短期内有几道坎需要过去。希腊之后，大家都担心西班牙和爱尔兰，其实，最麻烦的是意大利。意大利的劳动生产率连年下降，可是既不能用财政政策、也不能用货币政策作调节。悲观的学者说，意大利除了直接减工资，只剩下退出欧元区这一条路。

　　美国的问题更严重。财政政策已经没有回旋余地，失业率在高位徘徊、储蓄率却还有上升空间，这样，消费就指望不上。美国长期主导世界经济，主要靠两条，一是金融实力，二是创新能力。美国大学尤其是研究生培养仍然全球第一，因为其自由的教育制度吸引了全世界最优秀的人才。但是，在创新能力上，美国与德国、日本、中国、印度的距离在缩小。这并非说美国就此完结了，但其相对优势受到挑战却是可能的。

　　新兴市场形势要好得多。无论是中国、印度，还是土耳其、南非，经济增长都非常强劲，在许多国家已经出现了过热的现象，央行甚至开始加息。这些国家在世界经济增长中的作用越来越大。看大宗商品消费走势，除了石油，几乎都不用看美国、欧洲的情况，基本上都是新兴市场经济主导。

　　所以，走向新常态是必然。不过，如果说到2011年的投资策略，可能还是老常态靠谱。

　　2011年，新兴市场经济需要面对的一大挑战，就是通货膨胀。中国的通胀已经超过5%，印度的通胀更是高达10%。这些国家的央行有没有能力在短期内把通胀控制住？答案不是很确定，起码看这些国家的央行的历史，令人不能过于乐观。控制不住，宏观经济就可能出现大动荡。即使它们能够在短期内控制住，对资产市场也不一定是好消息。

　　在这样的宏观背景下，如果比较联想和戴尔，谁的增长前景更好？撇除公司本身的一些因素不计，想必联想的增长潜力更大一些。但如果投资者问2011年应该买谁的股票，我会更加倾向于戴尔。今年中国的公司表现可能也不错，但总体环境却是经济减速和政策紧缩。欧美反而没有这个问题，量化宽松一定还会继续，二次探底的可能性不会增大。另外，从去年下半年开始，欧美企业的利润率已经显著上升。

　　2011年最大的宏观风险

　　2011年最大的宏观风险是什么？

　　很多人认为是债务风险，美国、英国的公共债务已经超过各自GDP的90%，日本已经高达200%。即使在中国，所有政府显性、隐性的债务加在一起，可能也已经远远超过GDP的50%。更严重的是，过去两年政府刺激经济增长，银行大量放贷，其中隐含了许多不良贷款的风险。因此，债务风险确实可能是当今世界最大的宏观隐患。

　　我以为，2011年最大的宏观风险可能来自货币政策而非公共债务，对中国来说更是如此。中国的财政或者债务风险，主要是流量问题，而非存量问题。1999年，四大银行设立各自的资产管理公司，转移了1.4万亿元的不良贷款。本来说是“最后的晚餐”，后来又上了“甜点”。这次危机过去以后，免不了还得再次转移不良贷款。十年前这些银行都是国有银行，政府拍板就行。今天，它们都已经是上市公司，倘若故伎重施，对金融体系的伤害超过给财政增加的压力。

　　中国经济改革几十年的一个核心问题，是相信政府还是相信市场？现在我们仍然面对同样的问题。2010年4月和10月两次调控房地产市场，基本都是靠行政手段，限制第二套房、第三套房，一些地方政府想了很多办法识别究竟算第几套房，就是不动经济杠杆。北京市治堵的办法是限行，大家都受影响，就是不想采用其他地方行之有效的经济办法。最近又决定要控制新车数量，采取摇号的做法。房价泡沫也好、交通堵塞也好，归根到底就是需求过多，而解决这个问题的最直接有效的办法就是提高成本。

　　因此，2011年经济形势的主要风险不在增长，而在货币变量，包括利率、汇率、流动性、产品价格和资产价格。2011年上半年的通胀前景不是非常光明，尽管央行最近已经开始加快紧缩货币政策的步伐，但政府对利用加息、升值这样的政策工具存在明显的迟疑，宁可让各级政府官员不亦乐乎地查库存、打投机。结果是通胀越反越严重，到2010年年底CPI同比已经超过5%，环比年率更是超过12%。不过，政府绝不会真的对通胀风险坐视不管，毕竟高通胀直接危及政治稳定，这一点中国是有历史教训的。可以预料的是，当通胀在2011年上半年再度持续抬头，政府可能就会出一套严厉的组合拳，加息、升值和控制信贷。通胀最终一定能够得到控制，不过，经济下行的风险也就增加了。

　　2011年房价显然不可能再次大涨，但到底能否跌下来？也不一定。从微观层面看，房价收入之比表明泡沫的可能性已经非常大。但居民的资产负债表还比较健康。当前，银行住房按揭占总贷款余额的12%左右，这实际相当于居民一年的总储蓄规模。这和1997年香港和2007年美国房地产泡沫破裂前居民债务负担极其沉重的状况有很大差别。如果真的出现下跌，很可能在下半年，但幅度将会十分有限。

（本文原载于《新世纪》，作者系北京大学国家发展研究院教授。）